每經(jīng)記者｜陳植    每經(jīng)編輯｜張益銘    

在2020年11月中國(guó)國(guó)債和政策性銀行債完全納入彭博全球綜合指數(shù)（原彭博巴克萊全球綜合指數(shù)）后，過(guò)去4年人民幣債券在這個(gè)全球主要債券指數(shù)的影響力穩(wěn)步提升。

彭博發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月初，中國(guó)債券在彭博全球綜合指數(shù)的權(quán)重達(dá)到9.7%，較4年前增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)債券已超過(guò)日元（9.6%），成為彭博全球綜合指數(shù)的第三大計(jì)價(jià)貨幣債券，僅次于美元（45.4%）與歐元（22.3%）。

資料圖

一位香港銀行外匯交易員向記者透露，過(guò)去4年，通過(guò)跟蹤彭博全球綜合指數(shù)加倉(cāng)中國(guó)債券的境外投資機(jī)構(gòu)日益增多，涵蓋海外央行、主權(quán)財(cái)富基金、大型資管機(jī)構(gòu)與眾多開(kāi)放型基金產(chǎn)品等。受此影響，境外在境內(nèi)人民幣債券的持倉(cāng)規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。

中國(guó)人民銀行上海總部發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2024年9月底，境外機(jī)構(gòu)持有銀行間市場(chǎng)債券4.39萬(wàn)億元，約占銀行間債券市場(chǎng)總托管量的2.9%。就持倉(cāng)券種而言，境外機(jī)構(gòu)持有的國(guó)債與政策性金融債規(guī)模分別達(dá)到2.17萬(wàn)億元與0.94萬(wàn)億元、占比分別達(dá)到49.4%與21.4%。

“這背后，是眾多海外投資機(jī)構(gòu)跟蹤彭博全球綜合指數(shù)，持有大量國(guó)債與政策性金融債。”上述香港銀行外匯交易員告訴記者，近年來(lái)，越來(lái)越多主權(quán)財(cái)富基金、資管機(jī)構(gòu)與開(kāi)放式基金在此基礎(chǔ)上，還爭(zhēng)相超配中國(guó)國(guó)債。究其原因，是中國(guó)國(guó)債的投資收益性高于其他債券品種。

“納入”4年：中國(guó)債券權(quán)重升至9.7%

作為衡量全球27個(gè)本幣市場(chǎng)投資級(jí)債券的旗艦指標(biāo)，彭博全球綜合指數(shù)一直吸引大量資金跟蹤投資。

截至當(dāng)前，跟蹤彭博全球綜合指數(shù)投資全球債券的資金量達(dá)到68萬(wàn)億美元，較4年前增加約23%。

中國(guó)債券納入彭博全球綜合指數(shù)，始于2018年3月。當(dāng)時(shí)，彭博宣布將逐步以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)國(guó)債與政策性銀行債券納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)（現(xiàn)更名為彭博全球綜合指數(shù)）。

除了彭博全球綜合指數(shù)，人民幣計(jì)價(jià)債券還將被納入彭博全球國(guó)債指數(shù)與新興市場(chǎng)本地貨幣政府債券指數(shù)。按照規(guī)劃，以人民幣計(jì)價(jià)的中國(guó)債券從2019年4月開(kāi)始納入這些指數(shù)，具體實(shí)施將分20個(gè)月逐步完成。2020年11月，中國(guó)國(guó)債與政策性銀行債完成了逐步納入過(guò)程，完全納入彭博全球綜合指數(shù)。

時(shí)任瑞士銀行資產(chǎn)管理亞太市場(chǎng)負(fù)責(zé)人布里斯科表示，人民幣計(jì)價(jià)債券納入彭博全球綜合指數(shù)，對(duì)全球資本市場(chǎng)發(fā)展的影響深遠(yuǎn)，這不但將給中國(guó)市場(chǎng)帶來(lái)2500億~5000億美元的資金流入，還給全球投資者帶來(lái)新的穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)投資資產(chǎn)。

在他看來(lái)，2500億~5000億美元的資金流入額，僅僅是人民幣債券納入彭博全球綜合指數(shù)的短期效應(yīng)。長(zhǎng)期而言，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者、各國(guó)央行與主權(quán)財(cái)富基金都會(huì)持續(xù)增加人民幣債券的持倉(cāng)規(guī)模，令流入中國(guó)債券市場(chǎng)的海外資金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。

