每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水萍    

上周，債市繼續呈現震蕩走勢，純債基金表現并不理想。與此同時，銀行間債市杠桿率出現下降，這被業內看作是謹慎情緒升溫的表現。盡管下半年存在有關債市的利好，但在權益市場繼續火熱的背景下，債市投資的吸引力的確有所下降，即便投資者投資固收類產品，也希望拉長久期，以獲取更高收益。 

收益率欠佳，債基久期整體上行 

上周（7月14日～7月20日），債市繼續呈現震蕩走勢，全周來看，銀行間國債收益率不同期限多數微幅下行，其中，1年期品種下跌2.12bp，10年期品種下跌0.01bp，收于1.665%。

在此背景下，純債基金的收益率表現欠佳。Wind統計顯示，上周中長期純債基金的平均凈值增長率為0.07%，短債基金為0.05%。雖然有個別基金表現不錯，例如，華泰紫金智和利率債單周業績為1.9%，業績最好，但同類型的中長期純債基金里仍有21只單周錄得負收益（統計初始基金）。

從資金的角度來看，上周央行公開市場凈投放12011億元。其中，投放17268億元，回籠5257億元。資金面在多重因素擾動下前半周邊際收斂，后半周出現緩和跡象，隔夜資金利率上臺階，當前運行于6月以來的相對高位。

此外，股債繼續呈現蹺蹺板走勢，上半周股市表現較弱，債券收益率有所下行；后半周股票市場強勢上漲，債券市場承壓。

據申萬宏源證券分析，當前純債基金久期中樞整體上移，顯示機構對利率下行預期增強，傾向于拉長久期以獲取更高收益。其中，中長期利率型純債基金久期中位數達3.93年，處于近三年高位；而分歧度維持低位，表明多數機構策略趨同。

短期純債基金久期同步上行，尤其是短期利率型基金久期中位數達1.32年，接近歷史極值，反映市場對短端資產配置偏好提升。此外，部分期限信用債換手率下降，利率債換手率上升，顯示資金向利率品種集中。銀行間債市杠桿率普遍下行，可能與市場謹慎情緒有關。

往后看，諾安基金分析指出，央行繼續維護流動性，緩解銀行負債壓力，短債下行確定性相對較高。長債或受股市擾動，但基于三季度宏觀經濟面臨一定壓力，關稅預期抑制等因素未變，調整仍將提供交易機會。

多只公募債基二季度規模大增 

盡管如此，債券的配置價值依然存在，且從剛剛過去的二季度來看，很多債基的規模都在增加，不少產品的二季報顯示，部分份額的規模在季內出現了大幅度的增加。

例如，南方潤元純債債券在份額變動和凈值表現上呈現出較為顯著的特征。報告期內，基金份額總額增長明顯，部分份額類別增長率超192%。匯添富純債（LOF）2025年二季度表現亮眼：A類份額增長超10億份，利潤大增近8000萬元，凈值增長率1.87%跑贏基準0.81個百分點。

除了純債基金外，也有不少二級債基的規模也增加明顯。在這些現象的背后，以資產配置應對股債波動的需求在增加，而從過往的經驗來看，采用“固收+”策略應對當前市場似乎更加貼切。

長城基金的分析指出，在股債同漲的2015年、2021年，固收增強類產品有望同時把握股債機會，甚至跑贏股債兩市表現。而在股債蹺蹺板年份，“固收增強”產品也有望實現“東邊不亮西邊亮”的投資效果，比如2017年股漲債跌，二級債基指數上漲2.32%，再比如2018年股跌債漲，上證指數全年下跌24.59%，同期二級債基指數頗具韌性，跌幅僅0.32%。

長城基金表示，經歷短暫休整后，債市又重拾升勢，在適度寬松貨幣政策基調下，下半年降準降息仍有空間，疊加外部風險仍存，債市或依然存在配置機會。

展望未來，諾安基金指出，從交易節奏來看，關注勝率與賠率的平衡，結合基本面數據、政策面、供需等進行博弈。策略方面，組合整體采用杠桿策略。以短端品種作為底倉，中短端作為交易品種，信用債控制久期，并在相對價值的變化中調整倉位，從騎乘、利差等角度出發靈活調整中長端利率債的交易性倉位，積極參與波段交易。

上周各類債基頭部業績產品統計（數據來源：Wind）

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