每經編輯｜熊錦秋    

熊錦秋

從2001年6月24日的2245點，到2011年12月9日的2315點，滬指十年間漲幅幾乎為零。有人認為，尚福林主席在任時最大的功績是進行股權分置改革，讓股市進入全流通時代，形成了2006年至2007年的空前大牛市。但也有人指出，這段大牛市之所以形成，是因為發起人的持股即將解禁，他們也才有了推高股價的愿望；由于彼時股市流通市值僅有區區數萬億元，在大股東和各路莊家主導下、在基金規模越滾越大推動下，大牛市應時而生；但別忘了，其最終目的仍可能是大股東持股解禁后高價減持。

A股市場的制度框架，某種程度上借鑒了西方成熟市場。西方成熟市場的一塊重要基石，就是信奉信托責任，相信各類市場主體會歸位盡責；如有背信行為，則予以處罰。但是，并非每種違規行為都能被及時發現，這種事后懲罰方式并不能有效防止一些市場主體背信棄義、鋌而走險。本世紀初曝出美國安然公司虛報盈利造假賬等大案，說明西方成熟市場體系也隱藏著漏洞。

A股市場沿襲西方市場所謂信托責任的衣缽，由此出現背信棄義行為一點也不奇怪，比如有些保薦人不僅背棄保薦信托責任、甚至為發起人包裝造假出謀劃策。而且，由于中國特有的人情風、關系網，加上權力對市場的過度干預或滲透，使得A股產生更多具有自身特點的問題，包括一些官員推動資產重組、參與內幕交易，有的官員或下海官員推動與自己有利益關聯的公司上市等。

在問題錯綜復雜的A股市場，筆者覺得就算跌到現在，很多公司也還不具有投資價值，尤其是中小板、創業板。試想一下，如果股市沒有形成逼迫上市公司為股民創造價值回報的動力機制，一些發起人只顧造假圈錢套現，股票價值何在？股市下跌當然與當前的經濟形勢有一定關系，但這并非主要原因，主要矛盾還是A股體制機制缺陷。否則，美歐經濟勢遠比中國惡劣，為何A股卻奪得跌幅冠軍？

原來股市規模小，通過引導資金進入股市制造泡沫可以掩蓋這些缺陷，現在股市流通規模過于龐大，算總賬的時候或許到了。證監會主席郭樹清認為“低收入人群和以退休金為生的人群可能不太適宜參與股市”，這確實是忠告。現在發起人的持股市值還處于虛高狀態，弱勢投資者入市只會為其套現離場提供機會，中小投資者很可能進一個套一個。

但是，畢竟有不少弱勢股民已經進入股市，他們的權益也需維護，止于“勸莫進”還不夠，還祈望郭樹清能盡快“肅清”股市余毒，讓股民手中持股價值盡快提升。筆者建議應主要圍繞提升中小投資者話語權、落實市場主體責任來規范市場。

一是完善公司治理。貫徹落實《上市公司治理準則》，在董事選舉中推行累積投票制度。實行分類表決制度，規定所有重大事項，應經過除大小非、大小限以外的股東單獨表決通過（半數以上為通過）。

二是完善強制分紅制度。分紅新政只是增加上市公司分紅政策的透明度和可預期性，仍需本著有利于維護中小投資者利益的原則，進一步完善具體細則。

三是完善基金治理。建議契約型基金成立基金董事會，它獨立于基金公司制度框架，其中的董事或獨立董事絕大部分應由基金份額投資人推薦選舉產生。

四是暫停新股發行。基金是新股發行中主要詢價對象，目前基金為新股發行捧場盛行，這樣新股價格信息完全被扭曲、資源由此錯配；將錯就錯的市場發展邏輯，既是對基金份額投資者的不負責任，也是對整個市場的不負責任。

五是完善退市制度。筆者贊同當前創業板“不支持通過‘借殼’恢復上市”的退市規則應改為“不允許通過‘借殼’恢復上市”；而且，要為此制定具體的落實舉措；此外主板、中小板退市制度也要爭取同步跟進。

六是需要社會政治等領域的制度改革配套支持。比如，是否可以通過投資者直接選舉方式，產生其代言人當人大代表；是否可以在政治、金融中心成立幾個證券法庭，專司證券市場刑事、民事案件審理，以杜絕綠大地等案件審判中可能出現的地方保護，真正落實發行人、中介機構等應負的信托法律責任等。