每經(jīng)編輯｜葉峰    

9月8日，光模塊CPO概念在近期波動(dòng)中迎來(lái)回調(diào)，通信ETF（515880）跌超6%。盤(pán)中交投活躍，截至發(fā)稿成交額放量超17億元。

近期在光模塊的強(qiáng)勢(shì)行情下，含光量50%的通信ETF（515880）成為市場(chǎng)上最受矚目的產(chǎn)品之一。截至發(fā)稿，通信ETF年內(nèi)漲幅超73%，位居A股ETF漲幅第一。從規(guī)模來(lái)看，截至9月7日，通信ETF過(guò)去20個(gè)交易日凈流入超60億元，凈流率超183%，規(guī)模超112億元，是通信行業(yè)中規(guī)模最大的ETF。

數(shù)據(jù)來(lái)源wind，截至2025/9/7，過(guò)往表現(xiàn)不代表未來(lái)。

近日算力板塊波動(dòng)加大，回調(diào)之中，看好人工智能算力未來(lái)前景的投資者終于是等到了很好的上車(chē)機(jī)會(huì)。但相信還有很多投資者看到波動(dòng)行情之后心情也開(kāi)始坐過(guò)山車(chē)，“跌是跌下來(lái)了，這光模塊的車(chē)我到底還能不能上？”“我們真的還能相信光嗎？”

能不能相信光？關(guān)鍵看基本面

能不能相信光，不止看市場(chǎng)的波動(dòng)，還得看看基本面到底好不好。光模塊行情終究要落回到技術(shù)迭代與訂單實(shí)打?qū)嵉脑鲩L(zhǎng)上，AI迭代是否持續(xù)霸屏，光模塊能否如期放量。

而我們看到基本面上，并未出現(xiàn)明顯利空消息，反而存在利好。北美方面，谷歌在AI上的進(jìn)展持續(xù)加速。據(jù)報(bào)道，谷歌近期正與主要對(duì)外租賃英偉達(dá)AI GPU的小型云服務(wù)供應(yīng)商展開(kāi)談判，希望這些企業(yè)在數(shù)據(jù)中心也托管部署谷歌的TPU 芯片。谷歌已與至少一家合作方（Fluidstack）達(dá)成協(xié)議。這標(biāo)志著谷歌將以第一大ASIC廠商的身份與英偉達(dá)GPU展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。此外，近期谷歌大模型持續(xù)獲得好評(píng)，Genie3、nano Banana等圖片視頻類(lèi)模型效果驚艷，在圖像視頻生成領(lǐng)域已建立明顯優(yōu)勢(shì)。

從資本開(kāi)支角度看，全球AI正處上行通道。全球最大的玩家無(wú)疑就是北美的頭部云廠了。2025Q2，北美四大云廠商資本開(kāi)支總計(jì)958億美元，同比增長(zhǎng)64%，持續(xù)保持高增態(tài)勢(shì)。四廠對(duì)后續(xù)季度以及全年展望樂(lè)觀，其中谷歌和meta上調(diào)了今年指引。

資料來(lái)源：中信建投研究所

云廠商對(duì)資本開(kāi)支的激進(jìn)投入，如果說(shuō)2023年以及2024年是因?yàn)樾判牡脑?huà)，那么走到現(xiàn)在，就是因?yàn)樗麄冋娴膰L到了甜頭。以谷歌為例，谷歌云2025Q2收入136億美元，同比增長(zhǎng)32%，訂單飆升。AI除了讓云廠商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入迅速增長(zhǎng)之外，還為他們帶來(lái)了新的市場(chǎng)。2024年的時(shí)候，谷歌旗下DeepMind團(tuán)隊(duì)CEO Demis Hassabis和John Jumper共同獲得了諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)，獲獎(jiǎng)理由是“蛋白質(zhì)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)”。這無(wú)疑是AI在學(xué)術(shù)界的一次大展拳腳。2025年來(lái)，谷歌AI加速發(fā)展，除了Gemini2.5系列模型在文本類(lèi)模型中大放異彩之外，近期走紅的Genie3、nano Banana彰顯了谷歌在圖像、視頻領(lǐng)域的實(shí)力。站在當(dāng)下，我們幾乎可以確定，AI的商業(yè)模式已經(jīng)跑通，接下來(lái)，它或許將開(kāi)始加速，真正開(kāi)始向各行業(yè)滲透。

國(guó)產(chǎn)GPU市場(chǎng)規(guī)模較大，國(guó)產(chǎn)算力敘事宏大。我國(guó)相關(guān)企業(yè)的產(chǎn)品雖然跟英偉達(dá)相比仍有較大差距，但是我們看到的是國(guó)產(chǎn)算力高速發(fā)展下國(guó)內(nèi)廠商的成長(zhǎng)性斐然。國(guó)產(chǎn)GPU市場(chǎng)有多大？在8月底法說(shuō)會(huì)上，英偉達(dá)給出預(yù)測(cè)：在2030年，全球AI基礎(chǔ)設(shè)施支出將達(dá)到3-4萬(wàn)億美金。中國(guó)是全球第二大計(jì)算市場(chǎng)，在2025年，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)500億美元，并將以50%的增速成長(zhǎng)?？赡苡械呐笥巡恢?00億美金是什么概念，這里做個(gè)類(lèi)比。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)CPU行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為2160.32億元，同比增長(zhǎng)7.8%，2024年約為2300億元。也就是說(shuō)，目前的GPU市場(chǎng)已大約達(dá)到CPU的1.5倍，同時(shí)將以50%的速度增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)算力成長(zhǎng)潛力可想而知。

