◎每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

8月20日，恒生指數(shù)下跌逾400點(diǎn)，盤中最大跌幅超過(guò)2%，收盤創(chuàng)8個(gè)月新低。自4月高點(diǎn)以來(lái)，恒指下跌超過(guò)20%，技術(shù)上貌似已進(jìn)入熊市。

這是新興市場(chǎng)危機(jī)的新征兆，韓元、馬來(lái)西亞林吉特、越南盾等貨幣貶值，從南美資源國(guó)到中亞產(chǎn)油國(guó)，從傳統(tǒng)中低端制造業(yè)國(guó)家到制造業(yè)大國(guó)，日子都不好過(guò)。此時(shí)資本市場(chǎng)的震蕩也是保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的有效手段之一。

比如A股市場(chǎng)最近震蕩，而人民幣匯率也在上周的急跌之后，在6.39一線企穩(wěn)。股市與匯市不能漲得太高，這是因?yàn)橥鈬隹盏膲毫艽螅绻谜Y金維持價(jià)格，在境內(nèi)外將形成巨大的落差，并人為制造未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)震蕩化解風(fēng)險(xiǎn)，是目前為止所能找到的危機(jī)前處理的最好手段。

最近做空人民幣匯率的投資者有所增加。8月11日~13日，人民幣兌美元中間價(jià)累計(jì)貶值4.66%，意外貶值后，人民幣空倉(cāng)規(guī)模升至逾5年以來(lái)最高。路透社從18日~20日對(duì)20名基金經(jīng)理、匯市交易商和分析師進(jìn)行調(diào)查，發(fā)現(xiàn)人民幣空頭倉(cāng)位已升至2010年4月以來(lái)最高。本周以來(lái)，由于尾盤大行售匯，人民幣在岸價(jià)格穩(wěn)中有升，維穩(wěn)跡象明確。

預(yù)計(jì)中國(guó)不會(huì)大幅拉升人民幣匯率，這是因?yàn)橹苓厙?guó)家貨幣都在貶值，人民幣匯率不可能一枝獨(dú)秀，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也還沒(méi)有強(qiáng)大到高處不勝寒的程度。無(wú)論是從境內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型還是出口，都不支持中國(guó)維持高匯率。中國(guó)相對(duì)較高的實(shí)際匯率已經(jīng)成為出口喪失傳統(tǒng)比較優(yōu)勢(shì)的重要原因。

A股市場(chǎng)來(lái)回震蕩，上躥下跳，波動(dòng)率奇大，僅從境內(nèi)是無(wú)法全面分析原因的。

港股市場(chǎng)反映的是內(nèi)地與國(guó)際的雙重影響，國(guó)際投資者把對(duì)新興市場(chǎng)的恐慌、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的不解一股腦兒地傾瀉在市場(chǎng)中。港股市場(chǎng)由于開(kāi)放性，成為首當(dāng)其沖的承載地。港股市場(chǎng)當(dāng)中，與國(guó)企相關(guān)的股票并不被看好，國(guó)企指數(shù)從5月的高位下行后，從周K線上看，幾乎沒(méi)有形成什么像樣的反彈，期指交割日更是一瀉千里，成為空頭盛宴。

投資人士分析報(bào)告當(dāng)中，大都提及企業(yè)糟糕的業(yè)績(jī)、市場(chǎng)的低迷與產(chǎn)能的過(guò)剩，極少數(shù)看多的也只是把寶押在政策紅利，以及內(nèi)地的龐大市場(chǎng)上。在“國(guó)家隊(duì)”7月出手穩(wěn)定A股市場(chǎng)之時(shí)，恒生指數(shù)與國(guó)企概念股同步企穩(wěn)，不過(guò)其后又步入下降通道。

A股市場(chǎng)目前也不支持股價(jià)大幅拉升。A股企穩(wěn)后，7月開(kāi)始AH股溢價(jià)上升，7月8日最高到達(dá)148，8月20日仍高達(dá)135，從7月27日一根大陰線以來(lái)，AH股溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)在一個(gè)狹窄的范圍內(nèi)波動(dòng)，顯示資金不愿意進(jìn)一步托市以推高溢價(jià)比，使A股未來(lái)承受不可測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，否則內(nèi)外配合做空，將擊潰高高在上的內(nèi)地指數(shù)。

1998年亞洲金融危機(jī)最盛之時(shí)，中央政府與香港特區(qū)政府采取了一系列辦法，包括向特區(qū)提供美元“彈藥”將港幣匯率牢牢鎖定在7.75港幣兌換1美元，穩(wěn)住人民幣不貶值，維持港股市場(chǎng)的現(xiàn)貨與期貨，穩(wěn)住恒指以免大盤與ETF崩潰，組織多頭陣營(yíng)全倉(cāng)買入8月到期的股指期貨合約等。由此一來(lái)，當(dāng)年8月24日期指由6610被推高至7820點(diǎn)，高于“聯(lián)合軍團(tuán)”7500點(diǎn)的建倉(cāng)均價(jià)。28日全天成交790億港元，創(chuàng)歷史天量。

A股8月主力股指期貨合約21日迎來(lái)交割日，此前期指呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，但趨勢(shì)向下，而港股市場(chǎng)8月恒生指數(shù)期貨價(jià)格也接連下降，多頭幾無(wú)還手之力。昨日滬深300指數(shù)IF1508合約早盤震蕩上揚(yáng)，午盤繼續(xù)下挫，成交量下降而持倉(cāng)量上升，以應(yīng)對(duì)今日的交割。而港股市場(chǎng)不可能重演1997~1998年金融危機(jī)時(shí)的拯救術(shù)，因?yàn)楝F(xiàn)在畢竟不是金融危機(jī)，而是一種溫水煮青蛙式的恐怖，估計(jì)到交割日也不樂(lè)觀。

面對(duì)長(zhǎng)期的集體恐慌無(wú)法立刻救市，面對(duì)做空沒(méi)有辦法托市做多，只能通過(guò)震蕩化解風(fēng)險(xiǎn)，保持區(qū)間穩(wěn)定，這也是沒(méi)有辦法的辦法。