每經(jīng)記者｜黃小聰    每經(jīng)編輯｜肖芮冬    

圖片來源：攝圖網(wǎng)

當(dāng)科創(chuàng)板的腳步越來越近，普通投資者的第一反應(yīng)大多都是：可以打新了。

除了已開通科創(chuàng)板權(quán)限的投資者，更大一部分中小投資者如果想?yún)⑴c科創(chuàng)板，基本上就只有通過公募基金這一條路徑。

其實(shí)一直以來，公募基金在A股打新中都扮演著重要的角色，打新基金也曾因?yàn)榭捎^的收益被投資者津津樂道。雖然近幾年，通過基金打新的熱度大不如前，但隨著科創(chuàng)板的推出，打新規(guī)則方面繼續(xù)往公募產(chǎn)品傾斜。作為投資科創(chuàng)板的第一站，“打新”重新燃起了投資者的熱情。

打新向A、B類投資者傾斜

先來看看目前的打新規(guī)則。按照現(xiàn)行的《首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》，網(wǎng)下打新的投資者包括證券公司、基金公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司和合格境外投資者等六類機(jī)構(gòu)投資者，以及其他機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者。

這些投資者在參與網(wǎng)下打新時(shí)，一般又分為三類：第一類為公募基金、養(yǎng)老金和社保基金（以下簡稱A類）；第二類為年金和保險(xiǎn)資金（以下簡稱B類）；第三類為前兩類配售對(duì)象以外的其余有效報(bào)價(jià)的配售對(duì)象，即其他投資者（以下簡稱C類）。其中，A類、B類配售對(duì)象的配售比例不低于C類配售對(duì)象。同時(shí)，A類的配售比例應(yīng)當(dāng)不低于網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的40%。

相較而言，此次科創(chuàng)板網(wǎng)下打新的規(guī)則發(fā)生了一些變化——根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)5月31日發(fā)布的《科創(chuàng)板首次公開發(fā)行股票網(wǎng)下投資者管理細(xì)則》，證券公司、基金公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)公司、合格境外機(jī)構(gòu)投資者以及符合一定條件的私募基金管理人等專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，在證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)后，可以參與科創(chuàng)板首發(fā)股票網(wǎng)下詢價(jià)。

不難發(fā)現(xiàn)，科創(chuàng)板的網(wǎng)下打新可參與對(duì)象少了個(gè)人投資者。此外，對(duì)于符合一定條件的私募基金管理人參與打新，也比目前的打新規(guī)則提出了更高的要求。方正證券認(rèn)為，科創(chuàng)板網(wǎng)下打新的賬戶數(shù)量將較目前滬深兩市（約5000個(gè)）大幅減少，其中A+B類數(shù)量約占打新賬戶總量的90%。

值得關(guān)注的是，上交所科創(chuàng)板股票公開發(fā)行自律委員會(huì)此前倡導(dǎo)建議，除科創(chuàng)主題封閉運(yùn)作基金與封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金外，其他網(wǎng)下投資者及其管理的配售對(duì)象賬戶持有市值門檻不低于6000萬元，安排不低于網(wǎng)下發(fā)行股票數(shù)量的70%優(yōu)先向公募產(chǎn)品、社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外機(jī)構(gòu)投資者資金等六類中長線資金對(duì)象配售。

有業(yè)內(nèi)人士指出，“對(duì)于科創(chuàng)板而言，這樣的制度安排有助于提升科創(chuàng)板投資者的專業(yè)化程度。在提升機(jī)構(gòu)投資者比重的同時(shí)，保證科創(chuàng)板市場的流動(dòng)性，更好地發(fā)揮科創(chuàng)板提供直接融資渠道、促進(jìn)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。”

平均中簽率或明顯提升

網(wǎng)下發(fā)行向公募產(chǎn)品的傾斜，勢(shì)必帶來A類、B類在中簽率以及收益率方面的改變，特別是作為A類投資者的公募基金、養(yǎng)老金和社保基金，受益或更為明顯。