在納入彭博全球綜合指數(shù)前，彭博開(kāi)展的市場(chǎng)調(diào)研結(jié)果顯示，逾67%亞洲市場(chǎng)參與者希望在2019年投資中國(guó)境內(nèi)債券，這個(gè)比例較以往大幅提升。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，隨著中國(guó)國(guó)債與政策性銀行債完全納入彭博全球綜合指數(shù)，海外資本通過(guò)跟蹤彭博全球綜合指數(shù)加倉(cāng)中國(guó)境內(nèi)債券的力度與意愿雙雙顯著提升。究其原因，一是指數(shù)類產(chǎn)品的流動(dòng)性相對(duì)較高，能滿足眾多海外投資機(jī)構(gòu)對(duì)債券資產(chǎn)配置的流動(dòng)性管理要求；二是跟蹤指數(shù)投資能實(shí)現(xiàn)較高的分散投資效果，降低過(guò)度持有單一債券所面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)；三是跟蹤指數(shù)投資債券的操作成本與費(fèi)率相對(duì)較低，能更好提升資產(chǎn)收益率；四是過(guò)去數(shù)年指數(shù)化投資日益流行，越來(lái)越多全球資本也紛紛“趕時(shí)髦”增加指數(shù)化投資，帶動(dòng)他們被動(dòng)投資中國(guó)債券的規(guī)模水漲船高。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月末，共有1152家境外機(jī)構(gòu)主體進(jìn)入中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)，其中585家通過(guò)直接投資渠道入市，830家通過(guò)“債券通”渠道入市，263家通過(guò)上述兩個(gè)渠道入市。

“這背后，不乏眾多海外投資機(jī)構(gòu)是跟蹤彭博全球綜合指數(shù)投資中國(guó)國(guó)債與政策性銀行債。”前述香港銀行外匯交易員指出。這令中國(guó)債券在彭博全球綜合指數(shù)的影響力日益增強(qiáng)。

數(shù)據(jù)顯示，從2020年11月至2024年11月，盡管納入彭博全球綜合指數(shù)的中國(guó)債券降至325只，但中國(guó)債券在這項(xiàng)指數(shù)68萬(wàn)億美元市值的占比達(dá)到9.7%，較2020年增長(zhǎng)3.7個(gè)百分點(diǎn)，這意味著納入彭博全球綜合指數(shù)的中國(guó)國(guó)債、政策性銀行債券規(guī)模在過(guò)去4年增長(zhǎng)53%，總量超過(guò)6萬(wàn)億美元。

良好收益：驅(qū)動(dòng)全球資本進(jìn)行超配

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，納入彭博全球綜合指數(shù)的中國(guó)債券數(shù)量減少，主要原因是部分債券到期，但其權(quán)重持續(xù)增加，顯示跟蹤這個(gè)指數(shù)加倉(cāng)中國(guó)債券的全球投資機(jī)構(gòu)數(shù)量與資金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。

“這背后，是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程。”他告訴記者，在中國(guó)國(guó)債與政策性銀行債完全納入彭博全球綜合指數(shù)后，全球資本未必會(huì)迅速跟蹤指數(shù)權(quán)重加倉(cāng)中國(guó)債券，而是先考察中國(guó)債券投資過(guò)程的資金進(jìn)出便利性，中國(guó)債券整體價(jià)格波動(dòng)性，中國(guó)債券的潛在收益前景與投資安全性等，等到他們確定中國(guó)債券值得配置后，就會(huì)逐步增加中國(guó)債券的投資力度，帶動(dòng)后者在彭博全球綜合指數(shù)的權(quán)重穩(wěn)步提升。

他透露，目前，眾多海外央行、主權(quán)財(cái)富基金與大型資管機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券采取標(biāo)配或超配的投資策略。究其原因，一是此前歐美央行加息周期令眾多國(guó)家主權(quán)債務(wù)兌付風(fēng)險(xiǎn)加大，但龐大的外匯儲(chǔ)備與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面令中國(guó)國(guó)債與政策性銀行債的投資安全性相對(duì)較高，驅(qū)動(dòng)他們?cè)笇⒏噘Y金配置中國(guó)債券；二是中國(guó)債券與歐美債券的價(jià)格波動(dòng)相關(guān)性較低，呈現(xiàn)較高的避險(xiǎn)資產(chǎn)屬性；三是過(guò)去4年中國(guó)債券的收益率相對(duì)可觀。

記者多方了解到，隨著國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)債券的了解程度日益加深，他們投資人民幣債券的力度將持續(xù)擴(kuò)大。未來(lái)，境外資本繼續(xù)擴(kuò)大人民幣債券的投資范疇，令人民幣在全球金融投資領(lǐng)域的應(yīng)用進(jìn)一步擴(kuò)大。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，過(guò)去4年中國(guó)債券在彭博全球綜合指數(shù)影響力穩(wěn)步提升的另一個(gè)驅(qū)動(dòng)力，是其良好收益性吸引越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)不斷加倉(cāng)中國(guó)債券。

