各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。

本周市場整體表現不佳，不過錢研君注意到，最近道達研選重點關注行業中的公司表現還是不錯的，內窺鏡、骨科等板塊出現了逆勢走強的跡象。還是那句話，在市場底部階段，恰恰是投資者進行布局的好時機。

本周我們來看一下CXO板塊的投資邏輯。大家可以關注微信公眾號“道達號”，去道達研選專屬圈子中查看CXO行業的重點上市公司。

《道達研選·2023》進行了全面升級，將以“道達研選專屬圈子”的形式分享優質研報資訊，并有60節投資必修課。對《道達研選·2023》感興趣的老鐵，關注微信公眾號“道達號”，進行了解！

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

商業模式佳，市場規?？焖僭鲩L

醫藥外包服務行業（CXO）即創新藥的研發和生產外包。CXO與創新藥研發相伴而生，構成創新藥產業鏈的重要組成部分。醫藥外包公司通過搭建自身的研發和生產平臺，在藥品開發的不同階段賦能客戶，助力客戶更快更好的進行新藥研發。

近年來，制藥企業對CXO的需求越來越強，CXO已滲透至研發生產的各個環節。全球大多數醫藥研發服務公司集中于新藥研發的某一階段，其中CRO專注于藥物發現研究服務，CMO、CDMO專注于藥物生產服務。

隨著新藥研發不斷推進，醫藥外包服務公司可以充分享受創新藥服務帶來的高收益，而又不需要承擔新藥研發的高風險。因此，CXO公司的商業模式還是不錯的。

中美醫藥外包率持續提升，助推行業高增長。根據Frost&Sullivan數據統計，國內整體外包率較低，2022年國內創新藥市場的外包率為42.6%，同期美國創新藥市場的外包率為53.0%。開源證券預計，到2026年，中美外包率將分別達到52.2%、60.5%。

基于創新藥企研發投入的持續增長及創新藥研發外包率的不斷提升，醫藥外包服務市場規?？焖贁U容。據Frost&Sullivan數據，2021年全球醫藥外包市場整體規模為1165 億美元。開源證券預計，2025年全球醫藥外包市場規模預計將達到1966億美元，2021年至2025年復合增速預計為14.0%。

CXO行業景氣度有望逐步上行

安信證券從宏觀、中觀和微觀三個角度來分析當前CXO板塊的投資價值。

宏觀層面，創新藥VC&PE投融資增速是CXO行業景氣度的先行指標。從全球VC&PE投融資金額同比增速來看，2002年、2006年、2008年、2012年、2016年、2019年分別為每輪創新藥投融資周期的底部，每輪周期底部的間隔為2-4年不等。按此推算，本輪創新藥投融資周期大概率于2023年見底。

2023年一季度過后，創新藥VC&PE投融資數據已有改善跡象。根據Crunchbase的數據，2023年一季度和2023年4月-7月全球創新藥投融資金額分別同比下降43.90%、17.36%。

中觀層面，通過緊密跟蹤各藥品細分領域的研發創新進展，前瞻地揭示CXO行業目前景氣度的復蘇進展。目前GLP-1等多肽藥物、ADC等多個細分賽道的創新研發存在明顯的景氣度上行趨勢。

以多肽藥物為例。得益于GLP-1等多肽藥物在降糖和減重等應用領域的拓展，目前大量肽類在研項目積極推進，且多個已獲批品種銷售快速放量，GLP-1等多肽藥物持續蓬勃發展，將推動肽類CDMO需求快速提升。

根據Frost&Sullivan的數據。截至2020年底，全球共有440項在研肽類藥物持續推進臨床，其中，處于III期臨床、II期臨床、I期臨床的項目占比分別為35%、45%、22%。

微觀層面，梳理和跟蹤上市公司訂單和業務發展情況。安信證券指出，多肽、ADC等細分領域創新研發的高景氣，已逐步傳遞到相應的CXO上市公司，部分CXO公司相應訂單增長明顯。

綜上，安信證券認為，CXO行業基本面逐步見底，多肽、ADC等創新研發有望驅動其景氣度逐步上行。

CXO板塊估值整體處于低位

接下來我們來看看CXO板塊的估值情況。

據中航證券的統計，CXO板塊的PE從2021年6月以來持續下行，當前處于5年內的底部位置。

▲圖片來源：截圖自中航證券研報

CXO板塊的PB與PE呈現相似的時間變化特征，當前處于5年內的相對底部位置。

▲圖片來源：截圖自中航證券研報

從基金持倉數據來看，目前市場對CXO板塊的預期仍然較為悲觀。據中航證券的統計，2023上半年，CXO板塊重倉持股基金數量為548個，持股總量為94348.21萬股，持股市值為519.70億元，較2023一季度的925個、110970.53萬股、774.97億元均有所下滑。

最后總結一下，隨著創新藥投融資周期見底，CXO行業景氣度有望持續上行，加上減肥藥等概念的持續刺激，市場對CXO行板塊的悲觀預期有望得到扭轉。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

在道達研選專屬圈子中，錢研君分享了CXO行業的重點上市公司，大家可以關注微信公眾號“道達號”，去道達研選專屬圈子中查看。

《道達研選·2023》進行了全面升級，將以“道達研選專屬圈子”的形式分享優質研報資訊，并有60節投資必修課。對《道達研選·2023》感興趣的老鐵，關注微信公眾號“道達號”，進行了解！

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、創新藥投入不及預期；2、研發不及預期；3、市場競爭加?。?、海外訂單不及預期；5、技術發生革命性變化。

本期道達研選的參考研報如下：

安信證券-醫藥行業深度分析：多肽、ADC、中藥等細分領域創新研發蓬勃興起，CXO景氣度有望逐步上行

中航證券-CXO行業系列深度報告（一）：創新是主旋律，成長是大邏輯

（錢研君）

（本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔）

封面圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