每經記者｜岳楚鵬    每經編輯｜蘭素英    

11月21日，日本首相高市早苗領導的內閣批準了總規模約為21.3萬億日元（約合人民幣9656億元）的綜合經濟對策。這是高市早苗上任以來的首個經濟刺激計劃。

作為該計劃的核心，2025財年補充預算一般會計支出高達17.7萬億日元，創下新冠疫情以來的新高。這項支出的核心是物價紓困，包含多項直接針對家庭的財政支持措施，例如能源成本補貼、育兒家庭補助以及稅收減免等，旨在緩解民眾的生活成本壓力。

如果算上私營部門相關支出等，日本經濟計劃的總規模為42.8萬億日元。

然而，這一“豪擲”式支出引發了市場對日本財政狀況的憂慮。

高盛、摩根士丹利、美國銀行三家華爾街投行在發給《每日經濟新聞》（以下簡稱“每經”）的報告中紛紛發出警告：在勞動力緊缺的情況下，日本的大規模財政擴張恐難有效刺激經濟，反而可能加劇債務風險和財政赤字。

核心CPI連漲49個月，超2萬種食品漲價，倒逼日本“撒錢”

高市早苗政府敲定的17.7萬億日元補充預算案，遠超去年13.9萬億日元的水平，漲幅達到27%，創下新冠疫情以來的新高。

在這筆一般性支出計劃中，價格紓困是核心。日本總務省10月24日發布的報告顯示，今年9月日本去除生鮮食品后的核心消費價格指數（CPI）同比上升2.9%至111.4，連續49個月同比上升。一項調查顯示，日本今年漲價或計劃漲價的食品累計將超過2萬種。日本大米價格連續刷新歷史最高紀錄，社交媒體上“改吃意大利面”的調侃折射出日本民眾的無奈。另外，日本某電商平臺的一項調查顯示，超過99%的受訪者表示物價上漲帶來負擔，81.6%的人感受到“強烈”壓力。

• 8.9萬億日元用于應對高物價和改善民生：

首先是生活成本補貼。從2026年1月到3月，日本政府將為每個家庭提供7000日元的電費和燃氣費補貼。針對汽油價格的補貼也將同步延續。

其次是針對育兒家庭的補助。日本政府將為育有18歲以下子女的家庭提供財政支持，每個孩子可獲得2萬日元的補貼，并且沒有設置收入門檻限制。

此外，中央政府將向地方撥款約2萬億日元，由各地政府根據當地情況，靈活采取發放購物券、食品券等形式的補助措施。

除了直接的財政轉移支付，政府還計劃通過減稅來增加民眾的可支配收入。

例如，備受爭議的臨時汽油稅將被廢除，此舉預計每年能為車主減輕1.5萬億日元的稅負。而個人所得稅起征點也將提高，讓更多低收入人群得以減免稅負。

• 6.4萬億日元布局未來產業：

重點投向造船業、航空相關項目、能源和科技產業，以及基建等。

• 1.7萬億日元強化國防開支：

增加國防預算，為受關稅上漲影響的企業提供財政支持等。

刺激效果恐“遠低于預期”，勞動力短缺卡死經濟增量 

圖片來源：每經特約記者 郝帥 攝

雖然日本政府的刺激方案看起來很誘人，但華爾街的金融專家們卻表達了審慎的看法。

高盛分析師太田知宏（Tomohiro Ota）直言不諱地指出，這次大規模財政刺激對經濟的提振效果可能“遠低于預期”。

11月17日，日本內閣府公布的初步統計數據顯示，今年三季度，日本實際國內生產總值（GDP）按年率計算下降1.8%，自2024年一季度以來再次出現負增長，直接誘因是外需急劇收縮。數據顯示，外需對三季度日本經濟增長的貢獻為－0.2個百分點。而持續的通脹和疲軟的薪資增長抑制了家庭支出意愿，消費者態度依然謹慎。

太田知宏解釋稱，當前日本經濟的核心制約在于勞動力嚴重短缺，導致生產能力跟不上需求。目前，日本的人口老齡化持續加劇，65歲以上人口占比達29%。在勞動力短缺等嚴重供給約束下，財政政策對于日本經濟的推動作用可能因進口增加、訂單積壓、物價上升等原因而進一步削弱。

太田知宏特別指出，像能源補貼、分發購物券這類轉移支付措施，本質上是將政府資金轉移給居民，并不能直接創造新的經濟活動，因此對經濟增長的拉動效應尤其微弱。簡單來說，日本政府的財政支持可能只是暫時緩解了民眾的生活壓力，卻很難轉變成持續的工資上漲和真正的消費能力提升。

摩根士丹利首席日本經濟學家山口毅（Takeshi Yamaguchi）則點出了中小企業的生存壓力，稱日本的新招聘崗位一直呈下降趨勢，這一情況值得持續關注。

此前，日本政府已決定將最低工資標準大幅上調6.3%。這對于低收入者是好消息，但對于大量雇傭人力的中小企業來說，卻是巨大的成本壓力。日本企業可能因為勞動力成本上升而減少招聘，甚至裁員。

負債率已達263% ，赤字明年恐再擴大 

大規模的刺激計劃意味著政府需要發行更多國債來籌集資金，這讓日本本已沉重的債務負擔雪上加霜。

據媒體報道，截至今年7月，日本公共債務預計達到1350萬億日元（約合8.8萬億美元），占GDP的比例高達263%。這一數字遠超2009-2010年希臘債務危機時的142%，也是主要經濟體中最高的。

太田知宏強調，一次性的財政擴張或許尚在可承受范圍，但如果這種支出模式常態化，市場對于“日本政府債務可持續性”的擔憂就會急劇上升。在這一背景下，即將在12月下旬公布的稅制改革方針討論具有重要意義。該方針將涵蓋多項稅制調整，包括永久性的減稅（以及加稅）措施。

另外，美國銀行分析師Takayasu Kudo指出，雖然補充預算高達17.7萬億日元，但考慮到政府稅收收入可能超出預期，以及往年預算存在未執行完畢的“未使用資金”（2023財年和2024財年分別為6.9萬億和4.3萬億日元），2025財年實際的財政赤字規模可能約為10萬億日元左右。這一數字約占日本全年GDP的1.5%。

美國銀行警告說，今年的刺激規模比去年大得多，這將使日本的財政赤字在2026年面臨再次擴大的巨大風險。國際貨幣基金組織（IMF）也持類似看法，預測2026年日本的財政赤字狀況將會惡化。

山口毅則在展望報告中指出，若日本國內推動更大規模財政擴張的政治力量無法得到有效約束，通脹可能被推升至遠高于日本央行2%的目標水平。

報告強調，雖然可能性較低，但一旦出現這種情況，日本央行可能需要實施比基準情境更大幅度的加息，以防止通脹持續偏離目標。

大幅度加息則意味著日本政府償還國債的利息壓力將加重，企業的貸款成本將大幅上升，而對于背負房貸的家庭來說，每月的還款額也將增加。

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封面圖片來源：每經特約記者 郝帥 攝