每經記者｜陳利    每經編輯｜陳夢妤    

9月28日晚間，新大正（SZ002968，股價12.35元，市值27.99億元）發布公告，公司擬通過發行股份及支付現金的方式，取得嘉信立恒75.15%股權，并擬向不超過35名特定對象發行股份募集配套資金，涉及重大資產重組及關聯交易，但不會導致實際控制人變更或構成重組上市。至公告日，涉及的審計、評估等相關工作尚未完成，交易價格同樣尚未確定。

新大正表示，待交易完成后，公司將進一步拓展業務輻射范圍，顯著提升在華東長三角區域、華北環渤海灣區域、華南大灣區區域和華西成渝經濟帶的業務比重。

對于這筆收購，市場似乎并不看好。9月29日，新大正復牌，開盤股價反復波動，截至發稿下跌5.58%，報12.35元。

持續“增收不增利”

在收并購市場上，新大正表現一直比較活躍。如2021年，以9700萬元收購四川民興物業管理有限公司100%股權；2023年，相繼以2775.60萬元、4453.90萬元收購香格里拉和翔環保科技有限公司、瑞麗市繽南環境管理有限公司100%股權。

但并非所有收購均能如期實現。如2022年底，為進入門檻較高的能源物業領域，新大正就曾擬以7.88億元現金購買云南滄恒投資有限公司80%股權，但最終因項目進度不及預期，以及交易雙方在業績承諾延期安排方面存在較大分歧，在經歷了半年談判后還是于2023年6月“流產”。

復盤以往新大正收并購標的，除了加強既有業務外，尋求謀變、拓展新領域的意圖也很明顯。在業內看來，這與其日益承壓的業績緊密相關，畢竟過去幾年，“增收不增利”一直困擾著新大正。

作為一家獨立第三方物業企業，新大正聚焦城市公共建筑物業服務。但近年來，在傳統物業管理賽道，增量市場萎縮，越來越多物企開始向公建領域布局，市場競爭激烈，利潤空間被持續擠壓。

2023年～2024年，新大正營業收入同比均呈上漲態勢，分別為31.27億元、33.87億元，但歸母凈利潤一路下滑13.83%、28.95%，同時凈利潤率在2024年跌至3.76%的歷史冰點。

然而進入2025年，這一形勢甚至急轉直下，上半年營業收入為15.03億元，同比下降12.88%；歸母凈利潤7117.68萬元，同比下降12.96%。更值得警惕的是，公司經營活動凈現金流連續三年為負，2025年上半年為-1.44億元，凈利潤與現金流背離，盈利質量堪憂。

從業務結構來看，公司核心的基礎物業服務仍占據絕對主導地位，高達87.83%，但與之形成鮮明反差的是，其毛利率僅為13.64%，“高占比、低盈利”的固有短板暴露無疑。

更值得關注的是，公司的資金運營狀況正面臨嚴峻挑戰，應收賬款占營業收入的比重已攀升至60.2%，應收賬款周轉率持續下降至1.8次，資金占用問題仍在加劇。

當然，新大正也曾試圖改變，對現有資源作出取舍，自2024年以來就進行了包括公司體系重構、主動退出低質低效項目、加速推進數字化轉型、推動城市合伙人計劃等重要工作，但從實際效果來看，業務規模收縮、利潤承壓的窘境依然還在持續。

一筆理想并購？

在業內看來，對急于尋求新增長點的新大正來說，帶有鮮明“高附加值”的嘉信立恒或許是理想的并購標的。

資料顯示，嘉信立恒由中信資本于2020年投資成立，主要向客戶提供駐場綜合服務、綠色能源管理及大型活動安防三大綜合設施管理（IFM）服務模塊，是國內排名前三的獨立IFM服務商，主要服務對象則包括了SK集團、昆山杜克大學、普洛斯、BMW集團、上海嗶哩嗶哩科技有限公司、廣州天匯廣場等多家跨國公司與大型企業；業務覆蓋全國32個省市區，旗下品牌包含杜斯曼、安銳盟、斯卡伊、道威、朗杰、安遠等優質綜合設施管理企業。

股權結構方面，嘉信立恒第一大股東為TSCapitalFacilityManagementHoldingCompanyLimited（TSFM），持股比例53%；上海信闐企業管理合伙企業、北京信潤恒股權投資合伙企業、上海信鉞企業管理合伙企業分別持股14.83%、12.12%、10%。

對新大正而言，這筆交易不僅能幫助其一舉獲得IFM領域的頂級資質、成熟團隊和龐大客戶網絡，同時還能加速向一線城市和高端業務戰略布局，突破其長期被詬病的區域限制問題。

中指研究院數據顯示，2024年，以非住宅管理面積為基礎保守計算，我國IFM市場空間達7072.20億元，預計2029年將達到近萬億元。從供給端看，由于我國IFM市場起步較晚，市場滲透度較低，專業的IFM服務公司以及專業的服務人員數量較少，供給不足，從事IFM的人員多來自傳統物業管理行業，這為物業服務企業進軍IFM領域提供了良好的市場機遇。

但需要注意的是，IFM并非天生的高毛利業務，其盈利能力高度依賴項目管理能力與客戶結構。

如今，新大正對嘉信立恒這筆收購是否能真正提升其盈利水平，仍需等待收購的進一步披露。但截至目前，此次交易尚處于籌劃階段，交易各方尚未簽署正式的交易協議。

至于市場關注的交易對價，新大正僅表示將擬通過發行股份及支付現金的方式，取得嘉信立恒75.15%股權，若對價過高可能加劇新大正本已緊張的資金鏈。截至2025年上半年，新大正現金及現金等價物凈增加額-2.33億元；現金期末余額為3.60億元，相較于2024年同期的3.11億元略有增加。

復牌公告發布的當晚，新大正還發布了一則股票價格波動情況說明。根據該說明，公司在停牌前20個交易日累計漲幅超過20%，不存在異常波動情況。

Wind監測顯示，9月11日、12日，此前股價走勢平淡的新大正突然拉出兩個漲停板，股價升至13.08元/股，創下2024年5月以來新高。對此，有投資者質疑消息提前走漏，可能存在內幕交易。不過，新大正方面表示：“在對公司自查時，并未發現這種情況。”

對于這筆收購，從目前情況來看，市場仍持觀望態度。

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