每經記者｜陳晴    每經編輯｜陳俊杰    

三年前還只有1億多元的營收，通過一起“蛇吞象”式收購之后，營收終于“踩線”達到科創板上市指標。當前，電子膠粘劑廠商廣東德聚技術股份有限公司（以下簡稱德聚技術）正在沖刺科創板。

德聚技術此次沖刺上市可謂野心勃勃：在產能并未飽和以及產品主要應用領域市場需求減弱的情況下，公司仍然募資進行大幅擴產，預計產能將擴大約35倍；不僅如此，公司手握3.37億元貨幣資金，還打算募集1.9億元補充流動資金。

就產能相關問題，3月11日，德聚技術通過郵件向《每日經濟新聞》記者回復稱，“保持適當的產能空間有利于更好地滿足生產和客戶訂單需求”；至于募資1.9億元補流，公司提到了“優化公司財務結構，進一步降低資產負債率，提高公司償債能力”。

值得一提的是，德聚技術資產負債率并不高。截至2023年上半年末，公司資產負債率僅13.90%，遠低于同行可比公司平均水平。

收購后“踩線”達到3億元營收

德聚技術主營業務為電子專用高分子材料的研發、生產和銷售，主要為客戶提供電子膠粘劑產品及配套應用方案。

根據招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書），公司符合科創屬性評價標準一的要求。相關四項硬指標中，其中之一為最近三年營業收入復合增長率≥20%，或最近一年營業收入金額≥3億元。

值得注意的是，2020年德聚技術營收為1.06億元。2020年底，王延鯤以其持有的深圳市美科泰科技有限公司（以下簡稱深圳美科泰）100%股權經評估作價1.01億元認購德聚有限（即德聚技術前身）新增注冊資本1538.1996萬元。

深圳美科泰原本是德聚技術的主要經銷商，這是一次典型的“蛇吞象”式并購。招股書顯示，2019年德聚技術的資產總額、資產凈額、營業收入、利潤總額分別為3217.34萬元、2158.95萬元、5065.47萬元、1576.08萬元，同期深圳美科泰相關數據分別為2.14億元、8402.73萬元、2.03億元、2646.71萬元，是德聚技術的6.64倍、3.89倍、4.00倍、1.68倍。
收購之后，2021年德聚技術營收同比增長了200%以上，達到了3.45億元；2022年與上年基本持平，實現營收3.56億元。其中，2022年深圳美科泰為德聚技術貢獻了大約1.75億元的營收，占公司營收比例近一半。也因此，德聚技術“踩線”滿足了科創屬性四個硬指標中關于3億元營收的要求。

對于收購深圳美科泰，3月11日，德聚技術向《每日經濟新聞》記者回復稱，本次重組，有利于公司拓展銷售渠道，加深客戶黏性，整合業務資源，并有利于公司進一步增強在電子膠粘劑領域的行業競爭力及持續經營能力。

不過，收購之后，公司的增長勢頭不如以往。報告期內，德聚技術主營業務毛利率分別為81.32%、65.02%、67.84%和 64.55%，2021年毛利率較 2020年下降16.29個百分點，此后維持在65%左右的水平。就此，德聚技術招股書中解釋稱，主要系由于公司收購深圳美科泰后貿易業務的占比上升，拉低了公司主營業務毛利率。

不僅如此，德聚技術2022年扣非凈利潤還下滑了12.19%。公司解釋稱，主要系公司費用率上升所致。2022年及2023年1—6月公司費用率上升主要系為培育新能源、半導體等新業務增長點，公司持續引入相關領域的高端人才導致相關人員薪酬增長較快。

產能并不飽和，還打算擴大35倍

增長勢頭不如以往，2022年扣非凈利潤出現下滑，無礙德聚技術擴張的步伐。

2020年至2023上半年，德聚技術的產能分別為139.98噸、169.49噸、204.97噸和194.17噸。產能規模處于持續增長狀態，特別是2023上半年產能基本趕上了2022年全年的產能。

