每經記者｜曾子建    每經編輯｜葉峰    

投基Z世代，Z哥最實在。

分享基金經理的最新觀點，研判未來投資機會，這一直是本欄目的重要宗旨之一。

近期，基金二季報陸續出爐，也給我們提供了越來越多學習的機會。

今天，Z哥想跟大家分享的，是銀華基金頂流基金經理的最新二季報觀點。李曉星在二季報中，用了整整6000多字的篇幅，詳解投資策略、運作分析，以及對下半年市場機會的看法。

之所以要分享李曉星的觀點，并不僅僅因為他是管理百億規模的頂流，也不因為他的觀點篇幅宏大。

在Z哥看來，之所以關注李曉星，有以下幾方面原因。

第一，長期業績優秀，以李曉星的代表作銀華中小盤為例，成立以來收益673%，另一只規模達126億的產品銀華心怡靈活配置，近三年收益151%，排名同類產品前10%。

第二，李曉星保持高倉位，但配置均衡，不聚焦于某一細分領域，覆蓋了消費、地產、軍工、電子、計算機、傳媒、有色、醫藥、新能源等多個高景氣度的領域。這就需要基金經理有足夠寬的視野，同時也需要基金公司提供更加強大的研發支持。

當然，這兩個因素也不是Z哥最看重的。

更重要的是，李曉星將其個人資產的絕大部分，都買了他自己管理的基金，所以持有人的心情，他能夠感同身受，利益捆綁在一起，他能夠更有動力管好產品。這樣的基金經理，和那些只管理基民的錢，用別人的錢炒股，還是有很大的區別。

好了，進入主題，看看李曉星究竟如何總結上半年，展望下半年。6000字長文，Z哥不可能全文分享，因此抓一些重點。

第一部分：困境中如何應對。

李曉星說，今年上半年是他擔任基金經理以來，遇到的第三次比較困難的時期。第一次是2016年初，當時A股遭遇歷史上罕見的熔斷。第二次是2018年底，基金幾乎遭遇全市場虧損。第三次，也就是今年上半年了。

李曉星在二季報中，向投資者致歉。他說：“基金凈值的回撤使得持有人承受了階段性的虧損，我深表歉意。我個人資產的絕大部分都買了我的基金，持有人的心情我感同身受。但市場的非理性下跌，使得很多優質企業的股票跌到了合理區間，這個都是未來超額收益的空間。我內心對后市是非常樂觀的，二季度一直在增持我管理的基金。希望從長期的角度看，這些操作最終是可以被證明是正確的。

說實話，上半年，包括Z哥在內，也一樣是很煎熬。Z哥自己，對基金的持倉進行了一些小的調整，大方向依舊沒變。但也很難做到像李曉星，在二季度增持基金，也就是說繼續追加投入，確實是大部分人很難做到的。

追加投入，需要的不僅僅是勇氣，還需要對市場整體估值、基本面、景氣度進行系統性的評估。

第二，上半年的對錯。

上半年投資上的對錯，李曉星總結稱，上半年四五月份在下跌時，在高倉位的基礎上持續加倉至滿倉。增持了可選消費、地產鏈、軍工、計算機和自動化等行業，目前看，可選消費、地產鏈、軍工和自動化的加倉取得了不錯的效果。

不足之處在于，由于擔憂俄烏沖突帶來全球供應鏈的割裂，過早的減持了電動車上游。從持倉情況看，一季度末持倉的天賜材料、天奈科技，還有寧德時代，都被李曉星明顯減倉。

另外，4月份下跌中，沒有選擇加倉，錯過了光伏板塊的機會。

第三，下半年展望。

李曉星不看好石油價格繼續上漲，并且對歐洲、美國的基本面表示了悲觀和擔憂。

不過，對中國的經濟前景，李曉星非常樂觀。地產的全面放松、基建項目端和融資端的發力、多維度的支持消費，盡管由于海外需求的問題出口數據可能逐步走弱，但總體來看，我們看好中國經濟的V型反轉。

當然，對于地產鏈，Z哥相對要悲觀一些，盡管政策寬松，但想重回當年的盛況可能很難，對很多房企而言，能活下去就不錯了。

還有，李曉星非常看好消費的復蘇，他認為中國居民消費能力一直在提升，現在只是消費意愿的問題。對于這一點，Z哥的觀點也不太一樣，我認為居民消費能力最終還是取決于收入水平，以及對未來收入水平的預期。如果收入水平得不到提升，如果看不到未來幾個月有更多額外收入的情況下，要想消費復蘇，可能嗎？

所以，雖然我們關注和分享頂流基金經理的觀點，也不等于完全照搬他們的觀點，每個人都有自己不同的看法，這才合理。

第四，行業看法。

這一部分，李曉星用了很大的篇幅，很用心的對各個行業進行了分析。我們每個領域，用最簡單的話來分享結論。

消費目前估值修復到了合理區間，看好未來的估值切換。下半年保持樂觀，重點看啤酒、美護、消費醫療。新能源中對電動車中游、光伏制造相對謹慎，看好整車環節。另外，儲能將是明年增長最快的新能源細分賽道。風電板塊雖然估值便宜，相對看好，但業績修復可能沒有那么快。

最后的”雜談“。

李曉星既是基金經理，同時也是基金持有人，和基民一樣，只是一個普通人而已。

李曉星說，在市場波動的時候，他的內心同樣也會害怕、也會懷疑、也會彷徨，平時勤勉積累的調研，與研究成果是為了在關鍵時刻組合不會漏水。但過度依賴個人獨立的投資與研究來持續戰勝市場，從概率上來說，并不是一個長期勝率很高的事情。

這個時候，基金公司整體投研平臺的水平，將會發揮越來越重要的作用，深入挖掘基于基本面的投資機會，堅持長期投資、價值投資的投資理念，努力持續提升投資業績，提高客戶滿意度，實現基金業績和持有人盈利驅動的規模增長才是長久之計。作為本基金的基金經理，我們的愿望也很樸素，希望管理的組合可以不斷的創新高，我們的持有人可以微笑的打開自己的賬戶!

最后，分享一下李曉星管理的銀華心怡靈活配置，以及銀華中小盤兩只產品的最新持倉。

（風險提示：權益基金屬于高風險品種，投資需謹慎。本資料不作為任何法律文件，資料中的所有信息或所表達意見不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議， 本人不就資料中的內容對最終操作建議做出任何擔保。在任何情況下，本人不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。定投過往業績不代表未來表現，投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

投資者在投資基金之前，請仔細閱讀基金的《基金合同》、《招募說明書》等基金法律文件，全面認識基金的風險收益特征和產品特性，充分考慮自身的風險承受能力，在了解產品或者服務情況、聽取適當性意見的基礎上，理性判斷市場，根據自身的投資目標、期限、投資經驗、資產狀況等因素謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險。市場有風險，入市需謹慎。基金管理人提醒投資者基金投資的”買者自負“原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金凈值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。）

封面圖片來源：攝圖網_500450503