各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發布最新的研究成果——道達研選。

本周A股的表現整體還是比較弱，雖然周三、周四出現了反彈情況，但周五再度回調。這輪調整至今，不管是時間長度，還是空間幅度，都超出了很多投資者的預期。不過，一些好的跡象正在顯現，比如說滬深300相關ETF的持續放量，比如中字頭股票的大漲。

對于接下來的行情，錢研君并不悲觀，本周也正式推出道達研選2024重點關注行業的第一期。接下來，我們一起來看一下啤酒行業的基本面情況以及投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選周記第4期已經更新了，《道達研選·2024》也正式上線了。感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解與閱讀。

2024年一季度有望迎來開門紅

啤酒行業“量減價增”已成行業共識，在人口結構持續老齡化的影響下，自2014年以來，行業規模以上企業啤酒產量持續下降，2014年至2022年產量復合增速為-0.8%。受疫情影響，2020年至2023年，行業單季度產量增速在-10%至10%之間波動，幅度顯著大于行業年度產量增速。

隨著消費場景的完全恢復，廣發證券預計，2024年啤酒行業季度間增速表現將趨于平穩，上市公司的業績在一季度有望迎來開門紅。春節一般都是啤酒消費的淡季，天氣較冷影響消費者對啤酒的偏好。不過，由于禮贈及聚飲消費場景的存在，近年來隨著啤酒行業持續高端化，禮贈價值凸顯，春節期間啤酒消費產品結構普遍偏優。

根據廣發證券的統計，2011年一季度至2019一季度，啤酒行業與上市公司均出現了一季度銷量持續增長的現象。此外，如果春節出現在2月份的年份，啤酒行業在一季度的銷量表現普遍好于全年，預計主要受備貨時間影響。2024年的春節同樣在2月份，疊加近年來的高端化趨勢，廣發證券預計，今年一季度啤酒上市公司的銷量有望實現開門紅。

此外，從成本端來看，受益于中國對澳麥雙反關稅的取消，廣發證券預計，2024年麥芽價格將顯著回落。此外，包材方面鋁材價格基本穩定，玻璃瓶價格在需求疲軟影響下小幅回落。因此，2024年啤酒行業整體噸成本有望同比負增長。

行業競爭格局穩定

當前，中國啤酒行業市場集中度不斷提升，競爭格局穩定，未來難有變數。據中國酒業協會啤酒分會報告，2021年中國啤酒行業前五名企業的市占率合計達到92.5%。據上市公司銷量及行業產量測算，2023年上半年行業前4名企業的市占率合計達81%。

盡管從總量視角來看，華潤啤酒作為行業龍一，市占率僅30%+，但考慮到啤酒行業重資產模式以及我國領土面積的特點，啤酒龍頭各自擁有強勢市場，核心基地市場均占據較高市占率。

2013年后，啤酒行業總量見頂，但行業銷售費用率并未迅速下行，盈利能力依然處于低位。2010年至2018年，啤酒行業僅2015年、2016年跑贏CPI，其他時間均跑輸CPI。但隨著市占率不斷提升以及競爭格局優化，企業在此條件下形成高端化共識。

穩定的競爭格局是行業高端化的根基，高市占率則是企業盈利的核心來源。2018年之后，行業龍頭開啟“補課式”追趕過去噸酒價增速跑輸CPI的過程。考慮到當前競爭格局以及作為酒精類產品啤酒的成癮性，廣發證券認為，啤酒行業未來有望持續跑贏CPI，短期噸價增速仍處于加速追趕階段。

噸酒價格有望長期上行

在“消費降級”的影響下，當前市場對2024年及未來中國啤酒行業噸價提升產生懷疑。不過，參考海外成熟啤酒消費市場上的啤酒龍頭的發展歷程，廣發證券認為，中國啤酒的高端化趨勢不會發生變化。

2008年至2022年，百威英博/喜力集團/嘉士伯集團/朝日啤酒的噸價復合增速分別為4.9%/3.1%/3.3%/1.3%，同期美國/歐盟/日本CPI復合增速為2.3%/0.5%/-2.4%。由此可見，全球范圍內各國啤酒龍頭均具備跑贏CPI的能力。

得益于行業進入成熟期，百威英博毛利率整體處于上行區間，穩定在55%-60%；嘉士伯集團毛利率約在50%左右。中國主流啤酒企業毛利率均處低位，普遍在30%-40%。對標海外龍頭，未來國內啤酒龍頭的毛利率仍有較大提振空間。

綜上，廣發證券認為，自2018年以來，中國啤酒行業全面高端化方興未艾，噸價短期高增長有支撐，不必過分悲觀。根據國泰君安證券的預估，2024年啤酒行業平均PE在18倍左右，位于歷史低位，有望出現邊際修復。

免責聲明：道達研選是從行業前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據此入市，風險自擔！

風險提示：1、成本下行不及預期；2、高端化不及預期；3、食品安全問題。

最后再提醒一下，道達研選周記第4期已經更新了，《道達研選·2024》也正式上線了。感興趣的老鐵，可以關注微信公眾號“道達號”，進行了解與閱讀。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

國泰君安-食品飲料行業專題系列報告之美國篇：海外復盤，啤酒龍頭穿越周期

廣發證券-食品飲料行業：如何從基本面角度看待2024年啤酒行業？

（錢研君）

本文內容僅供參考，不作為投資依據，據此入市，風險自擔。

封面圖片來源：每日經濟新聞 文多 攝