每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 賈麗娟    

每經(jīng)記者 賈麗娟

回首2014年，A股與港股上演“冰火兩重天”的戲碼：上證指數(shù)全年飆升53%，漲幅冠居全球；港股則相當(dāng)“淡定”，恒生指數(shù)全年僅上漲1.28%，只跑贏韓國股市及馬來西亞股市，名列亞洲倒數(shù)第三。在這一背景下，2015年的港股市場能否迎頭趕上，成為許多投資者關(guān)注的問題。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）邀請到了國信證券（香港）經(jīng)紀(jì)有限公司副總裁謝開聰和第一上海首席策略師葉尚志，為投資者前瞻2015年港股市場。

2014年恒指僅漲1.28%/

NBD：剛剛過去的2014年，是港股震蕩盤整的一年，全年漲幅僅1.28%，即使到了年末，A股飆漲，港股仍然低迷，主要原因有哪些？

謝開聰：港股2014年底低迷的主要原因有很多，主要受資金面、基本面及技術(shù)面三個方面影響。資金面上，一是全球流動性有所變化：美國加息預(yù)期越來越強烈，全球資本從新興市場撤回歐美成為主流，加上油價暴跌、石油美元去杠桿，港股流動性變緊；二是香港本地流動性也受離岸人民幣兌換限額取消影響，銀行高息攬儲人民幣使得部分風(fēng)險厭惡型投資者將資金轉(zhuǎn)存銀行；三是內(nèi)地新的增量資金未能跟上。另外，內(nèi)地一些對港股市場比較熟悉的投資者早已布局港股和海外市場多年，對港股通不太感興趣。而港股通50萬元的資金門檻對中小投資者來說較高，同時港股通的玩法相對單一，吸引力有限。

基本面上，目前港股中60%以上的資產(chǎn)都有內(nèi)地背景，而內(nèi)地經(jīng)濟(jì)整體持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型難度較大，盈利預(yù)測使得注重基本面的境外機構(gòu)投資者操作上很謹(jǐn)慎。再加上香港本地情況有變數(shù)，資金流入香港的意愿受到了抑制。

技術(shù)面上，從指數(shù)權(quán)重板塊和題材上看，港股缺乏引領(lǐng)大盤持續(xù)向上的“發(fā)動機”，騰訊、港交所、博彩股、電訊股、中資地產(chǎn)、本地股等先后疲軟，甚至暴跌。近期，中資金融股成為大盤短期的主要支持。

葉尚志：美國收緊流動性，對我國香港市場流動性有所影響，特別是第四季度，收水動作比較明顯。2014年9月初，美國結(jié)束買債計劃，資金從新興市場包括我國香港市場流出的速度比較快，這是影響市場表現(xiàn)的源頭。再加上油價下落，更增加了流動性緊張。

全球流動性影響港股走勢/

NBD：展望2015年，影響港股走向的因素有哪些？

葉尚志：2015上半年的不明朗因素較多。一是美國加息預(yù)期是否兌現(xiàn)，這影響全球資金的走向。其實，匯率的變化也正在體現(xiàn)資金流向。新興市場的貨幣貶值還在繼續(xù)，除了盧布貶值50%之外，巴西、馬來西亞、印尼的貨幣也在貶值，源頭仍然是美國收緊流動性。如果未來這個趨勢繼續(xù)擴(kuò)散，會進(jìn)一步影響市場信心。

此外，主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)仍看不到好轉(zhuǎn)跡象，包括歐元區(qū)和日本的實體經(jīng)濟(jì)也不太好，通縮及增長放緩的問題都在。宏觀面想要快速恢復(fù)，可能性不大。因此，信心問題顯得極其重要。

過去幾年港股市場反復(fù)上落，原因就是宏觀面的不樂觀限制了股市上漲空間，但是政策的推出又給了股市支撐，所以一直反復(fù)。而到了2015年，宏觀面快速扭轉(zhuǎn)并非易事，那么主要就看市場對政策的信心能否保持，如果保持不住，股指可能還會震蕩。目前市場信心已經(jīng)相對疲弱，未來這也是影響全球股市的不穩(wěn)定因素。

另一個是內(nèi)地的政策能否真正提振內(nèi)地經(jīng)濟(jì)，包括內(nèi)地經(jīng)濟(jì)能否向市場主導(dǎo)的方向發(fā)展、發(fā)展質(zhì)量是否有提升等等。眼下，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)政策明顯已經(jīng)在放松，這對于港股和A股都是利好。

