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每經實習記者 趙天宇

7月21日，國藥股份(600511,SH)公布重組預案，將以發行股份的方式，從國藥控股、康辰藥業和暢新易達手中購買四家醫藥分銷公司的股權，預估值合計61.8億元。若能完成，其將成為國藥控股下屬北京地區唯一醫藥分銷平臺等。

對此，國藥股份方面向《每日經濟新聞》記者表示，此次資產重組是致力于解決同業競爭，進一步明晰股份的未來戰略定位，目前整合規劃已初步完成。

此前，國藥控股下屬的另一上市公司國藥一致（000028，SH）已整合為兩廣地區的醫藥分銷平臺。北京鼎臣醫藥管理咨詢中心負責人史立臣對此向《每日經濟新聞》記者表示，醫藥商業按區域劃分，在避免同業競爭的同時，也應該專攻細分市場，而內部資源的消化和運營效率提升是整合后的關鍵。

標的資產增值率221.34%

停牌數月的國藥股份在7月21日公布重組預案，公司將以發行股份的方式，從國藥控股、康辰藥業和暢新易達手中購買國控北京100%股權、北京康辰100%股權、北京華鴻60%股權和天星普信51%股權，總估值為61.8億元。其中，交易對方之一的國藥控股是國藥股份的控股股東。

同時，國藥股份擬向平安資管等9名投資者，募集配套資金不超過11.3億元，資金將用于并入標的的在建項目.包括醫院供應鏈延伸項目、社區醫院藥房托管項目、醫院冷鏈物流系統建設項目和信息化系統建設項目等。

財報數據顯示，并入的標的公司，目前凈資產額合計為23.8億元，預估值為61.8億元，增值率為221.34%。而根據2015年年報，國藥股份歸屬于上市公司股東的凈資產約為30.3億元，對比之下，尚不足此番將“吞入”標的資產預估值的一半。

國藥股份在重組預案中提供的數據顯示，截至2015年末，同行業可比上市公司市盈率均值為57.32倍，而此次標的資產的整體市盈率為13.97倍；同行業上市公司的市凈率均值為6.38倍，標的資產的市凈率則為3.39倍。

不過，標的資產的市凈率放在整個行業上來看，是高于平均市凈率1.88倍的，國藥股份給出的理由是標的的凈資產收益率較高。此次將并入的國控北京、北京康辰、北京華鴻和天星普信四家公司，加權平均凈資產收益率為24.26%，與此前國藥一致整合時的標的資產佛山南海、廣州新特藥等公司相比，凈資產收益率較高。國藥股份因此認為，此次并入標的的總體預估值“符合行業定價規則，交易定價公允”。

按照此次重組方案，國藥股份將整合成為國藥控股下屬北京地區唯一醫藥分銷平臺，以及全國麻醉藥品及第一類精神藥品等特殊藥品的一級分銷平臺，并將整合此番納入麾下的標的公司在北京地區的醫藥分銷網絡，具體包括新藥特藥、生化藥品、血液制品、抗腫瘤藥品、胰島素類藥品、心腦血管類用藥等細分領域，增加公司直銷、分銷產品構成。

“分區而治”為規避同業競爭

如何解決同業競爭、減少關聯交易，是貫穿國藥系資產整合始終的話題。

在此次重組完成后，原屬于控股股東國藥控股的4家醫藥分銷公司，將注入國藥股份中。國藥股份此前與國藥控股在北京地區的醫藥分銷業務平臺之間，進行采購和銷售等交易；如今資產劃歸后，這部分關聯交易將轉為國藥股份與“自家”下屬公司之間的交易。

作為國藥集團旗下的醫藥商業平臺，國藥控股是國藥一致和國藥股份的控股股東。在國藥系的資產整合中，此前國藥一致已定位于全國性的醫藥零售，以及兩廣地區的醫藥分銷平臺，如今國藥股份成為北京地區唯一的普藥分銷平臺，國藥控股相當于根據下屬兩個上市公司的地域特征，將醫藥分銷的業務按地域“分區而治”。

實際上，近年來，國藥集團旗下的上市公司資產整合，多以平臺和地域為特征，進行分門別類的資產騰挪。例如，國藥集團曾將國藥控股和中國中藥，分別打造成了“國藥系”的醫藥商業和中藥產業平臺。

而國藥一致和現代制藥，也從2015年10月開始，啟動了籌劃重組事項，通過資源交換整合，將二者分別打造成了“兩廣分銷+零售”平臺和化藥板塊平臺。

在北京鼎臣醫藥管理咨詢中心負責人史立臣看來，無論是依據平臺還是地域，“國藥系”旗下資產在進行了初步分類整合之后，都需要內部消化和運營效率提升。

“目前醫藥商業按區域劃分，在避免同業競爭的同時，也應該專攻細分市場，下沉渠道搶占終端資源，在目前的“兩票制”背景下顯得非常關鍵，”史立臣認為。