11月18日算力相關板塊表現相對較好，市場一方面繼續對AI的應用前景保持樂觀，另一方面則擔憂于AI投資的可持續性，尤其海外市場的敘事邏輯在Q3財報季出現明顯變化。我們一方面認為資本開支在短期仍將延續，另一方面繼續看好國產替代邏輯，因此仍建議投資者可同時關注國產及海外算力產業鏈。

來源：wind

從2023年下半年以來，云廠商的Capex顯著加速，2025年海外云廠商各家全年Capex投入均處于50%以上的同比增長。然而，大量的資本開支對科技大廠的資產負債表及現金流已經開始造成壓力。據測算，微軟、亞馬遜、阿里等海內外廠商的資本開支與全年云收入基本相當，同時約占到經營性現金流的60%。（提及具體公司僅為說明行業觀點，不構成投資建議，下同）

和2020年相比，微軟的現金及短期負債占總資產的比重從43%大幅下降至16%，谷歌和亞馬遜的資產負債表也呈現類似趨勢。為了避免現金或資產負債表整體受到更大影響，部分科技巨頭已通過發債、甚至成立合資公司在表外融資等方式為其AI業務繼續提供資金。相應的，這些公司的運營模式已從輕資產轉向重資產，因此市場可能更加關注其投資決策和對固定資產的處理情況，科技大廠的估值也可能受到影響。

當地時間本周三，美股Mag7中最后也是最重要的公司，英偉達，將發布Q3財報。盡管市場普遍預計英偉達業績將再次超預期，但前述AI的不利敘事不會因此而得到根本緩解。在可以預期的將來，投資者將愈發關注AI的投資回報比，除非商業模式或技術發生根本性的變化。

雖然如此，科技大廠的基本面整體依舊強勁，并且鑒于我們仍處于AI的早期階段，資本開支的趨勢有望得以延續，“FOMO”的情緒依舊較強。同時，在海外算力產業鏈中，A股光模塊相關標的作為上游供應商，業績保持增長及兌現的確定性較強。投資者可以繼續關注通信ETF（515880）等產品，但同時需留意海外市場的風險擴散。

算力投資的另一條主線是國產替代趨勢。當前，先進制程所需的關鍵設備（光刻機、刻蝕和薄膜沉積設備）的國產化率仍有較大提升空間。而隨著中國與美國及其盟友在高科技領域的持續脫鉤，并考慮到“十五五規劃建議”中對科技自立自強的大幅著墨，或將有望促進半導體設備及芯片領域國產替代的突破。我們繼續看好國產替代的長期邏輯，并建議投資者關注半導體設備ETF（159516）等產品。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。