每經(jīng)記者｜張明雙    每經(jīng)編輯｜文多    

7月14日，主要生產(chǎn)銷售開塞露、爐甘石洗劑等外用藥的上海小方制藥股份有限公司（以下簡稱小方制藥）成功過會。公司擬通過上交所主板IPO募集資金8.32億元。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者觀察，在現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣中，開塞露是小方制藥最重要的產(chǎn)品，2020~2022年貢獻(xiàn)的營業(yè)收入比重約50%。小方制藥的主要產(chǎn)品面向普通疾病，價格相對低廉，2020~2022年，公司兩種規(guī)格的開塞露平均銷售單價分別為0.70~0.93元/支，但毛利率均超過50%。

按照小方制藥審核問詢函回復(fù)，公司開塞露銷售單價、毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司福元醫(yī)藥（SH601089，股價16.34元，市值78.43億元），主要系福元醫(yī)藥采取低價銷售以獲取市場份額。

小方制藥引用米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)稱，2020~2022年，公司開塞露的市場份額位居國內(nèi)第一，但相較2019年有所下降。而福元醫(yī)藥的市場份額較2019年總體有所上升，2022年占比由第三位上升到第二位。

面對追兵，小方制藥的開塞露能否保住現(xiàn)有市場份額及高毛利率水平呢？

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

存在產(chǎn)品相對集中風(fēng)險

小方制藥的外用藥產(chǎn)品涵蓋消化類、皮膚類和五官類等細(xì)分領(lǐng)域，2020~2022年，小方制藥分別實現(xiàn)營業(yè)收入3.61億元、4.02億元、4.57億元，其中消化類、皮膚類產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入合計占比約95%。

消化類藥品主要是開塞露，2020~2022年收入分別約為1.97億元、2.04億元、2.32億元，為公司貢獻(xiàn)超50%營業(yè)收入。皮膚類藥品收入最高的是爐甘石洗劑，2020~2022年收入分別為4910.13萬元、6754.43萬元、7464.34萬元。

2020~2022年，小方制藥開塞露、爐甘石洗劑等產(chǎn)品收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為68.12%、67.72%、67.20%，存在產(chǎn)品相對集中的風(fēng)險。公司招股說明書（上會稿）也表示：“同時，隨著行業(yè)競爭情況不斷加劇，產(chǎn)品市場份額可能出現(xiàn)波動。”

開塞露產(chǎn)品的市場份額對小方制藥的重要性不言而喻。小方制藥引用米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019~2022年，公司國內(nèi)市場份額占比分別為19.93%、17.57%、16.06%、16.42%，位居第一。不過，小方制藥的市場份額在2020年、2021年連續(xù)兩年出現(xiàn)下降。2022年有所回升，但仍低于2019年的份額。

值得注意的是，小方制藥在審核問詢函回復(fù)內(nèi)表示，福元醫(yī)藥針對開塞露產(chǎn)品采用了相對低價的銷售策略，以便進(jìn)一步拓展市場，獲取市場份額。這使得福元醫(yī)藥開塞露成本與小方制藥兩種規(guī)格開塞露的成本差距最大不超過30%的情況下，銷售價格及毛利率均遠(yuǎn)低于小方制藥的開塞露產(chǎn)品。

2020~2022年，小方制藥的20ml 開塞露（O型）平均銷售單價分別為0.72元/支、0.72元/支、0.74元/支，毛利率分別為63.13%、59.85%、51.73%。20ml開塞露（W型）平均銷售單價分別為0.91元/支、0.92元/支、0.93元/支，毛利率分別為62.36%、59.57%、53.68%。

同行業(yè)可比公司中，僅福元醫(yī)藥披露了競品開塞露的銷售價格。2020年、2021年，福元醫(yī)藥的20ml開塞露銷售單價分別為0.40元/支、0.40元/支，毛利率分別為29.46%、25.67%，均低于小方制藥。

那么競爭對手的低價銷售策略是否有效果？米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019~2022年，福元醫(yī)藥的開塞露在國內(nèi)市場份額占比分別為7.40%、7.88%、7.68%、9.58%，除2021年外，整體市占率處于上升階段，2022年位居國內(nèi)第二，僅次于小方制藥。

小方制藥的開塞露價格是否會隨著市場競爭加劇而下降？小方制藥表示，2020~2022年，公司開塞露銷售單價穩(wěn)中有升，不存在降價的情況；同時，公司短期內(nèi)暫無降低開塞露售價的安排；在國內(nèi)用藥需求未發(fā)生重大變化的情況下，未來幾年價格大幅下降的風(fēng)險較小。

“公司開塞露產(chǎn)品市場占有率出現(xiàn)暫時性波動，主要系受到公司銷售及定價策略的影響，開塞露整體市場競爭格局并未發(fā)生重大變化，公司仍然具備較強(qiáng)的市場競爭力。”小方制藥認(rèn)為。

