每經記者｜黃婉銀    每經編輯｜魏官紅    

在不少國際航空頭等艙、米其林星級餐廳推薦的餐食中，總能見到一勺顆顆飽滿的“黑黃金”——魚子醬，它已成為高端生活體驗的經典符號之一。

近期，全球最大的魚子醬生產商——杭州千島湖鱘龍科技股份有限公司（以下簡稱“鱘龍科技”）遞表港交所，沖擊“港股魚子醬第一股”。

值得一提的是，這家中國企業承包了全球約三分之一的魚子醬供應，此前三次闖關A股IPO折戟。

“黑黃金”撐起高毛利率，生物資產波動等致去年出現毛利虧損

在八個養殖基地，一個個生態網箱里，承載著鱘龍科技的“財富密碼”——一至六歲的鱘魚。待雌性鱘魚成熟后，從其身體中提取的魚卵經過16道精細工序加工，就成為了被稱作“黑黃金”的魚子醬。

鱘龍科技招股書顯示，2022年至2024年，公司實現收益分別約為4.91億元、5.77億元及6.69億元，期內利潤分別達2.33億元、2.73億元及3.24億元，毛利率（計入生物資產公允價值變動影響前）分別為65.6%、70.1%及66.3%。今年上半年，其毛利率達到71.3%，遠超普通食品加工企業的盈利水平。

但在計入生物資產公允價值變動影響后，2022年至2024年，公司毛利率分別為1%、1.3%及-2.9%。公司去年出現毛利虧損，主要是因附屬公司遼寧鱘龍科技發展有限公司在2024年7月遇到夏季洪水，這家公司主要做鱘魚養殖。

圖片來源：招股書截圖

值得一提的是，生物資產公允價值常面臨不確定性風險。公司的生物資產包括魚苗、雌性未成熟鱘魚、雌性成熟鱘魚及雄性鱘魚。生物資產公允價值由估值師確定，估值師則會依據多項不可觀察前提進行估值。例如，對于已達到加工條件的雌性成熟鱘魚，不確定性主要涉及預估市場價格及可加工鱘魚的數量；對于雌性未成熟鱘魚，不確定性水平通常包括估算的市場價格、待加工的鱘魚數量、貼現率以及估算銷售成本。

目前，鱘龍科技的銷售收入主要依賴海外市場。2022年至2024年，其來自海外銷售的收入占比分別為79.8%、76.7%及80.1%，2025年上半年這一比例進一步升至80.9%。

目前，鱘龍科技的產品已出口至46個國家和地區，覆蓋歐洲、美洲及亞太。從今年上半年的數據看，歐洲、美洲等傳統市場貢獻了主要份額，占比分別為39.7%、30%。

圖片來源：招股書截圖

闖關A股IPO三度折戟 多位核心高管有“水產國家隊”背景

記者注意到，鱘龍科技沖擊資本市場的道路，比魚子醬的加工工序更為曲折。2011年公司提交創業板上市申請，2014年第二次提交申請，但均未獲批準。第二次提交申請時，監管對其海外銷售、存貨水平及股權架構較為關注。2022年，鱘龍科技遞交第三次申請，擬在深交所主板上市，但未收到中國證監會的受理通知。

由此，公司上市進程陷入停滯。三次闖關A股IPO未果，鱘龍科技調整了方向。2024年3月，該公司在新三板掛牌，2025年8月，公司終止掛牌，現在轉而向港股市場發起挑戰。

在這場漫長的上市征程中，鱘龍科技的核心團隊較為穩定，而創始人兼董事會主席王斌、常務副總經理夏永濤、副總經理韓磊等核心高管，均有中國水產科學研究院背景。

1992年，王斌從大連海洋大學水產養殖專業畢業后，在中國水產科學研究院歷任人事處科員、開發處副處長等多個職務，1998年4月至2003年4月期間，王斌擔任鱘魚繁育技術工程中心總經理。

2003年4月，33歲的他創立鱘龍科技，開啟了魚子醬產業的創業之路。夏永濤同樣擁有中國水產科學研究院工作經歷；韓磊則是在2002年7月至2005年5月期間，擔任中國水產科學研究院鱘魚繁育技術工程中心的銷售經理，2005年加入鱘龍科技后，一直負責銷售管理方面的工作。

根據招股書，鱘龍科技前身為杭州千島湖鱘龍科技開發有限公司，是在中國水產科學研究院的指導下設立的。中國水產科學研究院方面在鱘龍科技成立時還持有不少股份，2020年轉賣相關股份給饒康達旗下的灃石投資方面。

如今，帶著“全球最大的魚子醬企業”的標簽和核心團隊的專業能力，鱘龍科技開啟了赴港IPO征程，公司此次擬將募資用于產能擴張、品牌營銷、研發升級等方面。

封面圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