近一個月分級基金凈值受“股債雙熊”影響，整體走弱。而在凈值跌幅前列的，卻有多只分級債券基金激進份額的身影，超十個百分點的跌幅全然不遜于股票型分級基金。

    如此凌厲的凈值走勢，相當部分原因是受到轉債市場的拖累。在前期可轉債暴跌風波中，可轉債基金受傷至深，而另一類產品也深受其困擾。部分分級債券基金，尤其是其激進份額，在此過程中凈值折損情況嚴重，較高倉位的轉債基金有過之而無不及。

凈值波動堪比股基

    今年7月中旬，由于資金面情況的緊縮，可轉債市場大幅走弱。而時至8月末，在中石化  “循環發債”和存款準備金新規雙重利空的打壓下，市場情緒一落千丈，可轉債系統性暴跌。8月26日至9月5日，短短七個交易日，轉債指數跌去9個百分點。

    在此過程中，債券基金深受其擾，以可轉債基金為代表的重倉轉債品種的債券跌幅尤甚。而其中一類特殊的品種——分級債基，雖然可轉債倉位遠低于轉債基金，但其激進份額在杠桿的放大效應下，損失卻極為慘重。

    在上述轉債暴跌的7天中，大成景豐B凈值跌去15%，中歐鼎利B凈值下跌7%，嘉實多利進取凈值下跌6.8%。同期倉位最高的轉債基金跌幅也就在7%左右。

    截至二季度末，大成景豐的可轉債持倉比例為32%。而中歐鼎利日前披露的上市公告顯示，截至9月7日其轉債持倉比例為21%。嘉實多利二季度末轉債持倉量雖極低，但從其凈值走勢吻合度來看，在三季度很有可能進行了加倉。

    業內人士對  《每日經濟新聞》記者表示，這樣比例的持倉對于普通債基凈值的影響約在2％~4%之間，但由于杠桿的作用，這一風險被成倍放大。

    而本周，分級債基激進份額的凈值依舊因為權益類市場的波動而大起大落。9月21日，隨著股市大幅反彈，轉債市場也有所回升，嘉實多利進取凈值上漲3.6%，大成景豐凈值上漲2.11%。不過，翌日市場又轉頭向下，22日、23日連續兩日轉債市場也隨之下行，上述分級債基凈值再度大幅回落。

5.8倍  杠桿操作越來越激進

    截至8月末，嘉實多利進取的杠桿為5.8倍，大成景豐杠B杠為4.3倍，中歐鼎利B的杠桿達3.8倍左右。而隨著凈值的下跌，杠桿還會放大。

    杠桿效應是分級基金這種結構化產品的重要特征，初始杠桿率由分級基金優先份額和激進份額的劃分比例決定。在股票型分級基金中，初始杠桿比例最高為2倍。而債券分級基金在設計之初，考慮到債市波動性較股市小，也沒有出現過信用違規等“黒\天鵝”事件，因此分級比例多以3:7出現，對應激進份額杠桿率為3.33倍，如富國匯利、大成景豐、中歐鼎利等。

    而隨著分級債基全面開花，更多樣的分級比例也開始出現，既有稍保守型如天弘添利1:2分級，約3倍初始杠桿；也有激進型如嘉實多利、博時裕祥等2:8分級，5倍的初始杠桿等。

    有分級債券基金經理對《每日經濟新聞》記者表示，之所以分級債基杠桿率設置較高，主要是考慮到國內還沒有出現過信用違約事件，風險較小。而盡管債市有波動，但債券有票息的保護，“若持有到期且沒有信用危機，只是輸了時間不輸錢”。

    這樣的想法具有普遍性，也是為什么有基金公司敢于推出極高杠桿比例產品的原因。

    不過，也有基金分析人士認為，債券分級產品不同于股票分級產品，其面向的投資者主要是風險承受能力較弱的群體，因此即便是作為債券分級產品中的高風險份額，其風險特征也不應超出普通債券投資者可承受的范圍。

基金經理反思風險控制

    隨著今年債券基礎市場頻頻爆冷，信用債、轉債市場接棒下跌，近期短融品種也暴露信用危機，讓部分分級債基的風險赤裸裸地暴露出來。

    而產品設計以及管理人在投資中對風險的把控則成為風險的催化劑。上述嘉實多利、大成景豐、中歐鼎利等分級債基本身又是二級債基，即可以有部分倉位投資股票等權益類品種，本身風險程度較一級債基和純債基金大。其持有的股票和轉債等偏權益類品種本身波動較大，稍有異動對基金凈值的影響劇烈。

    目前，已經有分級債基的基金經理意識到這個問題，對權益類品種的把握相當謹慎。某大型基金公司人士告訴《每日經濟新聞》記者，雖然目前公司整體看好轉債品種，不少基金都有增持，但考慮到分級基金的特性，對此多有回避，即使連打新股也極少參與。

    與此同時，記者從近期分級基金凈值走勢觀察到，中歐鼎利近期或已對權益類品種大幅減倉，凈值變化與權益類市場的關聯度大幅下降。另外，大成景豐出現減倉跡象。

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