連續(xù)四年進(jìn)行現(xiàn)金分紅

按照招股說明書（上會稿），小方制藥此次IPO擬募集資金8.32億元，其中6.60億元用于外用藥生產(chǎn)基地新建項目，5890萬元用于新產(chǎn)品開發(fā)項目，1.14億元用于營銷體系建設(shè)及品牌推廣項目。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，相比2023年3月披露的招股說明書（申報稿），小方制藥此次上會的募資規(guī)模縮水了5.11億元，此前公司擬募集資金13.43億元。前后對比，募投項目“研發(fā)中心建設(shè)及新產(chǎn)品開發(fā)項目”變?yōu)?ldquo;新產(chǎn)品開發(fā)項目”，縮減募集資金3.21億元；擬投入募集資金1.5億元的“補(bǔ)充流動資金”項目予以刪除；“營銷體系建設(shè)及品牌推廣項目”調(diào)減了4000萬元投資額。

事實上，證監(jiān)會在2022年12月份發(fā)出的反饋意見中，就要求小方制藥補(bǔ)充披露：募集資金投資項目投資總額的確定依據(jù)；補(bǔ)充流動資金金額的確定依據(jù)；募集資金數(shù)額和投資項目是否與公司現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、財務(wù)狀況、技術(shù)水平和管理能力等相適應(yīng)。

記者也注意到，在此前招股說明書（申報稿）內(nèi)，小方制藥僅說明了“外用藥生產(chǎn)基地新建項目”的必要性，而對于“補(bǔ)充流動資金”“研發(fā)中心建設(shè)及新產(chǎn)品開發(fā)項目”等項目實施的必要性卻沒有進(jìn)行說明。此次招股說明書（上會稿）則對三個募投項目均進(jìn)行了必要性分析。

“補(bǔ)充流動資金”項目在招股書（上會稿）被砍，小方制藥并未說明原因。值得一提的是，2019~2022年，小方制藥連續(xù)四年進(jìn)行現(xiàn)金分紅，金額分別為2.26億元、1.38億元、8456萬元、1.11億元，合計分紅約5.6億元。而在這四年期間，小方制藥實現(xiàn)歸母凈利潤合計為6.03億元。

同時入股而價格有差異

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，小方制藥實際控制人家族持股比例較高，方之光、魯愛萍夫妻通過運佳遠(yuǎn)東有限公司持有公司78.40%股份，加上控制兩家股權(quán)激勵平臺，合計控制公司88%的股份。

自2021年5月起，考慮到未來上市需要，公司設(shè)立兩家股權(quán)激勵平臺并向運佳有限增資。2021年9月，公司控股股東向李衛(wèi)紅、阮鴻獻(xiàn)、王瓊、老百姓醫(yī)藥集團(tuán)有限公司（以下簡稱老百姓集團(tuán)）、山東省新動能領(lǐng)航醫(yī)養(yǎng)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱新動能領(lǐng)航）、國信資本有限責(zé)任公司（以下簡稱國信資本）6名股東分別轉(zhuǎn)讓運佳有限2%股權(quán)。

值得一提的是，上述6名股東均與小方制藥存在一定關(guān)系。

阮鴻獻(xiàn)系小方制藥客戶一心堂實際控制人。老百姓集團(tuán)系小方制藥客戶老百姓大藥房連鎖（上海）有限公司之母公司。新動能領(lǐng)航系小方制藥客戶漱玉平民關(guān)聯(lián)的合伙企業(yè)。國信資本系小方制藥此次IPO保薦機(jī)構(gòu)國信證券的全資子公司。李衛(wèi)紅、王瓊系其他與小方制藥經(jīng)營有關(guān)的自然人。

記者注意到，雖然上述6名股東同時受讓運佳有限2%股權(quán)，但受讓價格卻并不相同，國信資本受讓價格為4000萬元，而李衛(wèi)紅、老百姓集團(tuán)等5名股東受讓價格為3200萬元。

小方制藥對此解釋，李衛(wèi)紅、老百姓集團(tuán)等5名股東于2020年8月開始協(xié)商入股事宜，其最終定價根據(jù)2020年全年凈利潤水平確定。而國信資本與公司商談較晚，于2021年7月開始協(xié)商入股事宜，其定價水平進(jìn)一步考慮了公司2021年1~6月利潤水平的影響，因此國信資本入股價格略高于其他股東。

2021年度，小方制藥參照國信資本受讓價格作為公允價格，將上述價格差異一次性確認(rèn)股份支付費用4000萬元，其中計入銷售費用2400萬元，計入管理費用1600萬元。老百姓集團(tuán)等客戶關(guān)聯(lián)方入股價格差異形成的股份支付費計入銷售費用，考慮到上述投資者與公司在產(chǎn)品銷售方面的關(guān)聯(lián)性，上述入股有利于公司產(chǎn)品市場的開拓以及客戶合作的穩(wěn)定；李衛(wèi)紅、王瓊二人入股價格差異形成的股份支付費計入管理費用，系基于個人與實際控制人的關(guān)系，二人曾為公司的經(jīng)營發(fā)展提供咨詢建議。

上述股東關(guān)聯(lián)客戶并不在2020~2022年公司前五名客戶之列，小方制藥表示，關(guān)聯(lián)客戶銷售收入占公司銷售收入比例較低，2020~2022年占營業(yè)收入的比例分別僅為2.09%、2.28%和3.57%。

對于本次IPO相關(guān)事宜，2023年7月12日上午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電小方制藥并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

封面圖片來源：視覺中國