每經評論員 杜恒峰

8月5日，全球股市遭遇重挫。日本股市跌幅尤為顯著，日經225指數(shù)收盤下跌12.4%，逼近1987年“黑色星期一”時14.9%的歷史紀錄；韓國和中國臺灣股市分別下跌8.77%和8.4%，創(chuàng)下歷史最大單日跌幅。其他市場如新加坡、印尼、印度及澳大利亞也跟隨下跌，跌幅介于3%至4.73%之間。歐洲股市交易時段，歐洲主要股指也紛紛大跌，跌幅普遍在3%左右。相比之下，A股和港股受到的影響較小，跌幅約1.5%。

雖然跌幅驚人，但這次下跌主要呈現(xiàn)結構性特征，并非全面危機。一個明顯跡象是，下跌“重災區(qū)”集中在前期漲幅過高的芯片股和AI概念股。日經、韓綜和中國臺灣股市跌幅較大，因為這些市場在芯片產業(yè)中的地位更為重要，參與AI浪潮的程度更深。例如，最近兩個交易日，臺積電、東京電子、瑞薩電子等芯片或者AI行業(yè)龍頭個股的跌幅，均超過各自市場指數(shù)同期下跌水平。

通常情況下，嚴重的通脹會導致貨幣當局緊縮流動性，進而影響企業(yè)利潤，不利股市。然而，生成式AI的興起打破了這一傳統(tǒng)規(guī)律，推動美國股市屢創(chuàng)新高。

但近期美股AI概念股開始退潮，以英偉達為例，其股價波動劇烈，單日市值波動常達千億美元，市場避險情緒上升。7月17日至8月2日，費城半導體指數(shù)下跌20.61%，遠超同期標普500指數(shù)5.66%和納斯達克指數(shù)9.36%的跌幅。這種趨勢隨后蔓延至亞太市場。

AI概念股的高估值意味著市場對其增長預期非常高，即便業(yè)績略低于預期也可能引發(fā)股價大幅下跌。例如，微軟4~6月業(yè)績雖超出預期，但因云業(yè)務增長放緩，其股價在消息發(fā)布后下跌8%。由于前期漲幅過大，巨大的獲利盤隨時有兌現(xiàn)盈利的動機。比如，亞馬遜第二季度的云計算業(yè)務、凈收入都超過分析師預期，但業(yè)績公布后股價仍然大跌8.78%。此外，巴菲特減持蘋果股票近半的消息也反映了這一點。

投機活動在金融市場中普遍存在。日本股市因其活躍的投機氛圍和低利率環(huán)境，加之AI浪潮帶來的利好，成為投機資金青睞之地。然而，這種上漲基礎較為脆弱，日本央行7月31日決定加息15個基點，成為日本股市這輪下跌的觸發(fā)點。在美國，盡管疲軟的就業(yè)數(shù)據暗示經濟衰退風險，但這是美聯(lián)儲旨在控制通脹的策略結果。就業(yè)數(shù)據的單一周期變化不足以引起市場如此大的動蕩，根本上還是市場對高估值AI概念股信心的脆弱導致了大跌。

總而言之，此次大跌并不出人意料，也不是經濟危機的前兆，而是投機活動高潮之后的自然回落。