每經(jīng)評(píng)論員  葉檀

　　股指期貨誕生短短10天，有人譽(yù)之為出人意料的成熟市場(chǎng)，將嬰兒比作成年英雄。股指期貨市場(chǎng)與大宗商品市場(chǎng)在操作理念、手法上十分相似，在很大程度上，期指市場(chǎng)是在克隆商品市場(chǎng)。

        股指期貨市場(chǎng)充分顯示了中國(guó)特色。

        第一，股指期貨市場(chǎng)是投機(jī)的。

        股指期貨市場(chǎng)以游資為主，顯示出與商品期貨同樣的特色，各散戶圍繞幾個(gè)期貨大戶而行，市場(chǎng)成交活躍，盡顯T+0交易風(fēng)采。

        期指每日交易量穩(wěn)定在10萬(wàn)手以上，截至4月24日，股指期貨開戶數(shù)從4月8日的4300戶增加到1.46萬(wàn)戶，近期日成交金額都在千億元以上，大大超過了滬深300的成交金額，流動(dòng)性遠(yuǎn)超預(yù)期。中國(guó)僅用幾天時(shí)間就超越了一些成熟市場(chǎng)花了數(shù)年才達(dá)到的指標(biāo)，無論是參與人數(shù)還是成交金額，都有繼續(xù)大幅增長(zhǎng)的可能，成交量大而持倉(cāng)量少，甚至達(dá)到20：1，說明市場(chǎng)短炒占絕對(duì)主力。

        4月27日，主力IF1005合約達(dá)到驚人的14.2萬(wàn)手，合約金額達(dá)1363.4億元；4個(gè)滬深300股指期貨合約累計(jì)成交153419手，成交總額達(dá)到1476.2億元。一個(gè)期指主力合約的成交額就已經(jīng)超過當(dāng)天A股滬市1272.3億元的總成交額。

        擅長(zhǎng)套利者，穩(wěn)賺傭金的期貨公司、券商以及中金所，成為市場(chǎng)中最大的贏家。就像權(quán)證的發(fā)行方一樣，穩(wěn)賺不賠，還越賺越多。

        第二，期現(xiàn)之間聯(lián)動(dòng)密切，期貨市場(chǎng)使現(xiàn)貨下挫更加順利。

        股指期貨推出之前，有研究者言之鑿鑿地表示，股指期貨可以平滑市場(chǎng)。但現(xiàn)實(shí)是，市場(chǎng)的短期波動(dòng)更加劇烈。在截至4月29日的10天中，只有兩天上漲，其余全都下跌。從4月16日到4月23日，股指期貨合約標(biāo)的指數(shù)——滬深300指數(shù)下跌了6.03%，而滬深300股指期貨主力合約較掛牌基準(zhǔn)價(jià)下跌了4.7%。4月19日，滬深300指數(shù)第一大權(quán)重股招商銀行跌幅最大曾接近9%，帶動(dòng)滬深300指數(shù)大幅下挫。顯而易見的是，在期指上市的6天內(nèi)，滬指的盤中波動(dòng)有5天超過了1.5%，有3天超過3%。

        雖然很難因此得出結(jié)論，現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌是期貨市場(chǎng)造成的，但股指期貨的推出卻使短期操作者可以無視現(xiàn)貨市場(chǎng)的下挫，而致力于在期貨市場(chǎng)尋求差價(jià)，拋棄成本高昂的股票市場(chǎng)操作T+0操作法。

        從理論上來說，撬動(dòng)現(xiàn)貨可以影響期貨，但實(shí)際撬動(dòng)現(xiàn)貨所需資金極大。從時(shí)間點(diǎn)上看，期指第一大權(quán)重股招商銀行波動(dòng)可以在期指之先，也可以在期指之后，并沒有指標(biāo)意義。

        需要格外關(guān)注的是，現(xiàn)在的股指期貨市場(chǎng)絕不是未來的期貨市場(chǎng)，目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也不能代表未來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如果說目前的股指期貨市場(chǎng)還是商品期貨市場(chǎng)的延續(xù)，今后的市場(chǎng)將成為大機(jī)構(gòu)與大資金主導(dǎo)的市場(chǎng)。目前的股指期貨市場(chǎng)是游資市，是短期市，目前的股指期貨市場(chǎng)是游資與原期貨交易者的天下，由于特殊法人戶的規(guī)則還沒有正式出臺(tái)，機(jī)構(gòu)參與者寥寥，個(gè)人客戶參與率高達(dá)95%，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)自然人客戶一般占40%比例，機(jī)構(gòu)占比為50%至60%。

        一旦券商自營(yíng)、社保等大機(jī)構(gòu)介入，中國(guó)股指期貨市場(chǎng)將發(fā)生根本性變革，而大機(jī)構(gòu)與大資金已經(jīng)虎視眈眈。4月23日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》。證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，現(xiàn)階段券商自營(yíng)業(yè)務(wù)參與股指期貨僅限于套期保值目的，其中自營(yíng)權(quán)益類證券及股指期貨合約價(jià)值合計(jì)額不得超過證券公司凈資本的100%。證監(jiān)會(huì)將協(xié)調(diào)相關(guān)監(jiān)管部門，推動(dòng)保險(xiǎn)、社保基金等其他機(jī)構(gòu)投資者從事股指期貨交易，QFII參與股指期貨的相關(guān)辦法也在制定之中。

        機(jī)構(gòu)參與市場(chǎng)，有關(guān)方面希望能夠借此減少投機(jī)因素，增加套保數(shù)量。這是異想天開。機(jī)構(gòu)并不必然成為套保的主力軍，如果套利盈利更多，機(jī)構(gòu)就沒有必要充當(dāng)套保的冤大頭。套保幾大要素，低成本融資、高杠桿、市場(chǎng)明顯的定價(jià)誤差都不具備。金融杠桿最高只有五倍，定價(jià)出現(xiàn)誤差立馬被套利者拉平，還做什么套保？

        從目前基金的尷尬定位就可以看出大機(jī)構(gòu)博弈蓄勢(shì)待發(fā)。一度氣吞山河的基金發(fā)行成本越來越高，淪為銀行的打工仔；在大資金與大上市公司的逼迫下，業(yè)已成為大散戶，在現(xiàn)貨市場(chǎng)的作用都越來越小，更別說在期貨市場(chǎng)發(fā)揮作用。今后社保、QFII等主力資金進(jìn)入，一場(chǎng)惡戰(zhàn)就將開打，基金只能成為拉偏架的小幫閑，賺點(diǎn)小錢而已。倒是券商等中介機(jī)構(gòu)，又能融資融券，又能發(fā)行權(quán)證，又能搞自營(yíng)，在三個(gè)方向上都能游刃有余。

        在一個(gè)公平仍然存疑的市場(chǎng)，將誕生不到半個(gè)月的金融衍生品夸為人間無雙，天下難尋，甚至說成熟理性遠(yuǎn)超想象，是謂捧殺。



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