未來，德聚技術還打算進一步擴產。此次IPO，德聚技術擬募資8.75億元。其中，“德聚高端復合功能材料生產項目”和“德聚北方總部產研一體化項目（二期）”擬分別投入募集資金4.92億元和1.06億元，項目建成后主要從事智能終端、新能源、半導體等行業用高性能電子膠粘劑的研發、生產和銷售；“德聚北方總部產研一體化項目”擬投入募集資金8641萬元，將研發具有創新性的電子膠粘劑產品及相關原材料合成技術，推進公司的產品結構優化和業務創新。

本次募集資金投資項目全部建成后，德聚技術計劃新增生產基地并引進更先進的生產設備，將增加電子膠粘劑產能7104.40 噸。相比于公司2022年全年的產能204.97噸，產能將擴大約35倍。

如此大手筆擴產，未來德聚技術將如何消化這些產能？事實上，2022年全年和2023上半年，公司產能利用率分別為82.64%和79.31%，產能并沒有完全飽和。

不僅如此，作為當前公司最主要的應用領域，報告期內德聚技術電子膠粘劑在智能終端領域收入分別為9925.69萬元、23692.78萬元和20069.68萬元和7390.95萬元，占公司主營收入比例分別為94.01%、69.04%、56.87%和42.63%。

可以看出，報告期內，德聚技術智能終端領域電子膠粘劑收入占比持續下降，且2022 年相關產品銷售金額還同比下降15.29%。就此，公司招股書中解釋稱，主要系由于下游智能終端產品的需求減弱。

未來新能源和半導體等市場能否撐起德聚技術擴大的產能？就相關問題，3月11日，德聚技術向《每日經濟新聞》記者回復稱，公司下游客戶訂單需求存在季節性波動，且公司產品具有品類多、定制化程度高、批量小的特點，出于對產品質量控制及生產安全等因素的考慮，不同化學體系的產品無法混用生產設備，保持適當的產能空間有利于更好地滿足生產和客戶訂單需求。

有3億多貨幣資金，擬募資1.9億元補流

除了擴大產能，此次沖刺IPO擬募集的8.75億元資金中，德聚技術擬將1.9億元用于補充流動資金。

《每日經濟新聞》記者注意到，截至2023年上半年末，德聚技術手握3.37億元的貨幣資金。為何德聚技術仍募資1.9億元補流？

德聚技術回復了三方面原因，一是滿足業務擴展的資金需求；二是應對研發投入的資金挑戰；三是優化財務結構，拓展融資渠道，“進一步降低資產負債率，提高公司償債能力。”

值得一提的是，德聚技術資產負債率并不高。報告期內，公司資產負債率分別為44.60%、25.76%、22.01%和 13.90%；同期，同行業可比上市公司資產負債率均值分別為21.61%、26.19%、29.83%和34.87%。

可以看出，2020年末，德聚技術資產負債率仍然相對較高，但此后持續降低。至2023年上半年末，德聚技術13.90%的資產負債率已經明顯低于同行業可比上市公司的均值34.87%。

就有企業“不缺錢”仍然募資補流，一位不愿具名的資本市場人士分析，發行市盈率更高和獲得更好的市值，對于一些企業來說可能意味著更好的形象或者市場地位，同時也將更方便原有股東的退出和套現。

記者注意到，德聚技術多位股東曾經大舉套現。例如王延鯤，深圳美科泰被德聚技術收購后，其成為德聚技術的股東。2022年和2023年，王延鯤分別將股權賣給德利潤興、美桐十一期，分別套現4275.10萬元、2302萬元；另外，他還曾將3%的股權轉讓給德聚技術實際控制人黃成生并套現3000萬元，合計套現近億元。

德聚技術回復稱，實施本次補充流動資金項目將增強公司的資金實力和風險抵御能力，優化資產負債結構，為公司的持續發展打下堅實基礎。公司將嚴格按照《募集資金管理制度》的規定對補充流動資金進行管理。

封面圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