每經記者｜黃婉銀    每經編輯｜張益銘    

前有“90后同學”愿意花3萬元植發，后有“00后同學”囤貨防脫洗發水。當脫發焦慮從中年群體蔓延至年輕一代，一門千億元級的“頭頂生意”正在悄然崛起。

據灼識咨詢的數據，截至2024年，中國有超過3.39億人受脫發問題困擾，其中超過60%的人年齡在35歲以下。據此粗略估算，每4個中國人里，至少有1人面臨“頭頂的煩惱”。

近日，中國脫發藥物市場的“隱形冠軍”蔓迪國際正式向港交所主板遞交上市申請。這家公司由三生制藥（HK01530，股價29.200港元，市值710.39億港元）分拆而來，其核心產品正是治療脫發的米諾地爾系列產品。

《每日經濟新聞》記者注意到，此次蔓迪國際擬赴港上市的背后操盤者正是來自東北的“藥二代”婁競。他在接手父親婁丹創辦的三生制藥后，已推動三生制藥和三生國?。⊿H688336，股價62.78元，市值387.22億元）兩家公司上市。

今年上半年研發費用驟降

蔓迪國際以“蔓迪”為品牌，自2001年推出中國首款5%米諾地爾酊劑后，填補了脫發治療的消費醫療需求與市場上有效產品數量不足之間的空白。

蔓迪5%米諾地爾泡沫劑是蔓迪國際在2024年推出的第二代產品，這也是中國首個且唯一獲批的國產同類產品。這款泡沫劑因提升了制劑穩定性、降低了刺激和過敏反應風險等，一經上市便成為爆款。

上市首年，第二代米諾地爾泡沫劑就賣出超250萬瓶，貢獻收入逾3億元。該產品收入占比也從2024年上半年的10.6%迅速攀升至2025年上半年的38.7%，成為蔓迪國際的業績增長“引擎”。

在某電商平臺，一瓶188元的第二代米諾地爾生發泡沫劑顯示已售逾90萬瓶，位列該平臺脫發皮膚用藥熱賣榜第一。

2022~2024年，蔓迪國際的營收從9.82億元增長至14.55億元，復合年增長率達21.7%；凈利潤從2.02億元攀升至3.90億元，盈利能力持續提升。更引人注目的是其毛利率，上述3年都穩定在80%以上，2024年更是達到82.7%，遠超同期多數醫藥企業，甚至比肩美妝奢侈品。

而與營收和利潤一同增長的還有銷售開支。2022年，蔓迪國際銷售開支達4.76億元，占收入的比重達48.5%。到了2025年上半年，公司營業收入為7.43億元，銷售開支更是攀升至3.75億元，占比超50%。對此蔓迪國際解釋稱，銷售開支的增長主要是由于業務擴張，營銷及推廣活動擴大等原因。

《每日經濟新聞》記者注意到，與銷售開支的慷慨形成鮮明對比的是研發費用大幅收縮。2024年，蔓迪國際研發費用為9220萬元，同比增長105%；2024年上半年，蔓迪國際研發費用為5983萬元，但2025年上半年驟降至1950萬元，僅為2024年同期的三分之一。公司解釋稱，2024年研發費用大幅增長主要是因產生了為司美格魯肽注射液支付的費用，而2025年上半年還未有該項費用產生。

公司瞄準體重管理賽道

蔓迪國際的“上市故事”，繞不開其背后的掌舵人——婁競。作為沈陽醫藥大佬婁丹之子，婁競可以說是“藥二代”。他的父親婁丹在1993年創立了三生制藥，這使得蔓迪國際的這次IPO（首次公開募股），被視為婁競帶領下的醫藥家族沖擊的又一個IPO。

婁競現年62歲，早年他在美國紐約市一所私立研究型大學取得分子與細胞生物學博士學位后，歸國加入家族企業三生制藥。目前，婁競是蔓迪國際的董事會主席。

2005年，在婁競帶領下，三生制藥自主研發的重組人血小板生成素在中國上市。時至今日，重組人血小板生成素注射液（特比澳®）也是三生制藥的核心產品之一。

婁競也是一個資本推手。2007年，他推動三生制藥登陸納斯達克，2013年完成私有化退市后，2015年再度帶領公司登陸港交所，成為當年全球生物制藥領域規模最大IPO。

2013年，婁競又以約60億元收購中信國健并更名為三生國健，2020年成功推動其在科創板上市。

如今三生制藥市值超700億港元，三生國健市值近400億元，婁競家族憑借150億元財富位列2025年胡潤百富榜第443位。

《每日經濟新聞》記者注意到，蔓迪國際同樣也是收購而來，這也是婁競的關鍵布局。2015年，他主導三生制藥以超5億元的價格收購浙江萬晟藥業有限公司（浙江三生蔓迪藥業有限公司前身），后者2001年在中國率先以蔓迪品牌推出第一代5%米諾地爾酊劑產品。彼時脫發市場規模有限且專利臨近到期，但婁競預判消費醫療將迎來爆發，果斷投入資源優化產品配方、降低刺激性，并開發多種規格及配套上藥工具。

除了瞄準“頭頂生意”，婁競還盯上了近幾年火熱的體重管理賽道。在體重管理管線中，蔓迪國際的司美格魯肽注射液已在中國進行Ⅲ期臨床試驗，并計劃于2026年上半年提交藥品注冊申請，有望成為中國首批獲批用于體重管理的國產司美格魯肽制劑。

此外，其他細分管線資產還包括痤瘡治療藥物柯拉特龍乳膏、白癜風治療藥D2501及治療肥胖和相關代謝癥候群的WS2505等，顯示出其在消費醫療領域的全面布局野心。

此次擬IPO募資，蔓迪國際計劃用于提升研發能力和拓展產品、數字化運營模式迭代、加強營銷品牌建設及補充營運資金。