每經記者｜宋欽章    每經編輯｜馬子卿    

9月24日，國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會上，央行“多箭齊發”，其中幾項政策對債市或有重要影響：一是降低存款準備金率和政策利率，并帶動市場基準利率下行；二是降低存量房貸利率并統一房貸最低首付比例。

降低存款準備金率和政策利率方面，近期將下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場提供長期流動性約1萬億元；將降低中央銀行政策利率，7天逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%降為1.5%，引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行，保持商業銀行凈息差穩定。

降低存量房貸利率和統一房貸最低首付比例方面，引導商業銀行將存量房貸利率降至新發放房貸利率附近，預計平均降幅在0.5個百分點。統一首套房和二套房的房貸最低首付比例，將全國層面的二套房貸款最低首付比例由25%下調至15%。

今年以來，在基本面以及“資產荒”等主要邏輯下，債市受到投資者熱捧，10年期國債收益率一度下行至2.0%附近。那么，本次央行在新聞發布會上釋放的貨幣政策對債市影響幾何？《每日經濟新聞》記者采訪多名專家進行了解讀。

調降存量房貸利率 對債市有何影響？

多名受訪專家表示，調降存量房貸利率對債市的影響并非單一的利多或利空。一方面，降低存量房貸可能伴隨著存款利率調降，有利于利率曲線下移，從而對債市構成利多；另一方面，調降存量房貸利率可能提振消費，改善基本面，從而一定程度上利空債市。

東方金誠研究發展部部門總監馮琳在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“9月24日，央行宣布引導商業銀行下調存量房貸利率，預計平均降幅在0.5個百分點。此舉對債市的影響并非單一利多或利空，應該一分為二來看。”

一方面，存量房貸利率下調，以及央行下調政策利率后，后續新發放居民房貸利率大概率會跟進下調，會從債貸比價效應角度提升債券，尤其是長債和超長債對銀行的吸引力，對債市產生利好。同時，作為銀行重要資產，存量房貸利率下調會進一步加劇銀行凈息差收窄壓力，接下來監管層將通過引導商業銀行有序下調存款利率的方式予以緩解。而存款利率下調會加劇“存款搬家”現象，帶動理財和基金規模擴張，從而增強配債力量，同樣利多債市。

另一方面，存量房貸利率下調釋放了穩定房地產市場的積極信號，同時也能為居民節省利息支出并緩和提前償還房貸的趨勢，這有利于帶動居民消費回升。因此，從提振房地產市場和居民消費、改善基本面預期的角度看，存量房貸利率下調對債市又有利空影響。

馮琳進一步表示，考慮到僅靠存量房貸利率下調0.5個百分點很難扭轉市場對房地產市場和基本面的弱預期，且政策效果也需要一定的時間窗口來觀察。因此，就短期而言，存量房貸利率下調帶來的債貸比價效應和存款利率下調預期對債市的利多影響會更加突出。實際上，從之前債市提前定價存量房貸利率下調預期的方向來看，總體上也是偏利多解讀。

德邦固收首席分析師呂品對《每日經濟新聞》記者表示，下調存量房貸利率一方面可以提振消費，省下的房貸利息可以對消費形成2000億元左右的支持，提振經濟預期；另外，從銀行的資產比價邏輯看，房貸作為重要的資產收益率下降，也會降低債券，尤其是長端債券的定價收益率。

“降低存量房貸利率會強化將降低存款利率調降的預期，目前存單利率相對較高，銀行邊際存款成本不低，直接會影響債市負債端定價，進一步利好債市；但‘存款搬家’的關系影響相對復雜，居民存款行為也受制于整體風險偏好的影響，難以一概而論。”呂品表示。

遠東資信評估有限公司名譽董事長邢軍在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，人民銀行采取支持性貨幣政策立場，并加大貨幣政策調控強度和精準性，是應對經濟下行壓力、促進經濟穩定增長和高質量發展的有效手段。存量房貸利率的下調可能引發投資者對未來貨幣政策走向的預期調整，市場可能會預期未來一段時間內利率水平將保持低位甚至進一步下降。他表示，“這種預期的形成是基于多個方面的綜合考量，需要注意的是，未來具體利率水平的變化還需根據經濟形勢和央行政策調整來判斷。”

邢軍補充道，從政策導向來看，存量房貸利率的下調可能會強化市場對降低存款利率的預期。雖然存量房貸利率的下調并不直接等同于降低存款利率，但兩者在降低融資成本方面具有協同效應。在金融市場中，預期往往具有自我實現的特點，并在未來進一步強化債市的走勢。他指出，“然而，債市的表現還受到多種因素的影響，包括宏觀經濟環境、市場情緒、政策調整等。因此，在分析和預測債市走勢時，需要綜合考慮各種因素的變化。”

