每經AI快訊，2024年1月20日，國金證券發布研報點評四川九洲（000801）。

公司簡介

公司是九洲集團下屬重要上市平臺，主要業務為智能終端、空管系統、微波射頻，2023年前三季度營收28.3億，同比+2.4%；歸母凈利潤1.4億，同比+4.5%。2024年1月5日公司發布收購預案，擬發行股份收購志良電子100%股權，擬發行股份價格6.57元/股，拓展電子對抗稀缺核心賽道。

投資邏輯

電子對抗高景氣賽道，擬收購志良電子布局新業務。電子對抗是新型作戰領域，電子對抗裝備可以大幅提高傳統武器裝備作戰能力。我國正處于電子對抗裝備快速建設期，參考美軍電子戰開支占裝備采購比例，假設未來我國國防開支維持7%增長，我們預計2027年電子對抗設備市場空間超500億元。志良電子是雷達對抗領域極少數具備全產業鏈條配套合作能力的企業，定位稀缺。

低空經濟催生空管系統新需求，公司作為行業龍頭深度受益。低空經濟帶動空管系統新需求，子公司九洲空管是國內最大的軍、民用空管系統及裝備科研生產基地，相關產品已應用于無人機平臺。預計空管產品2023-2025年營收分別為12.0/14.3/16.9億元，同比+20.0%、19.0%、18.0%。

智能終端產品深度綁定頭部客戶。公司是國內智能終端龍頭公司，產品涵蓋數字音視頻終端、數據通信終端等領域，與頭部客戶合作密切，是華為光網絡終端產品一級供應商。預計智能終端產品2023-2025年營收分別為23.0/27.4/32.3億元，同比+20.0%、19.0%、18.0%。

九洲控股集團重要上市平臺，有望做強做大。集團董事長親自掛帥，彰顯對公司高度重視。九洲集團是大型軍民融合電子信息國家隊，公司歷史上多次收購集團資產，后續有望持續資產整合。

盈利預測、估值和評級

預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.3/2.9/3.7億元，同比+17.1%、26.7%、25.5%，對應PE為34/27/21倍；公司擬收購志良電子，預計2023-2025年備考歸母凈利潤分別為3.1/3.8/4.9億元，同比+16.6%、25.1%、27.7%。公司業務成長性強，給予2024年43倍PE估值，對應目標價12.34元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

下游武器裝備列裝節奏不及預期、低空建設進度低于預期、智能終端業務增長不及預期、應收賬款偏高。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)