那么波動(dòng)從何而來(lái)？資金面上，近期科創(chuàng)50等指數(shù)調(diào)整個(gè)股權(quán)重，導(dǎo)致部分大權(quán)重股面臨短期拋壓。其次，重大事件前后部分資金具有較強(qiáng)的兌現(xiàn)需求。尤其4月以來(lái)在大盤(pán)整體上行的過(guò)程中，算力板塊作為核心主線(xiàn)，聚集了短線(xiàn)和長(zhǎng)線(xiàn)等各類(lèi)資金，可能引發(fā)部分資金獲利離場(chǎng)，引發(fā)行情波動(dòng)。

能不能相信光？還要放眼未來(lái)

能不能相信光，除了看基本面，還得看未來(lái)發(fā)展猛不猛。展望后市，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明朗，明年ASIC也會(huì)貢獻(xiàn)較大的增量，加上GPU本身仍在快速增長(zhǎng)，芯片層面仍有快速增長(zhǎng)。對(duì)于PCB、光模塊等配件而言，由于技術(shù)溢價(jià)持續(xù)成長(zhǎng)，明年整體的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)或比今年更快。在目前A股流動(dòng)性持續(xù)寬松，市場(chǎng)大盤(pán)表現(xiàn)良好的背景之下，AI有幾個(gè)明顯的優(yōu)勢(shì)：

（1）產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)明確，商業(yè)模式已經(jīng)跑通。北美云廠商的閉環(huán)已經(jīng)形成，業(yè)績(jī)端高速增長(zhǎng)已經(jīng)可以反哺資本開(kāi)支擴(kuò)大，同時(shí)AI業(yè)務(wù)發(fā)展短期內(nèi)算力仍然供不應(yīng)求。國(guó)內(nèi)發(fā)展節(jié)奏有望持續(xù)跟進(jìn)。

（2）市場(chǎng)規(guī)模較大，且對(duì)于部分環(huán)節(jié)目前市場(chǎng)規(guī)模二階導(dǎo)仍為正數(shù)，估值支撐較強(qiáng)。北美四家云廠商第二季度單季資本開(kāi)支合計(jì)逼近千億美元大關(guān)，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%。一方面，GPU的放量規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，另一方面，技術(shù)密集度提升持續(xù)推高算力產(chǎn)業(yè)鏈零組件價(jià)值量，目前部分環(huán)節(jié)市場(chǎng)規(guī)模增速（注意是增速，不是絕對(duì)值）仍未見(jiàn)頂。

（3）產(chǎn)業(yè)邊際變化明顯，國(guó)產(chǎn)算力加速跟進(jìn)。北美算力方面，GPU放量帶動(dòng)了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈共同成長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)方面，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)攻關(guān)，突破生產(chǎn)障礙的同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)算力規(guī)模放量已在前夜。

（4）A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重估，AI產(chǎn)業(yè)鏈或成首要關(guān)注點(diǎn)。目前，北美算力帶動(dòng)相關(guān)環(huán)節(jié)業(yè)績(jī)高增，國(guó)產(chǎn)算力相關(guān)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈條代表我國(guó)工業(yè)生產(chǎn)的最高水平，有望享受重估紅利。

如何參與人工智能行情？

在產(chǎn)品布局上，可以考慮兼顧北美算力和國(guó)產(chǎn)算力，同時(shí)可以結(jié)合網(wǎng)格策略、逢低定投等方式參與行情。

北美算力方面，通信ETF（515880）光模塊占比50%，“光模塊+服務(wù)器+銅連接+光纖”占比超過(guò)77%，良好代表了算力硬件的基本面，當(dāng)前規(guī)模超112億元，居同類(lèi)第一。同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板人工智能ETF（159388）中，光模塊占比超過(guò)48%，同時(shí)有20cm彈性，在情緒高時(shí)或有更好表現(xiàn)。

國(guó)產(chǎn)算力方面，可以持續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體四兄弟，科創(chuàng)芯片ETF國(guó)泰（589100）、芯片ETF（512760）、集成電路ETF（159546）、半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。如果追求高彈性上看，可以關(guān)注科創(chuàng)芯片ETF國(guó)泰（589100）。若考慮持倉(cāng)均衡（兼顧設(shè)計(jì)、制造、封測(cè)、材料設(shè)備等），可以考慮芯片ETF（512760）。此外，更看好設(shè)計(jì)的投資者可以選擇集成電路ETF（159546）、更看好設(shè)備的投資者則可以選擇半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）。