降準和降息 對短端品種更加有利

另外，此次調降存量房貸利率還將伴隨著降準和降息。央行行長潘功勝在新聞發布會上表示，在貨幣政策的總量上，綜合運用下調存款準備金率、降低政策利率、引導貸款市場報價利率下行等多種貨幣政策工具，營造良好的貨幣金融環境。

東吳固收首席分析師李勇對《每日經濟新聞》記者表示，短期來看，降息可以通過先調降政策利率，從而向市場利率進行傳導，這將帶動廣譜利率的下行，債券收益率也將隨之下行，這一點在24日上午公布降準降息的消息后有所體現。但隨后出現了“股債蹺蹺板”效應，股市因上午會議中的各項政策上漲，市場風險偏好提升，債券出現了下跌。

“但中長期來看，寬貨幣周期并未停下，央行在本次的發布會中預告了今年或將擇機再進行一次降準，這樣的環境依然有利于債市，需要觀察的是央行新增的兩項支持股市的再貸款工具的實際效果如何。”李勇告訴記者。

呂品對記者表示，降準、降息更多是從銀行體系負債成本上降低債券投資的成本，從曲線上來說，對短端品種更加有利。

具體而言，呂品認為，存量房貸利率調整在資產定價的邏輯上，對超長債有20BPs的向下牽引的影響；降準可以讓目前較高的短端、存單利率有所下調。“當前的價格點位看，對短端的影響大于長端，20年到30年的曲線較為平坦，可能透支較多。”

邢軍則認為，引導金融機構優化布局、苦練內功、積極應對凈息差收窄和利差損風險是當前金融監管的重要任務。降準、降息將增加市場上的貨幣供應量并降低資金價格，為債市提供更多的資金支持，有助于提升債券市場的活躍度，推動債券價格上漲。

與此同時，他還表示，“在利率進一步下行的環境下，不排除投資者對債券的需求會進一步增加，進一步壓降債券的收益率水平。”

10年期國債 收益率有望下探至2%

值得一提的是，這并非近期第一次調降房貸利率。2023年8月31日，央行發布《關于降低存量首套住房貸款利率有關事項的通知》，之后各家銀行發布公告對存量房貸利率進行調整。根據天風證券研報，去年媒體披露國有大行將召開存量房貸利率調整項目啟動會后，彼時債市利率出現了一定程度下行。

天風固收孫彬彬團隊認為，2023年8月調降存量房貸利率前后，疊加了資金、政府債供給等多重因素，事后來看，調降存量房貸利率對債市的影響可能有限。

至于本次市場關注調降存量房貸利率疊加降息對于債市的或有利好，該團隊認為還需要結合央行常態化監管和曲線管理加以考慮。

記者了解到，在當天的新聞發布會之前，債券二級市場已經提前定價了降準降息以及調降存量房貸利率的預期，因此債市對于本輪政策的反應可能相對有限。不過，業內人士認為債市仍然存在一定的博弈空間。

“9月份債券市場中的不同機構投資人一直在對存量房貸利率調整和降準進行不同程度的交易，可能對債券市場屬于利多兌現。目前仍存在博弈的空間，但是可能會有所震蕩、反彈，新的走勢和邏輯可能還需要等10月份。”呂品表示。

李勇告訴記者，9月以來，10年期國債活躍券收益率大約下行了10BPs，其中定價了部分降準和降息的預期，但對于調降存量房貸利率來說，此前是存在分歧的，主要考慮到了銀行凈息差的壓力。

“2023年曾進行過一次存量房貸利率的下調，當時的平均降幅達到73個基點，將調整后的加權平均利率降到了4.27%，而2024年二季度新發的個人住房貸款加權平均利率為3.45%，兩者之間仍然有82BPs的差距，如果一次性下調80BPs，預計將影響銀行凈息差約10BPs，此次發布會表示先下調大約50BPs，逐步下調是更加合適的做法。”李勇表示。

李勇認為，調整了存量房貸利率之后，為了解決銀行凈息差的問題，后續還會跟隨著銀行負債端存款利率的下調，這部分屬于此次發布會新確認的信息，債券二級市場依然存在博弈的空間，10年期國債收益率有望下探至2%。

另外，《每日經濟新聞》記者注意到，此次央行“多箭齊發”，超出市場預期，市場上也出現了一些利多可能出盡的聲音。

李勇分析認為，債市的利多來自基本面、政策面以及二級市場的“資產荒”，目前來看這幾個因素并沒有出現完全的反轉，也就不用過度警惕利多出盡。“央行在發布會推出的各項政策，也正是針對當前基本面較弱的環境，我們需要觀察后續的基本面能否復蘇。政策方面，目前主要仍然在貨幣政策方面，保持寬松的流動性環境，財政方面在于落實此前確認發放的債券額度，并用降準來配合支持，寬貨幣周期將持續支持債市。”