每經評論員  葉檀

　　貨幣泡沫正在制造虛假繁榮，誤導實體經濟。如果今年中國貨幣流動性能夠軟著陸，中國經濟將有長期的健康發展階段；如果貨幣泡沫越來越大，中國經濟可能二次探底。

        目前情況不妙，貨幣流動性無法得到根本抑制。

        貨幣泡沫的惡果之一，是把工業原材料變成投資品。有色金屬等許多原材料處于嚴重過剩之中，但不顧實體經濟的囤積行為還在繼續。比如，全球的電解鋁有一半在中國生產。3月18日，工信部與中國社科院工業經濟所發布報告說，中國部分工業行業產能過剩的狀況依然突出。電解鋁產能去年一年增加200萬噸，達到2000萬噸，并且還有200萬噸產能在建。其他如，去年中國鋼鐵產能已超過7億噸，而全年實際消費不到5.3億噸，產能盲目擴張仍在持續；此外，焦炭、甲醇、化肥、農藥等也存在不同程度的產能過剩。

        目前，電解鋁已經出現“爆庫現象”，長三角倉庫中堆積如山，只好發下謝客令。但是，西部省份甚至包括缺鋁礦的省份都有大筆投資，興建電解鋁廠。原因很簡單：一是電解鋁雖然過剩，但拜過剩的流動性所賜，2009年期貨價格大漲，2010年雖然震蕩，但尚無大幅下挫的趨勢；二是貨幣發出錯誤信號。雖然銀監會等部門禁止信貸投入過剩產業，但正在興建的大型電解鋁廠得到了地方政府的鼎力支持，通過地方投融資平臺與地方政府信用擔保得到了源源不斷的資金支持；三是原材料生產省份與大型企業往往自備發電，仗著水電成本低，今后打得起價格戰，有恃無恐。

        所有的根源就在于過剩的流動性。雖然銀監會控制信貸到了一日一報的程度，雖然央行加緊發行央票凈回籠貨幣，但所謂上有政策，下有對策，被業績所苦、急于做大做強的銀行有的是辦法向企業發放信貸。常用的辦法是發行理財產品，曲線貸款給企業。目前有的企業存款過多，而有的企業需要信貸，銀行既想要業績，又想避開信貸管制，最好的辦法就是發行理財產品，或者向公眾發行，或者向特定企業定向發行，而后轉移到所需企業中。如此對于銀行來說可謂一舉數得。

        銀監會想方設法堵漏，但難以堵截，總不能讓銀行不做理財吧？2009年7月6日，銀監會發布《關于進一步規范商業銀行個人理財業務投資管理有關問題的通知》，明令理財資金不得投資于二級市場股票或與其相關的證券投資基金，也不得投資于未上市企業股權和上市公司非公開發行或交易的股份。去年12月，銀監會下發正式通知給各商業銀行和信托公司，要求銀信合作理財產品不得投資于發行銀行自身的信貸資產或票據資產，以堵截銀信合作、信貸資產表外化的通路。

        銀行間相互進行貸款買賣、抵押不是秘密，惠譽的研究報告指出，發現有越來越多的銀行將貸款賣斷給其他金融機構，釋放出新的貸款空間，以達到監管要求。但由于這些交易都不會被記錄在資產負債表中，所以市場無法得知實際有關交易數量。去年銀信通停止之后，新的理財產品應運而生。據筆者問銀行界人士，規模不小。

        堵不勝堵，是因為目前的負利率政策本身就是渾身都是漏洞的篩子。篩子不堵上，實體經濟將在錯誤之路上越走越遠。既然電解鋁過剩如此嚴重，為何還有公司囤積？既然房價如此之高，為什么還有人勇于在高位接盤？一言以蔽之，目前的實際負利率，導致手握現金如同手握燙手的山芋，換成任何一種形式的資產都比手握現金要好一些。去年年中，央視《經濟半小時》報道養鵝大戶囤銅的故事，就是典型案例。

        有記者調查發現，溫州炒房團還在出擊。雖然有  “國4條”、“國11條”、存款準備金上調、銀行貸款”內緊外松”等一系列宏觀緊縮政策，但溫州民間資金無處可去，存款等于消耗財富，投資實業遭遇成本上升的壓力，投資房地產與風險基金等就成為主業。據介紹，2009年，溫州人從國內外匯入溫州的資金高達2.5萬多億元，匯出資金2.2萬億元，留在溫州尚有近3000億元。據該支行及有關金融專家介紹，目前溫州民間流動資金高達6000億元，這筆巨額資金是溫州人承受緊縮政策的一大支撐。也就是說，6000億元的流動資金成為溫州投資者的定心盤。

        與其打壓民間，與其打壓不聽話的銀行，還不如先修補好千瘡百孔的貨幣之網。堅決收緊信貸，回籠貨幣，從而提高民間與銀行間拆借利率，在美國加息之后立即加息，以平息貨幣洪水。



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