每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜馬子卿    

為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年11月25日，人民銀行開(kāi)展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為62390億元。中標(biāo)利率與上期（10月25日）操作持平。

圖片來(lái)源：央行網(wǎng)站

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青和研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳評(píng)析，11月MLF操作利率保持不變，主要原因是近期政策利率和LPR報(bào)價(jià)等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定。淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“隨行就市”，會(huì)跟進(jìn)市場(chǎng)利率同步波動(dòng)。

業(yè)內(nèi)：預(yù)計(jì)央行將持續(xù)開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)

對(duì)于本月MLF操作利率保持不變，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青和研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳評(píng)析，主要原因是近期政策利率和LPR報(bào)價(jià)等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定。淡化政策利率色彩后，MLF操作利率“隨行就市”，會(huì)跟進(jìn)市場(chǎng)利率同步波動(dòng)。

上述分析人士指出，近期政策利率、LPR報(bào)價(jià)等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率及MLF操作利率保持穩(wěn)定，根本原因在于一攬子增量政策出臺(tái)后，10月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度上行，樓市顯著回暖，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)普遍改善，當(dāng)前進(jìn)入政策效果觀察期。現(xiàn)階段的重點(diǎn)是將9月“有力度”的政策性降息及10月LPR報(bào)價(jià)大幅下調(diào)效應(yīng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下行，持續(xù)激發(fā)投資和消費(fèi)動(dòng)能，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。

本月MLF到期量為14500億元。上述分析人士指出，這為年內(nèi)最高峰，今日續(xù)作9000億元，相當(dāng)于本月MLF縮量5500億元。不過(guò)，考慮到央行已在10月首次開(kāi)展5000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，相當(dāng)于提前釋放一定規(guī)模的中期流動(dòng)性，判斷未來(lái)央行還會(huì)持續(xù)開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)，替換MLF，后期MLF余額將還會(huì)繼續(xù)下降。

不過(guò)，王青和馮琳強(qiáng)調(diào)，盡管本月MLF操作縮量，但并不意味著央行在縮減中期市場(chǎng)流動(dòng)性投放。背后是根據(jù)化債安排，11月下旬至12月將出現(xiàn)地方債發(fā)行高峰，需要央行在資金面方面予以支持。9月末降準(zhǔn)已在一定程度上體現(xiàn)了這種安排。

王青和馮琳預(yù)計(jì)，后期央行將繼續(xù)通過(guò)降準(zhǔn)、在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣國(guó)債、開(kāi)展買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作，以及適量續(xù)作MLF等方式，適時(shí)向市場(chǎng)注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，配合地方債順利發(fā)行。其中，年底前再度降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)的可能性很大。

前三季度累計(jì)開(kāi)展MLF操作3.2萬(wàn)億元

回顧今年以來(lái)MLF操作，央行通過(guò)適時(shí)開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作，保障中長(zhǎng)期流動(dòng)性合理供給。前三季度，累計(jì)開(kāi)展MLF操作3.2萬(wàn)億元，期限均為1年。其中，年初至7月15日中標(biāo)利率為2.5%，7月25日中標(biāo)利率調(diào)整為2.3%，9月中標(biāo)利率調(diào)整為2%。據(jù)悉，9月末MLF余額為6.9萬(wàn)億元，比年初減少1970億元。

其中，7月份考慮到債市走勢(shì)，央行還階段性減免MLF質(zhì)押品。7月22日，在7天期逆回購(gòu)操作利率下調(diào)后，人民銀行宣布，自當(dāng)月起，有出售中長(zhǎng)期債券需求的MLF參與機(jī)構(gòu)，可申請(qǐng)階段性減免MLF質(zhì)押品，增加可交易債券規(guī)模，緩解債市供求壓力。

特別需要注意的是，近幾個(gè)月來(lái)MLF操作時(shí)間上滯后于LPR，這主要是為了淡化MLF利率的政策利率色彩。當(dāng)前政策利率的功能已主要由7天期逆回購(gòu)操作利率承接。

從整體貨幣政策操作看，今年以來(lái)，人民銀行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）和再貸款再貼現(xiàn)等多種方式投放流動(dòng)性。2月、9月各降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約2萬(wàn)億元。7月、9月分別下調(diào)了公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率10個(gè)和20個(gè)基點(diǎn)，引導(dǎo)中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）等下行。靈活把握公開(kāi)市場(chǎng)操作力度和節(jié)奏，引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率圍繞央行公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率平穩(wěn)運(yùn)行。前三季度，銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率（DR007）均值為1.85%。9月末，金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.8%，銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

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