每經記者｜黃小聰    每經編輯｜何小桃 趙云    

今日，易方達張坤管理的多只基金披露了三季報。

《每日經濟新聞》記者注意到，除了產品規模的變化，三季度張坤調整了醫藥、消費和科技等行業的持倉結構，其中易方達藍籌精選、易方達優質精選混合均減持了騰訊控股、阿里巴巴-W，但加倉了貴州茅臺。

易方達優質企業三年持有基金除了減持騰訊控股、阿里巴巴-W等個股，還減持了貴州茅臺等白酒股；值得注意的是，谷歌公司新進到易方達亞洲精選的前十大重倉股。

在三季報中，張坤繼續分享了對于投資的一些看法，他表示：“市場的風格難以預測，但我們會堅持自己的投資風格。‘市場先生’的悲觀只是放大了短期的困難，并沒有長期存在的基礎?！?/span>

最新披露的三季報顯示，張坤管理的基金累計規模約565億元，相比于二季度末的550億元，有小幅增長，主要是來自于凈值的增長，如果看基金份額，多只產品的份額在三季度還是有所下滑。

持倉方面，先看規模最大的易方達藍籌精選，三季度主要的變化在于順豐控股退出前十大，分眾傳媒新進前十大。

其他個股主要是持倉數量的變化，三季度其減持了騰訊控股、阿里巴巴-W、瀘州老窖等個股，加倉了貴州茅臺、百勝中國等。

再看易方達優質精選混合，順豐控股、普拉達退出前十大，新進前十大的是京東健康和分眾傳媒。另外，基金三季度同樣減持了騰訊控股、阿里巴巴-W等個股，也加倉了貴州茅臺。

接著看易方達優質企業三年持有，三季度前十大重倉股主要的變化在于持倉數量的增減，包括騰訊控股、阿里巴巴-W在內的大部分個股，均出現了比較明顯的持倉數量下降，其中僅百勝中國持倉量有明顯增加。

張坤管理的另外一只QDII產品是易方達亞洲精選，這只基金的前十大重倉股經常出現一些科技公司的身影，從三季度調倉情況來看，阿斯麥、SK海力士退出了前十大，谷歌公司、普拉達新進前十大。

堅持自己的投資風格

張坤在三季報中繼續分享了自己的一些觀點，他表示：“我們認為，市場的風格難以預測，但我們會堅持自己的投資風格，通過自下而上的深度研究，尋找商業模式優秀、有顯著的競爭力和議價能力、行業有持續成長空間以及明智地再分配資本的少數公司。通過長期持有，作為股東分享這些公司自由現金流和內在價值的成長。長期來看，‘市場先生’會較為準確地‘稱重’一個企業的價值。但短期來看，‘市場先生’的情緒時常不穩定，時而過于興奮，時而過于沮喪，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結構性因素。”

此外，張坤還從宏觀角度闡述了自己對于投資組合的一些看法。張坤表示：“組合中有相當比例是內需相關的公司，我們認為現階段‘市場先生’挑戰的核心點在于‘行業有持續成長空間’?？紤]最近兩年多GDP平減指數持續為負，今年過半月份的CPI為負，房地產銷售額相比四年前幾乎減半，‘市場先生’反應并線性外推了短期的困難。然而，投資者沒有理由忽視長期的結構性因素。根據世界銀行的統計，雖然我國GDP總量位于全球第二，但2024年我國仍是人均GDP約1.3萬美元的發展中國家，人均GDP仍略低于全球平均水平，考慮十九屆五中全會提出了‘2035年人均GDP達到中等發達水平’的目標，我們至少有理由相信，中國的GDP增速會超過全球平均?！?/span>

“同時，中國居民消費占GDP的比例已經在全球主要國家中接近最低水平，我們認為這個比例提升的概率要遠遠高于繼續下降。綜上，長期來看，我們認為最可能的情形是‘中國消費增速＞中國GDP增速＞全球GDP增速’。而且，相比于有差異的若干小市場經營，14億人的統一巨大市場帶來的產品、研發和銷售的規模效應無法忽視，企業可以將優勢更充分地放大。我們認為'市場先生'的悲觀只是放大了短期的困難，并沒有長期存在的基礎?！?/span>

此外，張坤還指出：“‘市場先生’的另一個挑戰在于價格指數的負向循環。過去兩年多，我國的名義GDP增速都低于實際GDP增速，而企業的收入增速與名義GDP增速更為相關，成本費用的上升幅度則取決于產業鏈上的議價能力。整體來看，對于優秀的企業，通脹的環境如同順水行舟，經營難度相對要小一些，這也是出口企業總體感受較好的原因之一。在這個問題上，不論是通縮對經濟活力的長期損害，還是走出通縮后的正面效應，都有其他國家的成熟案例。我們認為，長期來看這一點不值得擔心，有其他國家的案例在前，決策層有足夠的工具和智慧解決問題。”

“綜上，我們認為，在基礎概率上，中國的內需消費市場長期仍是投資的沃土，而當前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業依然滿足投資標準，我們會充分理解‘市場先生’的情緒波動和收益分布的不均勻性。我們相信，企業經營不斷累積的自由現金流將反映到內在價值的積累中，而不斷增長的內在價值終將投射到市值的增長中?！睆埨ふf道。

（免責聲明：文章內容和數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。）

記者|黃小聰

編輯|何小桃 趙云?杜波

校對|程鵬

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝

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