每經(jīng)記者｜岳楚鵬    每經(jīng)編輯｜高涵    

北京時間4月21日6時開盤，美元指數(shù)在盤初便跌破99關(guān)口，隨后在98至99區(qū)間內(nèi)震蕩走弱。直至北京時間15時58分左右，美元指數(shù)跌破98關(guān)口，為2022年3月以來首次。截至北京時間17:29，美元指數(shù)報98.01，日內(nèi)下跌幅度達1.37%，盤中最低觸及97.96。

拉長時間維度看，自今年1月美元指數(shù)升破110整數(shù)關(guān)口后，美元指數(shù)便節(jié)節(jié)敗落，截至目前，美元指數(shù)年內(nèi)累計跌近10%。

在金融市場中，美元指數(shù)“跌破百點”通常被視為趨勢性轉(zhuǎn)折的起點，而當其進一步下探至99以下，往往預(yù)示著更深層的系統(tǒng)性風險在積聚。

縱觀歷史，自1973年布雷頓森林體系瓦解以來，美元指數(shù)已有五次跌破100的時間段，這次是第六次。高盛在近日的報告中指出，特朗普關(guān)稅帶來的結(jié)果，不只是價格上漲。更深層的是，它在傷害美國公司利潤和美國家庭的消費能力，而這正是“美國例外論”的發(fā)動機。換句話說，關(guān)稅正在動搖強勢美元賴以存在的核心支柱。

如今，美元再度貶值引發(fā)市場關(guān)注，同時現(xiàn)貨黃金強勢突破3400美元/盎司，再度改寫歷史紀錄。全球市場的資金流動和風險偏好正發(fā)生悄然而劇烈的重構(gòu)。

美元六次失守100關(guān)口，這次有何不同？

美元指數(shù)跌破100關(guān)口，常常預(yù)示著深層的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)折。歷史反復證明：當美元失守百點，不僅是一個貨幣價格的變化，更往往預(yù)示著一個經(jīng)濟周期的終結(jié)。

歷史上看，自1973年布雷頓森林體系瓦解以來，美元指數(shù)此前已有六次跌破100的時間段。1974至1975年，美國深陷經(jīng)濟衰退和石油危機，美元指數(shù)持續(xù)低迷；1977至1981年，滯脹爆發(fā)，美元失守100長達三年；1985年“廣場協(xié)議”后，美元從歷史高位160崩至100以下，全球開啟匯率協(xié)調(diào)時代。

1974年11月至1975年7月，美國經(jīng)濟陷入二戰(zhàn)后最嚴重的一輪衰退，工業(yè)產(chǎn)出與消費驟降。這是美元指數(shù)自有記錄以來，首次跌破100關(guān)口。

美聯(lián)儲被迫全年持續(xù)降息，美元指數(shù)在此期間維持低于100的狀態(tài)長達8個月，失業(yè)率和工業(yè)產(chǎn)出直到1975年5月才出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

美聯(lián)儲歷史研究中心指出，1974至1975年的政策轉(zhuǎn)向是“戰(zhàn)后首次為保就業(yè)而犧牲貨幣紀律的案例”。

而黃金在這段時間首次成為市場避險主角，美元信用出現(xiàn)首次松動。

1977年12月2日到1981年4月28日，美國再次深陷滯脹泥淖，卡特政府采取激進的財政刺激和貨幣寬松以對抗失業(yè)，美聯(lián)儲在數(shù)年間放任貨幣供應(yīng)暴漲。結(jié)果卻是通脹率飆升至13%，長期利率失控，黃金首次站上800美元/盎司，美元指數(shù)長期跌破100并維持低位。

“美元貶值–通脹失控–政策搖擺”，這套鏈條從此成為市場識別系統(tǒng)性風險的重要模型。

最終，這場危機以時任美聯(lián)儲主席沃爾克的“斷腕式”加息終結(jié)。他將利率提升至20%，以重塑美元信用并控制通脹。

1985年，面對美元過度升值對出口造成的壓制，美國與德國、日本、英國、法國簽署了著名的“廣場協(xié)議”，多國協(xié)同干預(yù)匯市，推動美元貶值。結(jié)果美元指數(shù)從1985年最高點160.5一路滑落，跌破100，并在1987年1月19日到1998年1月1日期間長期低于100。

廣場協(xié)議的后遺癥便是資本大舉流出美國，流向亞洲“四小龍”等新興市場，但在之后這筆熱錢也為亞洲金融危機埋下了伏筆。

與此同時，1989年4月，Lincoln Savings & Loan被查封，引爆了美國儲貸危機，美元信用遭到了極大的打擊，一直到1996年本次危機才處理完畢。

21世紀以來，美元指數(shù)還有兩個時間段長期處于100以下。

第一個時間段是2003年至2016年。2003年3月伊拉克戰(zhàn)爭開打，加上歐元復蘇導致美元信心下降，美元指數(shù)長期處于100關(guān)口以下，直至2016年11月。在此期間，2008年，金融危機爆發(fā)，美聯(lián)儲啟動史上最大規(guī)模的量化寬松（QE）政策，資產(chǎn)負債表快速擴張，美元指數(shù)長期游走于90以下。

這一時期美元的貶值并不劇烈，但卻持久而有穿透力。全球資本不斷被推向新興市場和大宗商品，美股因低利率與流動性泛濫而持續(xù)走強，但美元本身的“避險貨幣”屬性卻在悄然淡化。?根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，截至2024年年底，美元占全球外匯儲備的58%，較本世紀初以來已經(jīng)下降了10%。

