每經記者｜陳植    每經編輯｜馬子卿    

截至4月30日20時30分，在岸人民幣對美元匯率徘徊在7.267附近；此外，離岸人民幣近兩日最高升破7.26關口至7.25699，截至4月30日20時30分，報價為7.2686。這意味著人民幣匯率基本收復4月初以來所有跌幅。

圖片來源：同花順iFinD

一位香港銀行外匯交易員在接受微信采訪時向記者透露，人民幣匯率之所以能在較短時間內收復“失地”，一是人民幣匯率具有較高的韌性，在4月10日人民幣匯率一度跌破7.35整數關口后，企業結匯盤增加等因素令人民幣匯率很快觸底反彈；二是受美國采取所謂“對等關稅”影響，美元指數從103.7跌至99.34，無形間推高了人民幣匯率估值。

“此外，4月境外資本大幅增持人民幣債券，也給人民幣匯率收復失地帶來強有力的支撐。”他指出。目前外匯市場已基本消化美國所謂“對等關稅”帶來的匯率沖擊，人民幣匯率在未來一段時間有望在7.3附近寬幅波動。

上述香港銀行外匯交易員指出，外匯市場目前密切關注央行降準降息的具體時間，多數境外投資機構認為，這既有助于中國經濟基本面穩健發展，也有助于人民幣匯率在均衡合理水準繼續保持平穩波動。

人民幣匯率收復4月初以來所有跌幅

在4月初美國出臺所謂“對等關稅”政策后，境內人民幣匯率一度跌至年內低點7.3515；離岸人民幣月內一度跌破7.42關口。上述香港銀行外匯交易員告訴記者：“當時，外匯市場擔心美國所謂‘對等關稅’會影響我國外貿增長趨勢，相應增加人民幣空頭頭寸，進行沽空套利。”

但是，多數海外投機資本的沽空人民幣力度相當克制，他們主要采取按日借入離岸人民幣頭寸拋售沽空的做法，且借入離岸人民幣頭寸的資金杠桿倍數不超過2倍，處于相對較低的水準。究其原因，是他們擔心一旦人民幣匯率出現過度下跌，我國相關部門將很快采取新一輪穩匯率舉措，令其沽空人民幣套利策略面臨較大的風險。

上述香港銀行外匯交易員向記者表示，當4月初人民幣匯率跌破年內低點后，就再也“跌不動了”。不少海外投機資本迅速對人民幣空頭頭寸進行平倉離場，反而令人民幣匯率觸底反彈。

此外，企業結匯盤增加，也助力人民幣匯率“收復失地”。年初以來，不少外貿企業在“7.35”一線買入“結匯期權”，即在岸人民幣匯率一旦觸及7.35，他們就行權進行結匯，從而鎖定可觀的結匯收益。這在某種程度上給人民幣帶來較大的兌換需求，助力人民幣匯率估值持續觸底反彈。

記者多方了解到，當時觸發企業結匯盤增加與海外投機資本主動平倉人民幣空頭頭寸的另一個重要因素，是美元指數陷入下跌通道。

4月10日起，美元指數從103.7一路跌至99.3，彼時全球資本認為美國所謂“對等關稅”政策讓美國面臨的經濟衰退風險加大，紛紛押注美元指數下跌。

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4月22日，國際貨幣基金組織（IMF）發布最新一期《世界經濟展望報告》，將2025年全球經濟增長預期從年初的3.3%下調至2.8%。原因是美國所謂“對等關稅”沖擊與政策不確定性，將在短期內導致全球經濟顯著放緩。其中，美國2025年陷入衰退的概率為40%，高于去年10月27%的預估值。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）發布的數據顯示，截至4月15日當周，美元凈空頭頭寸規模從前一周的350億美元，驟增至402億美元。上述香港銀行外匯交易員向記者指出，美元跌勢不減，原先打算沽空人民幣套利的海外投機資本紛紛撤離，帶動人民幣匯率持續收復失地，人民幣展現出較高的韌性。

4月外資大規模加倉境內債券，為人民幣匯率帶來強有力支撐

值得注意的是，另一個推動人民幣匯率在較短時間內迅速收復失地的重要因素，是海外資本大規模加倉中國人民幣債券。

國家外匯管理局數據顯示，今年2月至3月，外資凈增持中國境內債券規模達到269億美元。4月1日至4月18日凈買入332億美元。這期間外資凈買入中國境內債券的規模，超過2月和3月的總和。

前述香港銀行外匯交易員指出：“這無形間提振人民幣的兌換需求，給人民幣匯率收復失地帶來強有力的支撐。”

他認為，4月以來境外資本如此大規模地增持中國境內債券，主要受兩大因素影響。一是美債市場波動加大，基于風險對沖的考慮，越來越多海外資管機構迅速加大資產分散化配置力度，將更多資金投向中國境內債券；二是中國債券的息差交易仍具有較高的收益吸引力。考慮到1年期美元兌人民幣掉期點數達到-1953個基點，海外資本通過相對合理的杠桿投資策略——買入中國10年期國債同時簽訂一份外匯遠期掉期套保協議，其利息收入疊加匯兌收益所帶來的綜合回報率，將不低于10年期美債。

上述香港銀行外匯交易員向記者透露，4月下旬以來，境外資本仍在持續大規模加倉中國境內債券，甚至個別海外資管機構在一天內增持千萬美元級別的境內人民幣債券。原因是美國所謂“對等關稅”令全球經濟增速放緩風險加大，而中國在新興市場主權債券具有較高的信用評級，成為其重要投資選擇。

“這令越來越多海外資管機構與對沖基金對人民幣匯率的態度發生明顯改變。此前，他們認為美國所謂‘對等關稅’或令人民幣匯率承壓；但現在，他們認為美元貶值疊加海外資本對人民幣債券的追捧力度升溫，正令人民幣匯率擁有足夠韌性應對全球貿易環境驟變的沖擊。”他強調說。本周以來，受美元持續下跌影響，部分海外對沖基金還買入未來一個月期限、執行價格在7.25附近的人民幣匯率看漲期權。與此同時，部分海外量化投資基金也開始提前削減離岸人民幣空頭頭寸，因為他們認為美股關稅政策令美國有著更高概率陷入經濟滯漲風險，令美元進一步下跌。

華金證券在研報中指出，人民幣匯率從4月初的低位回升，反映美國所謂“對等關稅”政策所導致的人民幣貶值過程或告一段落，令人民幣兌一籃子匯率達到新的階段性均衡水平。

近日，央行副行長鄒瀾在國新辦新聞發布會表示，堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，堅持市場在匯率形成中的決定性作用，增強外匯市場韌性，穩定市場預期，加強市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。

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