每經記者｜劉明濤    每經編輯｜彭水萍

端午前夕，白酒板塊再度走低，WIND白酒指數迎來周線三連跌，包括瀘州老窖、山西汾酒等在內的4只白酒股周跌幅超過3%，表現相對弱勢。而在另一邊，啤酒板塊則保持震蕩上行態勢，板塊內所有個股實現上漲，整體周漲幅則在4%左右。

白酒、啤酒現“蹺蹺板”效應

一邊“跌跌不休”，另一邊則持續震蕩上行，5月以來，白酒板塊和啤酒板塊“蹺蹺板”效應明顯，在白酒板塊持續下跌的期間，啤酒板塊明顯更受資金的青睞。

截至5月30日收盤，WIND白酒指數在端午節前當周跌幅為1.08%，周線已經出現三連跌，瀘州老窖、山西汾酒、迎駕貢酒以及貴州茅臺周跌幅分別達到4.04%、4.01%、3.51%以及3.22%，跌幅靠前。其中，貴州茅臺周市值縮減636億元，市值減少較大。

與白酒板塊走勢形成鮮明對比，啤酒板塊近期則表現亮眼。目前，WIND啤酒指數已經實現周線四連陽，端午節前當周WIND啤酒指數周漲幅更是達到3.86%，板塊內所有個股均實現上漲，*ST蘭黃、香港生力啤周漲幅分別達到13.09%和5%，漲幅靠前，而百威亞太、燕京啤酒以及珠江啤酒周漲幅也均超過4%。

從行業內主要公司新聞來看，華潤啤酒的喜力以及珠江啤酒的97純生等受益競對調整，今年以來表現好于預期。而燕京啤酒U8延續強勢增長勢能，帶動公司盈利能力提升。

部分酒企因品牌力不足面臨利潤空間挑戰

在2024年年報以及2025年一季報披露后，白酒指數5月單月跌幅達到2.65%，跑輸食品飲料指數。從白酒板塊財報來看，行業拐點短期難現，且行業內博弈加劇。

例如，2024年及2025年第一季度，白酒板塊銷售毛利率同比提升0.8和0.3個百分點至81.8%、81.5%，主要因茅臺等?頭酒企收入占比持續擴大。部分酒企如水井坊、老白干酒等通過次高端產品放量及結構升級實現毛利率顯著增?，而其他企業受價格戰、成本壓力等因素拖累，毛利率普遍回落。

而在費用率方面，高端白酒和次高端白酒分化嚴重。2024年及2025年第一季度，白酒行業銷售費用率小幅上升，其中，次高端酒企為推進全國化加大營銷投入，如洋河、舍得費用率同比提升3個百分點左右；而茅臺憑借直銷渠道優化維持低費用率，古井貢酒則通過數字化降本增效，凸顯區域頭部企業精細化運營優勢。

有機構指出，從2024年白酒上市企業數據來看，高端酒企業呈現顯著的“高毛利、低營銷投入”特征。貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖以86.9%的平均毛利率領跑行業，但銷售費用率僅8.9%，反映出其品牌溢價能力強，市場地位穩固。但順鑫農業、金種子酒等部分企業毛利率不足40%，疊加23.8%的銷售費用率，顯示出區域市場競爭加劇背景下，缺乏品牌力的企業正面臨盈利空間壓縮的挑戰。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