清明節假期期間，國際金價大幅上漲，COMEX黃金4月5日大漲1.76%，報2349.1美元/盎司。金價的大漲，成為了投資者熱議的話題。 明天A股就要開市了，節后市場會如何走？哪些板塊會有優勢？該如何看待黃金股和有色股的行情？今天，牛博士和達哥就大家關心的問題展開討論。 牛博士：你好，達哥。假期已經結束了，對于節后的A股走勢，你怎么看？節后什么行業會表現出色？ 道達：達哥先給大家介紹一個概念，就是A股的日歷效應。所謂日歷效應，就是指在特定日期A股往往會有特定的表現。比如在特定的日期，A股上漲的概率就明顯偏大等之類的。比如大家經常提起的A股春節紅包行情，就是一個典型的日歷效應。 今天我們來聊聊清明節效應。從歷史統計來看，A股在清明節后向上的概率還是明顯偏大一些。 2010年以來，清明節后第1個交易日，上證指數有9次上漲，1次持平，4次下跌，上漲概率為64%。 另外，從2010年至2023年清明節前后的市場數據來看，節后各市場指數上漲的概率，明顯要高于節前，而且漲幅的均值和中位數都要比節前要高。 清明節前一周，上證指數、深證成指和創業板指數均上漲，如果從歷史統計來看，今年清明節后的指數表現，還是值得期待的。 那么，A股清明節后的走勢優勢，一般會維持多長時間呢？ 答案是5個交易日內，也就是節后的一周內。從2010年以來的數據來看，A股主要市場指數在清明節后的一周內，上漲概率和平均漲幅都能維持較高水平。尤其是清明節后2個交易日內，各主要指數的上漲概率和平均漲幅最大。 但是在清明節結束的一周后，節后的這種走勢優勢便開始減弱，甚至在節后20個交易日各主要指數的累計“收益”均值都是負的。 說完了各主要指數的表現，我們再來看下各行業指數的表現。 從各行業指數在2010年至2023年清明節后上漲概率和平均漲幅來看，節后5個交易日內，周期板塊相關行業指數表現更為強勢，上漲概率和漲幅相較于其他行業更有優勢。 比如在清明節后的5個交易日，鋼鐵板塊的平均漲幅為3.03%，建筑和建材的平均漲幅均為2.29%，石油石化的平均漲幅為1.57%，有色金屬雖然平均上漲0.98%，但其漲幅中位數為1.92%，也是相對靠前的。 另外，漲幅較大的還有醫藥和制造業相關行業，比如輕工制造、機械、電力設備及新能源等。 從概念風格來看，清明節后A股也有一定的特征。比如節后金融風格指數表現有所減弱，而周期、成長風格指數節后表現強勢。特別是周期風格，在2010年至2023年清明節后的3個交易日，上漲概率高達92.9%，平均漲幅為1.50%。而成長風格，在2010年至2023年清明節后的4個交易日，上漲概率達78.6%。 牛博士：感謝達哥分享，希望市場在節后按照過往的概率統計優勢來表現。清明節假期期間，最熱的話題應該就是黃金了。對此，你怎么看？ 道達：對于黃金價格再度刷新歷史高點，實際上在上周末，達哥就明確地表明了黃金牛市的觀點。 不過，黃金最近的表現還是有點偏離常識。美國基本面和通脹數據持續超預期。3月美國新增非農就業人數30.3萬人，高于預期的21.2萬人；3月失業率為3.8%，低于預期的3.9%。4月5日倫敦金單日上漲1.78%。 常規理論框架下，美聯儲降息時點后延、美國就業數據好于預期、美元走勢偏強，黃金價格應該下跌才對，但美國非農數據超預期，不但沒有改變黃金價格的上行趨勢，還刷新了歷史高點。這到底是怎么回事呢？ 對于黃金的強勢，達哥看了一下國金證券的研報，大致有以下幾個因素。 首先，2023年以來，非農數據頻繁修正，使得市場質疑數據的可信度。美國勞工部同時上修1月數據2.7萬人至25.6萬人，下修2月數據0.5萬人至27萬人，1~2月合計上修2.2萬人。而2023年全年累計下修12.7萬人，使得市場對于非農數據的信任程度大打折扣。 其次，美國通脹粘性持續，黃金短期定價天平向通脹端傾斜。美國2月PCE指數同比上升2.5%，高于前值的2.4%。隨著3月中旬美國通脹數據發布，通脹的隱憂再次出現。黃金作為一種抗通脹資產，在通脹的擔憂中，自然會受到追捧。 再次，配置型資金的回歸，也為金價的上漲出了一份力。2023年，以黃金ETF為代表的配置型資金逐步離場，導致金價和ETF持倉量大幅背離，而今年3月以來黃金ETF持倉量觸底回升，環比增加4.71噸。