每經記者｜張壽林    每經編輯｜黃博文    

11月11日，央行發布了2025年第三季度中國貨幣政策執行報告（以下簡稱《報告》）。

根據《報告》，今年以來，適度寬松的貨幣政策持續發力。金融總量較快增長，9月末，社會融資規模存量、廣義貨幣供應量（M2）同比分別增長8.7%和8.4%，人民幣貸款余額270.4萬億元。社會融資成本處于低位，9月新發放企業貸款和個人住房貸款利率同比分別下降約40個和25個基點。

《報告》顯示，信貸結構也在不斷優化，有力地支持了重點領域、重大戰略和經濟結構的轉型升級。9月末，科技貸款、綠色貸款、普惠貸款、養老產業貸款、數字經濟產業貸款分別同比增長11.8%、22.9%、11.2%、58.2%、12.9%，均高于全部貸款增速。

專家表示，總體看，適度寬松貨幣政策效果在不斷累積，對實體經濟的支持效果還會逐步顯現。

觀察金融總量要多看社會融資規模和貨幣供應量，而不僅僅是貸款

《報告》專欄指出，要科學看待金融總量指標。專家表示，過去市場更關注貸款，但在融資結構變化、經濟轉型加快的背景下，要更多地看社會融資規模。

一是隨著直接融資發展，企業發債融資更加便利，融資成本也明顯降低，企業尤其是大中型企業，更愿意發債替換貸款。地方政府也更傾向于用政府債券解決項目建設的資金需求，化債和置換存量債務，對銀行貸款也都有一定替代作用。但無論是貸款等間接融資，還是債券等直接融資，二者都是信用擴張支持實體經濟的表現，從涵蓋直接融資的社會融資規模角度看，其增速持續保持在8%以上，表明“寬信用”效果正在顯現。

二是經濟結構轉型加快推進，房地產、基建、地方融資平臺等信貸依賴度較高的傳統領域增勢放緩，技術密集型產業、服務業加快發展，但其具有“輕資產、輕負債”特征，貸款需求難以填上傳統動能留下的“坑”，長遠看信貸增速中樞也會下移。

三是近年來銀行為了提高資產質量、防范風險，加大了不良貸款的核銷處置力度，客觀上也對貸款增速造成了一定影響，但這部分資金實際上已經投放給了經營主體，在實體經濟中會持續周轉使用，在社融中也會有體現。

深層次看，專家表示，高質量發展階段也不需要片面追求壘高信貸規模。如果還像過去那樣，只盯著貸款增速，既不符合經濟規律，也可能帶來僵尸企業難以出清、資金空轉等問題。中央金融工作會議提出，“隨著經濟從高速增長轉向高質量發展，貨幣信貸要從外延式擴張轉向內涵式發展”，這是對新形勢下做好宏觀金融調控的深刻闡述，未來重點是盤活存量金融資源，提升信貸資產質效。

從金融總量增速看，央行行長潘功勝在2024年陸家嘴論壇上表示，目前我國宏觀金融總量規模已經很大，金融總量增速有所下降也是自然的，這與我國經濟從高速增長轉向高質量發展是一致的。

值得注意的是，《報告》設置專欄引導公眾合理看待金融總量指標。當前我國人民幣貸款余額已達270萬億元，社會融資規模存量達437萬億元。專家指出，隨著基數變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，這與央行行長潘功勝此前在陸家嘴論壇發言一脈相承。

專家提出，金融是實體經濟的鏡像，我國經濟正在由高速增長階段向高質量發展階段轉型，實體經濟所需要的貨幣信貸增長也在發生變化。靜態對比金融總量的絕對增速，或是一味追求金融總量高速增長，這些方面是很難持續下去的。貨幣金融環境要與實體經濟發展需要相適應，未來要更加注重盤活低效利用的存量金融資源。

