每經評論員  葉檀

　　　　隨著股市下行，對于房地產調控政策的質疑聲越來越大。

        第一個質疑，對于房地產太過嚴厲，已經影響到實體經濟；第二個質疑，打壓房地產不應誤傷股市；第三，打壓房地產就是打壓銀行與房地產等大盤藍籌股，就是傷害中國經濟、傷害投資者。

        樓市下挫是擠壓泡沫的必然結果，股市下挫是擠壓泡沫與上市公司未來盈利預期下降以及隱形泡沫作用的結果。房地產調控到關鍵階段，不能因為壓力而有絲毫放松。

        應該承認一個事實，打壓房地產必然影響到上游資源型企業及相關產業，并且中國需求下降影響到全球大宗商品市場。原油價格暴跌，有色金屬大跌，市場恐慌情緒蔓延。今年一路上升的鋼價開始掉頭向下，到4月底主要鋼材價格跌幅達數百元，地產、鋼鐵等板塊節節下挫。數個月間，水泥、家居、建材等都將有一輪調整。

        擠壓房地產泡沫，必然意味著投資需求弱化，更意味著瘋狂的房地產與相關行業會處于一輪明顯的退燒期，這是市場下行的必然結果。目前的鋼鐵、原油、鋁等價格的下挫是正常反應，難道市場價格維持在去年的高位才算正常？難道鐵礦石價格發燒到澳大利亞數次加息才算正常？

        經歷一輪急速調整，大宗商品價格大幅回落，但尚未到低位。如果中國的保障型住房與必須的基建能夠彌補缺口，鋼鐵等行業的價格下挫將維持在可以承受的范圍之內。去年大宗商品價格上升沒有實體經濟支撐，屬天量信貸吹起的資產泡沫與需求。以至投資者于明知產能過剩還在不斷收購、進口，出現倉庫爆倉的情況。而今年擠壓信貸泡沫與大宗商品價格泡沫，在此過程中，實體經濟顯現微弱的復蘇曙光，出現去庫存化現象。以銅為例，上周倫銅庫存達到50萬噸以下，鋁庫存在450萬噸附近，較上上周減少近3萬噸。國內銅現貨小幅上升了50~150元/噸，保稅庫的銅流入國內市場，同時交易所庫存減少8300噸，表明國內消費存在，工業品的下游需求正在恢復。4月份的中國制造業采購經理指數印證了這一點，但毫無疑問，過熱的投資會降速，未來的制造業指數必然下降。

        至關重要的是，在擠壓房地產泡沫的同時，繼續維持重點項目的基建投資、保障住房投資，維持汽車、家電等方面的消費，這是避免中國經濟在房地產調控后硬著陸的關鍵步驟。很明確，政府對于汽車、家電等方面的消費刺激政策還在延續，中國的高鐵時代建設緊鑼密鼓，并沒有隨著房地產市場的調整而下挫。

        房地產泡沫與股市泡沫有一定的相關度，擠壓房地產泡沫難免影響股市。

        中國證券市場與實體經濟相關性不強，實體經濟上天，證券市場入地，案例屢見不鮮。2004年3月、2007年8月、2010年1月，M1與股市、樓市峰值幾乎同時出現。股市、樓市都與貨幣流動性密切相關，所謂樓市股市蹺蹺板，只是暫時現象，不符合投資市場規律。中國股市今年與狹義貨幣供應同比降幅一致，M1自1月份以來下跌了9個百分點。去年7月，A股新開戶數量達到每周70萬的峰值；而今年4月份迄今平均新開戶數量僅為31.8萬。流動性越大，資金在缺乏管制的情況下向股市與樓市流動。由于房地產企業的股價自1月份以來已下跌逾27%，自2009年7月達到峰值以來已下跌逾45%，引發相關產業的上市公司下行，導致大盤藍籌股下挫。

        去年我國股指上漲不快是有意為之的結果，但融資與再融資額卻是全球第一。包括香港交易所在內，中國各證交所2009年通過首次公開發行（IPO）募集的資金額超過美國一倍。根據數據提供商Dealogic的數據，中國內地交易所的融資總額達到244億美元。如果沒有瘋狂的融資與再融資，我國的股指將與巴西等國試比高，因此，股指的平穩并不代表中國證券市場沒有泡沫。融資與再融資的壓力延續到今年，為了保證去年銀行制造的信貸泡沫不至于成為壞賬，銀行在資本市場需要補充數千億的資本金。作為中國四大國有銀行改革的最后一場大戰役，農行的IPO如箭在弦，預計今年7月上市，達到300億美元，超過工行的融資紀錄。

        如果說去年房地產是顯性泡沫，那么證券市場的泡沫則是隱性的，主要表現在融資、再融資市場，表現在注資、重組等杠桿的拉長，表現在中小盤股與創業板上市公司的瘋狂估價。

        對于房地產市場的調控應該審慎，密切關注實體經濟數據，尋找到實體經濟承受力的安全邊際。同時，對房地產市場的調控必須是堅決的，給予市場以明確預期，使市場資金毫不猶豫地轉向實體經濟，為中國制造業的轉型打下堅實基礎。

        房地產泡沫高漲時呼吁刺泡，房地產泡沫略有下降大呼實體經濟難以承受，急地方政府之所急尋找土地財政的合理性；看到菜價上漲呼吁加息，看到股市下跌呼吁保持流動性，所謂經濟調控中的投降主義與機會主義，莫此為甚。



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