在2024年美聯儲降息確定性提升的情況下，配置型資金回歸或成為金價上漲的另一推動力。 最后，中東局勢升級，避險情緒助推金價上漲。2024年俄烏沖突仍在持續，中東局勢云譎波詭，而且今年海外一些國家是大選年，地緣局勢的不確定性明顯抬升，這有利于黃金價格上漲。恐慌指數VIX指數從3月28日的13.01上漲至4月5日的16.03，讓黃金作為避險資產的價值更加凸顯，推動黃金價格持續上漲。另外，石油、白糖、橡膠這些戰略物資最近都在漲，也是對海外地緣局勢的一種擔憂。 復盤一下2000年以來黃金的行情，黃金有三輪大幅上漲的行情，分別是2004~2008年、2009~2012年以及2019~2020年。黃金的這幾個牛市階段，都有明顯的共性，那就是美國處于貨幣寬松周期或美元指數走弱，且美國經濟增長乏力。 歷史上，衰退和貨幣寬松往往驅動著黃金走出牛市，而這一輪黃金上漲和歷史情況有明顯的不同，即由海外經濟衰退和貨幣寬松的預期驅動，黃金的表現存在“搶跑”的行為。黃金熱潮，本質上還是由海外經濟衰退和貨幣“放水”預期驅動。 黃金股后續會如何演繹？ 國金證券研報指出，黃金股當前市值并未完全反映近期的金價上漲，市場對于金價上漲持續性較為擔憂，而2018~2022年黃金公司的自產金成本年復合增速普遍在8%~10%，導致市場擔憂黃金公司業績兌現程度。2023年黃金股自產金成本增速有所放緩，預計2024年一季度在金價環比上漲、成本控制較為穩定的情況下，黃金公司業績將較好兌現，黃金股相對金價具有較大“補漲”空間。在美聯儲資產負債表結構調整、黃金股一季度業績較好兌現等因素影響下，預計二季度黃金股仍然值得期待。 牛博士：感謝達哥對黃金及黃金股的分享！除了黃金，有色金屬板塊近期也有非常高的熱度。關于有色金屬板塊的行情，你怎么看？ 道達：本輪有色金屬類大宗商品上漲，一方面是全球需求改善；另一方面是主動補庫周期的來臨。 歷史上看，美國PPI同比往往領先庫存同比3~8個月，中國PPI同比往往領先庫存同比3~6個月；2023年7月中美PPI同比見底回升。PPI同比回升往往作為庫存周期進入被動去庫存階段的標志。后續隨著PPI回升，中美都將迎來主動補庫階段。 海外方面，整體庫存去化至底部。以美國為例，截至1月份，美國庫存總額同比增長0.41%，增速處于近十年來12.6%分位；制造商庫存同比下降0.53%，處于近十年來18.4%分位；批發商庫存同比下降2.53%，處于近十年來7.5%分位，均處于周期底部回升階段。 國內方面，截至2023年底，工業企業庫存總額同比2.1%；營業收入累計同比1.1%。收入和庫存增速均出現改善，主動補庫跡象初步顯現。 2005年以來，大宗商品經歷了5輪漲幅較大的行情，分別是2006年~2008年一季度、2008年12月~2009年底、2010年7月~2011年一季度、2016年~2017年三季度、2020年二季度~2022年一季度。在過去5輪的資源品行情中，伴隨大宗商品價格的上漲，以有色為代表的資源股均在一段時間內獲得明顯的超額收益。 3月以來大宗商品周期復蘇，以貴金屬、工業金屬類以及原油商品領漲。本輪大宗商品上漲初期主要交易美聯儲降息預期，大宗商品“搶跑”美聯儲降息，提前上漲，但隨著美聯儲降息的時間預期不斷推遲，大宗商品價格卻仍然保持強勢，主要是受美元內在價值貶值和全球需求改善兩方面因素共同驅動。 美國的需求尚可帶來的需求增加，以及美債供應無限增加所帶來的美國本幣內在價值貶值，是本輪工業金屬以及黃金大幅上漲的關鍵原因。 走勢方面，2005年以來，有色金屬板塊基本保持3~4年一次行情的節奏，這個節奏是和庫存周期保持一致，而且每輪上漲行情的持續時間基本在1年以上，所以從目前的上漲時間來說，是遠遠不夠的。 從日K線圖來看，有色金屬板塊指數目前是一個明顯的上升趨勢。后期的關注點，就在于這個趨勢的維持與破壞。從目前的走勢來看，上升趨勢的成交量是健康的，在上漲過程中不斷放大，這種情況下，上升趨勢延續的概率相對較大。當然，目前有背離跡象，這是目前的隱憂，不過，因為小級別的上漲趨勢還在延續過程中，尚不能確認背離的成立。 （張道達） 根據國家有關部門的最新規定，本手記不涉及任何操作建議，入市風險自擔。