每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜高涵    

隨著日本央行的意外加息和日元“套息交易”的大規模平倉，全球對沖基金近期對日元的態度出現2021年3月以來首次“空轉多”。

彭博社援引美國商品期貨交易委員會（下稱CFTC）截至8月13日當周的最新數據稱，對沖基金交易員目前已經在為日元的進一步升值做準備。在7月初，市場上還一度出現極端看空日元的情況，而短短幾周后，這一市場情緒就發生了急劇轉變。

CFTC的數據顯示，截至8月13日當周，對沖基金凈持有86份日元看多合約，價值約700萬美元。路透社報道中稱，導致對沖基金對日元態度180度轉變的原因除了日本央行的強硬加息外，本月月初美股波動達到歷史高點時出現的避險需求激增也是另一大主要原因。

華通證券國際首席經濟學家張凌博士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，日元在半年尺度范圍內的上漲趨勢目前看起來確定性較大，這主要取決于美聯儲的降息通道已經打開，以及日本央行對于貨幣政策的強硬態度。他認為，對于目前的日元做多的操作，對沖基金更是看好長期趨勢的低位進入，同時考慮到大體量資金的流動性，這種多頭倉位建立后也不會輕易在短期內改變。

180度大轉變！對沖基金近3年首次凈看多日元

CFTC的數據顯示，截至8月13日當周，對沖基金凈持有86份日元看多合約，價值約700萬美元。盡管這一數據很小，但已經是對沖基金近三年來首次凈看多日元了。作為對比，自2021年以來，對沖基金每周平均凈持有近5萬份日元空頭合約。而在8月6日當周，對沖基金還凈持有近2萬份日元空頭合約。

圖片來源：彭博社

在對沖基金調整頭寸之前，日元一度因市場押注日本央行將繼續加息而上漲。盡管日本央行官員后來淡化了市場對它的緊縮預期，但這種日元短期內的大幅升值仍導致日元的“套利交易”出現大規模平倉。此前推動日元下跌的主要動力之一，就是日元套利交易。在日本低利率環境下，大量交易者在日本廉價借入資金，購買海外收益率較高的資產。這使得此前日元兌美元一度跌至近四十年以來新低。

數據顯示，自7月初以來，日元兌美元已升值約9%，表現優于10國集團（G10）所有其他貨幣。在這一漲勢之下，大量日元套利交易者開始平倉。同時，正如CFTC數據所顯示的那樣，自7月初以來，對沖基金一直在削減日元做空頭寸。

目前，交易員們正密切關注美國宏觀經濟數據，以判斷美聯儲降息的時機和速度，同時等待美聯儲主席鮑威爾將于本周晚些時候在杰克遜霍爾全球央行年會上的關鍵講話。此外，日本央行行長植田和男也將于東京時間8月23日（周五）在日本國會發表講話，這可能會進一步明確日本央行接下來的利率路徑。

除了對沖基金等機構投資者外，日本的散戶也正押注日元會進一步升值。據彭博社匯編的東京金融交易所的數據，截至本周一（8月19日），散戶通過期貨持有的日元對14種外幣的凈多頭頭寸為4310億日元（約29億美元），自日本央行7月底意外加息以來增加了22%，接近今年4月份創下的5010億日元的紀錄。

圖片來源：彭博社

具體來看，日本散戶的日元多頭倉位主要針對美元，其次是英鎊和瑞郎，雖然他們仍持有日元對墨西哥比索和土耳其里拉等新興市場高收益貨幣的空頭頭寸，在這些頭寸在過去兩周已大幅減少。

日元“套利交易”會卷土重來嗎？

目前的問題是，對沖基金和更廣泛的投資者是否傾向于重返日元“套利交易”。

從一周到六個月的美元兌日元隱含波動率都較正常水平略高，尤其是更長期的合約。在投資者再次考慮做空日元前，可能需要波動率出現實質性的下降。與此同時，根據外媒對經濟學家的調查，交易員們關注的焦點是即將在本周五公布的數據，市場預計該數據將顯示日本6月份的通脹率微升至2.9%，遠高于日本央行2%的目標。這可能會讓日本央行繼續收緊貨幣政策，而美聯儲或將開始降息。

摩根士丹利外匯策略團隊上周五在研報中稱，“雖然（美日）利差仍有吸引力，但危險在于我們已經進入了一個高波動率更加持續的時期，這將鼓勵在未來幾個月進一步清算日元的套利頭寸。”

對于日元后市，歐洲最大的資產管理公司Amundi SA 日本首席投資官 Shinichiro Arie 認為，隨著日本和美國收益率差距的縮小，日元在未來12個月內可能會達到1美元兌140日元的水平。他指出，“我們認為未來日元不會走軟”。

華通證券國際首席經濟學家張凌博士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時也指出，日元在半年尺度范圍內的上漲趨勢目前看起來確定性較大，這主要取決于美聯儲的降息通道已經打開，以及日本央行對于貨幣政策的強硬態度。

“在7月底的日本央行的議息會議上，央行官員認為日元適度的加息不會產生貨幣緊縮。這實際上是明示了日元接下來會非常堅定地在加息區間內繼續前進。考慮到日元過去若干年中的洼地位置，日元和美元的相對位置和相關政策可能預示著這種低位的根本性轉變。”張凌博士對每經記者補充道。

而當被問到目前對沖基金對日元的多頭倉位是否具有可持續性時，張凌博士對每經記者稱，“國際上比較有名的對沖基金在投資匯率時，操作一般可以分為兩類。一類是借助杠桿在波動過程中尋求匯率套利；一類則是在當下大量資產價格同美股趨同的情況下買入貨幣以尋求避險和相對較長期的投資尋利。目前的日元做多更類似于第二種，即看好其長期趨勢的低位進入。同時，考慮到大體量資金的流動性，這種多頭倉位建立后也不會輕易短期內改變。”

不過，也有業內人士持不同觀點。宏利投資管理（Manulife Investment Management）高級投資組合經理Nathan Thooft表示：“看來整體上日元套利交易平倉的趨勢仍在繼續……然而，既然日元的波動水平已經明顯回穩，我懷疑我們還將看到一些做空日元的倉位增加。”

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