方正證券認(rèn)為，參考目前滬深A(yù)類的賬戶參與情況，保守預(yù)計(jì)，科創(chuàng)板參與差異化門檻網(wǎng)下打新的A類平均數(shù)量不低于2000個(gè)；參考主板打新情況，B類投資者數(shù)量約為250個(gè)。據(jù)此，其對(duì)前期上會(huì)的11家企業(yè)進(jìn)行了測(cè)算，A、B類投資者的科創(chuàng)板網(wǎng)下打新中簽率分別約為0.066%和0.058%；對(duì)比2019年至今參與網(wǎng)下的核發(fā)新股A、B類平均中簽率為0.044%和0.043%，科創(chuàng)板網(wǎng)下打新中簽率分別較滬深打新提升50%和35%。

另外，招商證券指出，從目前已經(jīng)受理審核的科創(chuàng)板擬上市企業(yè)的情況來看，科創(chuàng)板上市企業(yè)的平均預(yù)計(jì)募資規(guī)模為8億~10億元。參考創(chuàng)業(yè)板開通后第一年的情況，按照每年上市120家計(jì)算，每年融資規(guī)模為960億~1200億元。假設(shè)融資規(guī)模為1000億元、公開發(fā)行中網(wǎng)下發(fā)行占比（考慮回?fù)埽?0%、有效申購報(bào)價(jià)比例為90%以及網(wǎng)下配售中A類、B類、C類的占比分別為65%、15%和20%等條件，A類機(jī)構(gòu)頂格申購參與網(wǎng)下打新，在產(chǎn)品規(guī)模為2億~10億元、科創(chuàng)板上市企業(yè)漲幅40%~80%的情況下，收益率范圍為0.69%~6.93%。

而根據(jù)華泰證券的測(cè)算，在募資規(guī)模900億元的情況下，中長線資金對(duì)象（公募基金、全國社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等），在產(chǎn)品規(guī)模為2億~10億元、科創(chuàng)板上市企業(yè)漲幅40%~80%的情況下，收益率范圍為0.89%~8.74%。

總的來說，不同類型機(jī)構(gòu)打新收益率的差異會(huì)受到其產(chǎn)品管理規(guī)模以及科創(chuàng)板上市公司漲幅的影響，產(chǎn)品規(guī)模越高，打新收益率有可能會(huì)相對(duì)較低。

2億~6億規(guī)模的基金或比較合適

具體到公募基金的選擇上，目前除了科創(chuàng)主題基金可投科創(chuàng)板以外，多家基金公司已經(jīng)紛紛公告旗下的存量基金也都可以參與科創(chuàng)板的投資。因此，對(duì)于希望通過公募基金進(jìn)行打新的投資者而言，就有了更多的選擇。

面對(duì)全市場如此多的基金，又該如何選擇？

對(duì)此，有基金研究人士建議，“首先要選擇打新是一貫策略的基金；然后根據(jù)長短期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)篩選綜合評(píng)分較高的基金，因?yàn)榇蛐虏呗灾皇窃龊袷找妫旧淼馁|(zhì)量很重要；最后還要控制基金規(guī)模，理論上規(guī)模越小的基金，打新收益越高，但是考慮到底倉要求，2億~6億元規(guī)模的基金較為合適。”

其實(shí)一直以來，打新都是公募基金的主要盈利模式，在打新還需要提前凍結(jié)資金時(shí)，公募基金具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，打新基金的大部分收益也都來源于新股貢獻(xiàn)。特別是在2015年，打新基金盛極一時(shí)，曾經(jīng)出現(xiàn)過打新基金規(guī)模超百億、打新基金收益超過20%等情況。不少打新基金在2015下半年持續(xù)調(diào)整中，依然能夠獨(dú)善其身。

隨著打新取消預(yù)繳款，改成配市值的方式，打新基金的組合演變，也一步步地從“打新+貨幣”組合變成“打新+債券”組合，再變成“打新+權(quán)益”的組合。

進(jìn)入2016年，打新出現(xiàn)了兩種比較有意思的情況：一種是打新的收益趕不上底倉的持續(xù)虧損；第二種是在市場風(fēng)格切換之后，以配置大藍(lán)籌為主的部分打新基金，底倉的收益反而還超越了打新的收益。

如今，真正以純打新為主的基金已經(jīng)越來越少了，但市場上不少基金對(duì)打新的熱情依然沒有消退，這從目前新股網(wǎng)下申購的名單中也能發(fā)現(xiàn)。而隨著科創(chuàng)板的推出，打新基金能否借此機(jī)會(huì)再現(xiàn)當(dāng)年的火爆，有待市場進(jìn)一步驗(yàn)證。