第二個時間段是2017年4月至2022年4月，在此期間美元多數(shù)時間低于100。當時“特朗普1.0”時期掀起的貿(mào)易戰(zhàn)疊加2020年疫情重創(chuàng)了美元指數(shù)。

不同于以往的是，本次美元下跌發(fā)生在美聯(lián)儲尚未明確降息、美國并未陷入深度衰退、全球風險資產(chǎn)未全面崩潰的背景下。?這意味著，美元貶值背后的“心理支柱”正在倒塌。

4月21日，天風證券研報表示，隨著“逆全球化”程度的加深，美元信用的破裂已經(jīng)越來越明顯。本次美元指數(shù)跌破100點，從信用視角來看，是美國“廣義國家信用”出現(xiàn)縫隙的結(jié)果。這一點與美股和美債近期的市場表現(xiàn)內(nèi)在的驅(qū)動耦合。而從供求視角來看，“制造業(yè)回流”與“強美元”的錯位也暗示美元信用正在遭受更深層次的挑戰(zhàn)。復盤美元歷次跌破100點，我們發(fā)現(xiàn)當趨勢確立時，確實難以短期扭轉(zhuǎn)；而不同于以往的是，本輪美元指數(shù)更是在廣義國家信用層面出現(xiàn)了裂痕。

經(jīng)濟學家艾肯格林說，如果特朗普不小心，4月2日可能會被銘記為一個類似的轉(zhuǎn)折點。“這是國際社會對美元失去信心的第一步。”

而對于外部世界來說，美元一旦不再穩(wěn)定，全球資產(chǎn)將被迫進入重新定價周期。新興市場可能迎來熱錢流入與匯率壓力并存的雙刃局面，發(fā)達國家央行在美聯(lián)儲之后也難以獨善其身。

“類似脫歐”，高盛：關(guān)稅破壞強勢美元的核心支柱

凱投宏觀的分析師表示，受美國頻繁變動的關(guān)稅政策影響，美元作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)的地位正面臨越來越多的質(zhì)疑。

高盛對沖基金業(yè)務(wù)負責人Tony Pasquariello近日則發(fā)布報告指出，目前美元被高估了20%，關(guān)稅正在破壞強勢美元的核心支柱，而這一次是美國與世界的對抗，因此更類似“英國脫歐”而不是第一次貿(mào)易沖突。

投資者們原本預(yù)測，隨著關(guān)稅政策實施，美元會升值。因為傳統(tǒng)觀念認為，關(guān)稅會抑制美國人購買進口商品，進而減少對外國貨幣的需求。美國財政部長貝森特就曾提出，美元的升值幅度將大到足以抵消通貨膨脹上升的影響。

高盛在報告中指出，美元之所以走弱有三重原因。

其一是美元本身就存在估值泡沫，當前美元估值偏離基本面，高估幅度達20%。高盛指出美元的強勢是受到“美國例外論”和全球資本流入的支撐。隨著“美國例外論”的消解，估值壓力正在逆轉(zhuǎn)。

其二是關(guān)稅導致的利潤與消費受創(chuàng)：特朗普關(guān)稅帶來的結(jié)果，不只是價格上漲。更深層的是，它在傷害美國公司利潤和美國家庭的消費能力，而這正是“美國例外論”的發(fā)動機。換句話說，關(guān)稅正在動搖強勢美元賴以存在的核心支柱。

其三是結(jié)構(gòu)性資本外流。高盛認為這次不像是2018年的那次關(guān)稅摩擦，更像是“美國版的英國脫歐”。2018年的貿(mào)易戰(zhàn)是美國對個別國家，現(xiàn)在是美國對抗全世界。這不是戰(zhàn)術(shù)摩擦，而是結(jié)構(gòu)性脫鉤。

加州大學伯克利分校經(jīng)濟學家巴里·艾肯格林表示：“全球?qū)γ涝男湃魏鸵蕾囀窃诎雮€多世紀的時間里建立起來的。但它可能轉(zhuǎn)瞬即逝。”

特朗普“逼宮”鮑威爾，美元或成輸家

除此之外，特朗普對于美聯(lián)儲的威脅也給美元帶來了莫大的壓力。

特朗普多次威脅要削弱美聯(lián)儲的獨立性，引發(fā)人們擔憂他將強制降息以提振經(jīng)濟，即便這樣做可能會引發(fā)失控的通脹。

美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾周三表示，他將暫緩采取任何利率調(diào)整措施，特朗普隨即抨擊他，稱“鮑威爾的下臺還不夠快！”

華僑銀行策略師Christopher Wong表示：“坦率地說，解雇鮑威爾令人難以置信。如果美聯(lián)儲的信譽受到質(zhì)疑，可能會嚴重削弱人們對美元的信心。”

高盛警告，如果美聯(lián)儲淪為政治工具，屈服于政治壓力而不顧通脹風險大幅降息，將導致美元貶值、實際利率崩塌，進而推動金價飆升。高盛指出，歷史上每當中央銀行失去獨立性時，都會引發(fā)法定貨幣信心危機，從而導致金價大幅上漲。

瑞穗亞洲（除日本）宏觀研究主管維什努·瓦拉坦（Vishnu Varathan）表示：“這對于任何美元空頭（看跌美元者）來說，確實是一場盛宴……從關(guān)稅自傷行為帶來的高度不確定性，到鮑威爾消息出來之前就已發(fā)生的信心喪失（都是看空美元的理由）。”

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