數(shù)據(jù)顯示，以本幣計(jì)價(jià)，中國(guó)國(guó)債與政策性銀行債券在過(guò)去4年實(shí)現(xiàn)21.9%的正回報(bào)，大幅跑贏美元（-6.9%）、歐元（-12%）與日元（-7.1%）計(jì)價(jià)債券；以美元計(jì)價(jià)，過(guò)去4年人民幣債券實(shí)現(xiàn)14.6%的正回報(bào)，同樣跑贏同期美元（-6.9%）、歐元（-17.9%）與日元（-36.3%）債券。

前述香港銀行外匯交易員指出，究其原因，一是近年中國(guó)采取相對(duì)合理寬松的貨幣政策令債券價(jià)格趨漲，帶來(lái)良好的債券投資回報(bào)率；相比而言，歐美等西方國(guó)家采取相對(duì)激進(jìn)的加息舉措應(yīng)對(duì)高通脹壓力，導(dǎo)致債券價(jià)格應(yīng)聲下跌，拖累債券投資收益率。二是人民幣匯率波動(dòng)整體相對(duì)穩(wěn)健，令匯率波動(dòng)對(duì)債券收益的影響相對(duì)較低。相比而言，其他貨幣匯率波動(dòng)加大，對(duì)債券收益性的拖累效應(yīng)相應(yīng)增加。比如日本央行延續(xù)極度寬松的貨幣政策令日元兌美元匯率一度跌破160整數(shù)關(guān)口，導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的日元債券跌幅高達(dá)36.3%，遠(yuǎn)高于日元本幣計(jì)價(jià)的債券跌幅（-7.1%）。

他指出，依托良好的投資收益率，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)更愿在跟蹤彭博全球綜合指數(shù)權(quán)重配置中國(guó)債券的基礎(chǔ)上，額外加倉(cāng)中國(guó)國(guó)債作為博取超額回報(bào)。具體而言，不少跟蹤彭博全球綜合指數(shù)投資中國(guó)債券的對(duì)沖基金與資管機(jī)構(gòu)，都會(huì)在其全球債券投資組合里額外增加約5%的中國(guó)債券。

配套加碼：風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具日益豐富

記者了解到，中國(guó)債券所帶來(lái)的良好收益率，也驅(qū)動(dòng)越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)的中國(guó)債券交易策略發(fā)生改變。以往，他們主要采取被動(dòng)跟蹤彭博全球綜合指數(shù)權(quán)重投資中國(guó)債券的策略，但近年當(dāng)他們發(fā)現(xiàn)中國(guó)債券收益率跑贏其他貨幣計(jì)價(jià)債券時(shí)，他們轉(zhuǎn)而采取“核心+衛(wèi)星”的投資策略，即將跟蹤彭博全球綜合指數(shù)權(quán)重投資中國(guó)債券作為底倉(cāng)進(jìn)行長(zhǎng)期持有配置同時(shí)，根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境適度超配中國(guó)國(guó)債博取更高的超額回報(bào)。

尤其是去年底以來(lái)債券息差交易一度火熱，令眾多海外銀行、對(duì)沖基金與主權(quán)財(cái)富基金在穩(wěn)步增加人民幣債券作為核心資產(chǎn)配置之際，還適時(shí)買(mǎi)入大量1年期國(guó)債與同業(yè)存單，獲取債券息差交易火熱所帶來(lái)的超額回報(bào)。

“未來(lái)，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)都會(huì)引入核心+衛(wèi)星策略作為投資中國(guó)債券的主要交易模式。在他們看來(lái)，隨著國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升級(jí)、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性增加與全球貿(mào)易保護(hù)主義繼續(xù)抬頭，加之中國(guó)持續(xù)推動(dòng)合理寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中國(guó)債券的避險(xiǎn)屬性與良好回報(bào)前景將驅(qū)動(dòng)更多全球資本持續(xù)加倉(cāng)，給人民幣債券帶來(lái)額外的超額收益與投資安全性。”前述香港銀行外匯交易員指出。

記者多方了解到，中國(guó)債券在彭博全球綜合指數(shù)的影響力日益提升背后，是互換通等債券衍生品持續(xù)面世，給眾多跟蹤彭博全球綜合指數(shù)投資中國(guó)債券的全球資本帶來(lái)良好的債券投資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效果，進(jìn)一步提振他們投資中國(guó)債券的興趣與力度。

去年5月，北向互換通正式實(shí)施——海外投資者可以通過(guò)兩地基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通參與內(nèi)地銀行間金融衍生品市場(chǎng)，為自身持有的中國(guó)國(guó)債等人民幣債券資產(chǎn)開(kāi)展利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與套期保值操作。

