每經記者｜楊建    每經編輯｜彭水萍    

2025 年，A股市場迎來久違的火熱行情，各路資金正以前所未有的速度跑步入場。不過，在此背景下，主動管理新發基金規模卻上行乏力，居民資金入市的方式已經發生了質的變化，由主動基金變成了ETF。

私募排排網統計數據顯示，截至9月3日，共有135家私募管理人旗下產品出現在153只年內上市ETF前十名持有人名單中，其中包括但斌、鄧曉峰、楊東等知名百億私募旗下產品。

對于ETF 的火爆，有私募人士表示，反映出居民投資正從 “炒個股” 向 “配行業” 轉變，這成為推動牛市前行的重要力量。

135家私募現身ETF持有人名單，但斌、鄧曉峰、楊東赫然在列

隨著A股市場的走牛，場外資金不斷涌入市場。Wind數據顯示，截至9月2日，全市場ETF的總規模達到了5.17萬億元，站穩五萬億元關口。相較于2024年底的3.73萬億元，今年以來ETF總規模的增幅已達到38.61%。股票型ETF的最新規模為3.53萬億元，占ETF市場總規模的68.31%。隨著ETF市場持續擴容，包括私募在內的機構投資者購買ETF的熱情也在持續升溫。

從近期披露完畢的公募基金中報來看，多家知名百億私募現身ETF前十名持有人名單。私募排排網統計數據顯示，截至9月3日，共有135家私募管理人旗下產品出現在153只年內上市ETF前十名持有人名單中，合計持有ETF份額24.48億份。從主題分布來看，科技方向備受私募追捧。據統計，在私募持有的153只年內上市ETF中，基金名稱中帶有“科創板”字眼的ETF高達43只，私募持有份額達7.87億份。 

從私募排排網統計的數據來看，私募大佬但斌成為持有ETF份額最多的百億私募。數據顯示，東方港灣寧泰1號私募證券投資基金持有納斯達克100指數ETF達6552萬份。東方港灣光耀匠心一號私募證券基金持有納指科技ETF達3615.22萬份。此外，華潤信托東方港灣遠見信托計劃持有納指科技ETF也達到3191.39萬份。中融東方港灣9號和中融東方港灣10號分別持有納指科技ETF達2399.77萬份和2289.14萬份。

百億私募迎水投資也現身ETF持有人名單中，其中迎水龍鳳呈祥2號私募基金持有標普生物科技ETF達2572.13萬份，迎水和諧1號私募基金持有方正滬深300ETF達255萬份，迎水和諧2號私募基金持有方正滬深300ETF達106.68萬份。

百億私募玄元私募基金旗下玄元科新290號私募基金持有半導體設備ETF易方達1000萬份，持有汽車零部件ETF達500萬份，持有科創100增強ETF易方達1000萬份。

高毅資產鄧曉峰管理的外貿信托-高毅曉峰鴻遠持有國開ETF達68.1萬份，中信信托銳進43期高毅曉峰持有國開ETF達67.2萬份。

寧泉資產楊東旗下的寧泉致遠43號私募基金持有財富寶ETF達20.77萬份。 

對于私募扎堆布局ETF，黑崎資本首席戰略官陳興文告訴記者，在市場波動加劇、熱點分散的當下，ETF憑借其獨特優勢，正成為私募與居民資金的熱門選擇。ETF通過一籃子資產有效分散風險，長期來看，這種分散效應會逐漸顯現，尤其在市場結構分化、超額收益難以持續的環境下，為投資者提供了更穩定的收益來源。當前A股市場熱點頻繁切換，而傳統周期性行業表現低迷。主動基金依賴基金經理精準選股，但在熱點分散、波動加劇的市場中，超額收益能力下降，管理成本和調倉難度上升。ETF成為私募優化資產配置、降低風險敞口和管理成本的優先工具。 

居民資金參與股市的方式出現重大變化

開源證券研報顯示，過去3次居民資金大級別的入市，均具備的兩大顯著條件與特征：銀行理財、國債、貨基、地產在過去6個月的收益率趨勢總體下行。居民需要觀察到A股持續的明顯賺錢效應，至少在居民資金大舉入市前的4個月，上證綜指和全A大幅上漲。 

不過，居民資金大級別入市的條件均具備的當下，主動管理基金新發規模卻上行乏力，新發的主動管理的基金規模并未出現大幅增長。開源證券研報顯示，6月以來，非寬基ETF規模快速擴張，居民青睞的主題型ETF、行業型ETF、策略型ETF得到了顯著的凈流入，3個月總計凈流入2279億元。

開源證券認為，居民資金入市的方式由主動基金變成了ETF。如果ETF仍然持續作為增量資金的重要入口，行業間的分化或將會遠大于歷史經驗值，本輪指數牛賺錢效應或更為集中化，未來“選行業”可能比“選股”更重要。

陳興文告訴記者，當前A股市場的結構分化與復雜環境，同樣凸顯了ETF的長期優勢。

對于居民資金而言，ETF的透明性、簡單性和便利性，使其在主動管理基金超額收益能力下降時，成為更優的替代品。在當前A股市場的“結構性牛市”中，居民資金更傾向于選擇能一籃子覆蓋主要市場熱點的ETF，而非通過主動基金去押注單一板塊或基金經理個人能力。

此外，ETF的低費率和高透明度，滿足了普通投資者“省心投資”的需求，進一步推動了居民資金的流向轉變。整體來看，市場環境的轉變和居民投資需求的進化，共同促成了這一趨勢。

多重因素深度共振：私募主動管理向被動管理轉型

安爵資產董事長劉巖認為，私募從主動管理向被動管理的轉型，是多重因素深度共振的結果。隨著A股機構化進程加速，市場定價效率持續提升，主動管理依賴的選股能力越來越難獲取穩定超額收益，而被動工具產品的低費率、高透明優勢則愈發凸顯。疊加此前量化策略監管收緊，如DMA業務清退、融券對沖成本上升等合規要求壓力下，ETF等被動產品成為私募規避風險的優選。 

與此同時，近年來資本巿場上ETF品類不斷創新，從行業主題、跨境品種到指數增強型產品，以及搭配ETF期權、期貨等衍生品，形成了多元化配置工具庫。這一趨勢不僅打破了主動拼選股的單一行業競爭邏輯，推動主動私募轉向主動策略+被動工具的融合模式，也讓不同規模的投資者都可以通過ETF實現分散風險、精準布局。

展望未來，AI量化模型可大幅優化ETF組合動態調整，跨境ETF互聯互通可進一步打通全球資產配置通道，將持續模糊主動與被動的邊界，使得以被動為主、主動為輔的混合策略將有望成為行業主流。對私募而言，關鍵在于既要借ETF降低操作成本、提升配置效率，又需警惕部分細分ETF流動性不足、杠桿工具風險等問題，在工具紅利與風險控制之間找到精準平衡點。

同時，ETF投資熱度增加也推動市場定價從個股題材博弈升級為指數成分股定價，比如目前在AI、半導體等熱點賽道，資金多通過相關行業ETF布局，避免單一個股業績暴雷或流動性危機的風險，已經可以預見“被動打底+主動增強”的混合策略在不遠的將來有望成為機構資金主流，而對大部分投資者而言，核心是要努力把握各種工具帶來的紅利加以仔細篩選，震蕩市可用寬基ETF穩盤，行情期則用行業細分ETF增厚收益。

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