謝開聰：2015年影響港股走向的主要因素可能包括：全球流動性、盈利改善、匯率波動等。在全球流動性的問題上，我的判斷跟市場普遍感受的不一樣：美國加息將利好新興市場。自1980年以來美國共經(jīng)歷5次加息周期，在首次加息前后各12個月，美股均走高，而同期新興市場普遍大幅走高，跑贏美股。這是因為美國加息標(biāo)志著全球經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向過熱，市場風(fēng)險偏好提升，就會有更多熱錢流入新興市場。

而盈利預(yù)期改善方面，我認(rèn)為我國香港市場相對于其他新興市場更具吸引力，目前估值最便宜，2014年底的市盈率為11倍。考慮到國企改革的逐漸深入、“一帶一路”的落實、自貿(mào)區(qū)籌備工作的逐漸展開、內(nèi)地進(jìn)入降息周期等因素，香港上市的中概股治理結(jié)構(gòu)有望改善，融資成本下降，其他經(jīng)營成本也會下降，總體盈利增速在2015年有望達(dá)9.5%，相對2014年8.5%的增速有較明顯的提升。

而匯率波動屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，對于內(nèi)地投資者來說，境外投資可以規(guī)避匯率系統(tǒng)性風(fēng)險，這對港股來說是利好。

NBD：許多人都認(rèn)為，A股對港股的影響會越來越大，您認(rèn)為呢？2015年港股是否有望趕超A股？

謝開聰：應(yīng)該說，內(nèi)地資金對港股市場的影響會越來越大，而A股市場對港股的影響應(yīng)該不會迅速增大。原因是港股目前的交易者以機構(gòu)投資者為主，比較理性，周轉(zhuǎn)率低，對沖工具多，資本在全球的調(diào)撥非常容易。如果港股因為A股走勢而不理性地走高，機構(gòu)可以用高達(dá)幾十倍的杠桿來對沖；如果不理性地走低，機構(gòu)也可以用杠桿或調(diào)集全球的資金來買入。此外，還有外匯管制的問題、港股市場的學(xué)習(xí)成本問題，內(nèi)地投資者熟悉規(guī)則也需要一個過程。但2015年的港股將受益于來自海外和內(nèi)地兩方面的增量資金，有望重現(xiàn)蔚為壯觀的大牛市。

葉尚志：未來港股會分化。目前恒生指數(shù)已經(jīng)明顯跑輸A股，但中資股的表現(xiàn)還不錯。香港傳統(tǒng)藍(lán)籌股會受到資金外流影響，而中資股特別是金融股，跟隨A股的步伐還是比較看好。

國企改革主題不容錯過

NBD：2015年，您認(rèn)為那些板塊和行業(yè)蘊藏著機會？原因是什么？

謝開聰：市場風(fēng)格有望呈現(xiàn)“葫蘆型”，即大盤股、小盤股表現(xiàn)出色，中盤股相對平淡。大盤股中建議關(guān)注國企改革主題。國企改革2015年應(yīng)有實質(zhì)性的推進(jìn)，具體動作可能包括業(yè)務(wù)整合、資產(chǎn)出售、股權(quán)激勵等。港股中受益的標(biāo)的行業(yè)主要包括鐵路、石油、電信、醫(yī)藥、金融、航運、軍工等。

在具體標(biāo)的選擇上，建議關(guān)注央企改革的第一批試點企業(yè)。可重點關(guān)注長三角、珠三角、京津冀等沿海地區(qū)，這些地區(qū)的公司質(zhì)地相對較好，國企改革的效果一般更容易呈現(xiàn)。

小盤股建議關(guān)注AH股及類似行業(yè)與盈利模式但有明顯估值折讓的行業(yè)。2015年投資香港市場的內(nèi)地資金量可能比2014年翻倍，而中小散戶比較喜歡小盤股，且小盤股一般沒有太多期權(quán)、渦輪等對沖工具，有望實現(xiàn)價值重估。目前香港小盤股的平均動態(tài)市盈率約為11倍，不到A股小盤股平均市盈率的1/4，特別是技術(shù)硬件與設(shè)備、軟件及傳媒等高速成長行業(yè)，折價超過60%。

葉尚志：未來中資金融板塊的保險、銀行、券商仍有看點。此外，由于“一帶一路”的題材，加上內(nèi)地穩(wěn)增長的任務(wù)，鐵路板塊可能會獲得更多的資源投入，值得關(guān)注。