每經(jīng)記者｜黃小聰    每經(jīng)編輯｜趙云    

今日，易方達(dá)張坤管理的多只基金披露了三季報(bào)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，除了產(chǎn)品規(guī)模的變化，三季度張坤調(diào)整了醫(yī)藥、消費(fèi)和科技等行業(yè)的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，其中易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合均減持了騰訊控股、阿里巴巴-W，但加倉(cāng)了貴州茅臺(tái)。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有基金除了減持騰訊控股、阿里巴巴-W等個(gè)股，還減持了貴州茅臺(tái)等白酒股；值得注意的是，谷歌公司新進(jìn)到易方達(dá)亞洲精選的前十大重倉(cāng)股。

在三季報(bào)中，張坤繼續(xù)分享了對(duì)于投資的一些看法，他表示：“市場(chǎng)的風(fēng)格難以預(yù)測(cè)，但我們會(huì)堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格。‘市場(chǎng)先生’的悲觀只是放大了短期的困難，并沒(méi)有長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)。”

減持騰訊控股、阿里巴巴-W

最新披露的三季報(bào)顯示，張坤管理的基金累計(jì)規(guī)模約565億元，相比于二季度末的550億元，有小幅增長(zhǎng)，主要是來(lái)自于凈值的增長(zhǎng)，如果看基金份額，多只產(chǎn)品的份額在三季度還是有所下滑。

持倉(cāng)方面，先看規(guī)模最大的易方達(dá)藍(lán)籌精選，三季度主要的變化在于順豐控股退出前十大，分眾傳媒新進(jìn)前十大。

其它個(gè)股主要是持倉(cāng)數(shù)量的變化，三季度其減持了騰訊控股、阿里巴巴-W、瀘州老窖等個(gè)股，加倉(cāng)了貴州茅臺(tái)、百勝中國(guó)等。

再看易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合，順豐控股、普拉達(dá)退出前十大，新進(jìn)前十大的是京東健康和分眾傳媒。另外，基金三季度同樣減持了騰訊控股、阿里巴巴-W等個(gè)股，也加倉(cāng)了貴州茅臺(tái)。

接著看易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有，三季度前十大重倉(cāng)股主要的變化在于持倉(cāng)數(shù)量的增減，包括騰訊控股、阿里巴巴-W在內(nèi)的大部分個(gè)股，均出現(xiàn)了比較明顯的持倉(cāng)數(shù)量下降，其中僅百勝中國(guó)持倉(cāng)量有明顯增加。

張坤管理的另外一只QDII產(chǎn)品是易方達(dá)亞洲精選，這只基金的前十大重倉(cāng)股經(jīng)常出現(xiàn)一些科技公司的身影，從三季度調(diào)倉(cāng)情況來(lái)看，阿斯麥、SK海力士退出了前十大，谷歌公司、普拉達(dá)新進(jìn)前十大。

堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格

張坤在三季報(bào)中繼續(xù)分享了自己的一些觀點(diǎn)，他表示：“我們認(rèn)為，市場(chǎng)的風(fēng)格難以預(yù)測(cè)，但我們會(huì)堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格，通過(guò)自下而上的深度研究，尋找商業(yè)模式優(yōu)秀、有顯著的競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)能力、行業(yè)有持續(xù)成長(zhǎng)空間以及明智地再分配資本的少數(shù)公司。通過(guò)長(zhǎng)期持有，作為股東分享這些公司自由現(xiàn)金流和內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，‘市場(chǎng)先生’會(huì)較為準(zhǔn)確地‘稱重’一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。但短期來(lái)看，‘市場(chǎng)先生’的情緒時(shí)常不穩(wěn)定，時(shí)而過(guò)于興奮，時(shí)而過(guò)于沮喪，有時(shí)放大短期的因素，而忽略了長(zhǎng)期重要的結(jié)構(gòu)性因素。”

此外，張坤還從宏觀角度闡述了自己對(duì)于投資組合的一些看法。張坤表示：“組合中有相當(dāng)比例是內(nèi)需相關(guān)的公司，我們認(rèn)為現(xiàn)階段‘市場(chǎng)先生’挑戰(zhàn)的核心點(diǎn)在于‘行業(yè)有持續(xù)成長(zhǎng)空間’。考慮最近兩年多GDP平減指數(shù)持續(xù)為負(fù)，今年過(guò)半月份的CPI為負(fù)，房地產(chǎn)銷售額相比四年前幾乎減半，‘市場(chǎng)先生’反應(yīng)并線性外推了短期的困難。然而，投資者沒(méi)有理由忽視長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素。根據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)，雖然我國(guó)GDP總量位于全球第二，但2024年我國(guó)仍是人均GDP約1.3萬(wàn)美元的發(fā)展中國(guó)家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考慮十九屆五中全會(huì)提出了‘2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)水平’的目標(biāo)，我們至少有理由相信，中國(guó)的GDP增速會(huì)超過(guò)全球平均。”

“同時(shí)，中國(guó)居民消費(fèi)占GDP的比例已經(jīng)在全球主要國(guó)家中接近最低水平，我們認(rèn)為這個(gè)比例提升的概率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于繼續(xù)下降。綜上，長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為最可能的情形是‘中國(guó)消費(fèi)增速＞中國(guó)GDP增速＞全球GDP增速’。而且，相比于有差異的若干小市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，14億人的統(tǒng)一巨大市場(chǎng)帶來(lái)的產(chǎn)品、研發(fā)和銷售的規(guī)模效應(yīng)無(wú)法忽視，企業(yè)可以將優(yōu)勢(shì)更充分地放大。我們認(rèn)為'市場(chǎng)先生'的悲觀只是放大了短期的困難，并沒(méi)有長(zhǎng)期存在的基礎(chǔ)。”

此外，張坤還指出：“‘市場(chǎng)先生’的另一個(gè)挑戰(zhàn)在于價(jià)格指數(shù)的負(fù)向循環(huán)。過(guò)去兩年多，我國(guó)的名義GDP增速都低于實(shí)際GDP增速，而企業(yè)的收入增速與名義GDP增速更為相關(guān)，成本費(fèi)用的上升幅度則取決于產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)能力。整體來(lái)看，對(duì)于優(yōu)秀的企業(yè)，通脹的環(huán)境如同順?biāo)兄郏?jīng)營(yíng)難度相對(duì)要小一些，這也是出口企業(yè)總體感受較好的原因之一。在這個(gè)問(wèn)題上，不論是通縮對(duì)經(jīng)濟(jì)活力的長(zhǎng)期損害，還是走出通縮后的正面效應(yīng)，都有其他國(guó)家的成熟案例。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看這一點(diǎn)不值得擔(dān)心，有其他國(guó)家的案例在前，決策層有足夠的工具和智慧解決問(wèn)題。”

“綜上，我們認(rèn)為，在基礎(chǔ)概率上，中國(guó)的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期仍是投資的沃土，而當(dāng)前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業(yè)依然滿足投資標(biāo)準(zhǔn)，我們會(huì)充分理解‘市場(chǎng)先生’的情緒波動(dòng)和收益分布的不均勻性。我們相信，企業(yè)經(jīng)營(yíng)不斷累積的自由現(xiàn)金流將反映到內(nèi)在價(jià)值的積累中，而不斷增長(zhǎng)的內(nèi)在價(jià)值終將投射到市值的增長(zhǎng)中。”張坤說(shuō)道。