貨幣政策和財政政策協調配合持續加強，今年債券凈融資額有望突破12萬億元

專家表示，宏觀政策之間的協同配合十分重要，可以產生“1+1>2”的效果，共同支持穩增長、調結構。

《報告》強調，要靈活把握公開市場操作力度和節奏，及時熨平財政稅收、政府債券發行等短期波動因素，體現了長期以來貨幣政策和財政政策的有效協同配合。2024年我國政府債券凈融資額已達11萬億元，今年有望突破12萬億元，央行綜合施策維護了資金面平穩，有力地支持了政府債的順利發行。

同時，在促進結構優化、補充金融機構資本等方面，貨幣政策和財政政策經過多年的持續溝通和配合，也有很好的基礎和政策實踐。比如，財政部門對部分結構性貨幣政策工具的配套貼息，對消費貸款的貼息等，以及地方政府和財政的獎補、融資擔保等機制，都有效強化了財政、信貸資金聯動，推動社會綜合融資成本穩中有降，支持經濟結構調整、轉型升級。今年，財政部門和央行密切配合，發行特別國債5000億元為國有大型商業銀行補充資本，增強了銀行支持實體經濟可持續性和防范金融風險的能力。

《報告》也分析了當前國內外形勢，對下階段貨幣政策思路進行了闡述。

今年前三季度，國內生產總值（GDP）同比增長5.2%，經濟運行展現出韌性和活力。

專家指出，對于未來政策把握，央行依然強調了短期與長期、穩增長與防風險、內部與外部、支持經濟與銀行自身健康性這四方面關系的平衡，同時，考慮到外部不穩定不確定性因素較多、內需不足，下一步實要施好適度寬松的貨幣政策，抓好政策落實，充分釋放政策效應。

市場人士表示，在財政、貨幣、產業等宏觀政策的協同配合發力下，全年5%左右的經濟發展目標有望順利完成。

目前“五篇大文章”相關領域的貸款增速都超過10%，明顯高于全部貸款增速

《報告》顯示，9月末，支持做好金融“五篇大文章”的結構性貨幣政策工具余額已經接近4萬億元。

專家表示，央行的結構性工具，主要是激勵引導金融機構支持國家重大戰略、經濟社會發展的重點領域和薄弱環節。這些領域，初期社會資金進入意愿比較低，需要中央銀行的資金先期進入、發揮引導作用。目前“五篇大文章”相關領域的貸款增速都超過10%，明顯高于全部貸款增速，其中養老產業貸款增速更是接近60%。同時，覆蓋的主體范圍也更加多元。9月末，普惠小微貸款同比增長12.2%，林權抵押貸款同比增長14.9%。增速比全部貸款分別高5.7個、8.4個百分點。業內專家指出，民營、小微、“三農”、就業創業、就學助學等領域的主體，既是經濟發展中的薄弱環節，也是優化結構的重要著力點，金融支持的主體類型和覆蓋范圍不斷擴大，對經濟來說，既是補短板，也是增活力。

金融對科技創新等領域的支持力度不斷增強。專家表示，“十五五”規劃，將“科技自立自強水平大幅提高”列入“十五五”時期經濟社會發展的主要目標之一，未來也是金融支持的重點和主線。《報告》顯示，9月末科技型中小企業本外幣貸款同比增長22.3%，比全部貸款增速高15.8個百分點，超過一半的科技型中小企業獲得過貸款，新增貸款中科技貸款占比超30%，科技創新和技術改造貸款的簽約金額2.6萬億元，發放貸款1.1萬億元。

專家認為，高質量發展是金融和實體經濟雙向互動的過程。在房地產、地方融資平臺等傳統信貸需求下滑的大背景下，新興產業和未來產業對金融機構的吸引力越來越大。反過來看，金融機構愿意加大對這些領域信貸資源的投入，也是因為這些領域有前景、增長快。前三季度，裝備制造業增加值增長9.7%，高技術制造業增加值增長9.6%，增速明顯快于整體經濟增速。

封面圖片來源：圖片來源：601988.SH)\中國人民銀行（每日經濟新聞 資料圖