上述香港銀行外匯交易員告訴記者，在嘗試北向互換通后，不少海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為其對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的效果明顯好于境外TRS衍生品與離岸市場(chǎng)NDIRS產(chǎn)品。具體而言，一是北向互換通所掛鉤的境內(nèi)銀行間金融衍生品市場(chǎng)人民幣利率互換產(chǎn)品與中國(guó)國(guó)債存在更高的相關(guān)性，有助于海外投資機(jī)構(gòu)更好地對(duì)沖人民幣債券利率風(fēng)險(xiǎn)；二是北向互換通交易成本更低；三是他們無(wú)需擔(dān)心境外不可交割風(fēng)險(xiǎn)與匯率風(fēng)險(xiǎn)，令其中國(guó)債券利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略得到更好實(shí)施。

央行披露數(shù)據(jù)顯示，在北向互換通實(shí)施一周年之際，截至2024年4月末，“北向互換通”渠道下已有58家境外機(jī)構(gòu)投資者入市，覆蓋10多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)共達(dá)成人民幣利率互換交易3600多筆，成交名義本金總額近1.77萬(wàn)億元，日均交易量從上線首月約30億元增長(zhǎng)至2024年4月日均超過(guò)120億元。自“北向互換通”上線以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的持債余額累計(jì)增長(zhǎng)約8000億元。

業(yè)內(nèi)聲音：看好未來(lái)中國(guó)債券市場(chǎng)

值得注意的是，今年1月，中國(guó)人民銀行與香港金融管理局分別落地關(guān)于債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的兩項(xiàng)舉措，一是將“債券通”項(xiàng)下債券納入香港金管局人民幣流動(dòng)資金安排的合格抵押品；二是進(jìn)一步開(kāi)放境外投資者參與境內(nèi)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，支持所有已進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)參與債券回購(gòu)。

德意志銀行宏觀及新興市場(chǎng)業(yè)務(wù)中國(guó)區(qū)銷售總監(jiān)陶冶青表示，就境外投資機(jī)構(gòu)而言，通過(guò)債券質(zhì)押融資或債券回購(gòu)工具的有效使用，離岸與境內(nèi)債券市場(chǎng)均能為他們提供更寬裕的資金流動(dòng)性支持，既有助于他們更好盤(pán)活中國(guó)債券資產(chǎn)與開(kāi)展資金流動(dòng)性管理，還能以此適度增加投資杠桿獲得更可觀的收益。

前述香港銀行外匯交易員透露，這有助于海外資本更好地“盤(pán)活”中國(guó)債券資產(chǎn)。此前國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)導(dǎo)致歐美股市波動(dòng)加大期間，已有海外資管機(jī)構(gòu)通過(guò)質(zhì)押跟蹤彭博全球綜合指數(shù)配置的中國(guó)債券獲取“流動(dòng)性”，用于填補(bǔ)歐美股市投資組合的保證金缺口。以往，他們不得不拋售中國(guó)債券將資金充抵歐美股票投資組合保證金，但如今通過(guò)質(zhì)押融資，他們既能繼續(xù)“持有”中國(guó)債券，又能獲得必要的資金流動(dòng)性支持歐美股市投資組合穩(wěn)健運(yùn)行，令他們對(duì)中國(guó)債券的配置意愿進(jìn)一步增加。

值得注意的是，為了進(jìn)一步降低海外投資機(jī)構(gòu)參與使用債券衍生品工具的操作成本，相關(guān)部門(mén)正醞釀新的舉措。

7月9日，中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)江會(huì)芬在“債券通周年論壇2024”期間表示，人民銀行將啟動(dòng)支持境外機(jī)構(gòu)使用債券通北向債券繳納互換通保證金業(yè)務(wù)，進(jìn)一步拓展人民幣債券作為離岸合格擔(dān)保品的應(yīng)用場(chǎng)景，有利于盤(pán)活境外機(jī)構(gòu)持有的境內(nèi)人民幣債券，也有利于降低境外機(jī)構(gòu)參與北向互換通的成本。

前述香港銀行外匯交易員指出，這些舉措都將吸引更多海外投資機(jī)構(gòu)加大中國(guó)債券配置的力度，尤其被納入彭博全球綜合指數(shù)等全球主要債券指數(shù)的中國(guó)債券將更受他們的歡迎，因?yàn)榧{入這些指數(shù)的中國(guó)債券具備更高的投資安全性與資產(chǎn)盤(pán)活流動(dòng)性，可以用于互換通保證金繳納與債券質(zhì)押回購(gòu)融資。

在他看來(lái)，中國(guó)債券在國(guó)際主要債券指數(shù)的影響力日益提升，一方面反映全球投資機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長(zhǎng)的信心，另一方面也是中國(guó)金融市場(chǎng)持續(xù)對(duì)外開(kāi)放的具體體現(xiàn)。未來(lái)，隨著更多全球投資者持續(xù)跟蹤彭博全球綜合指數(shù)等全球主要債券指數(shù)加倉(cāng)中國(guó)債券，海外資本在中國(guó)債券市場(chǎng)的占比將有望穩(wěn)步提升，令中國(guó)債券成為全球債券投資的重要組成部分。

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