“資金利率下行帶來股市企穩(wěn)，謹(jǐn)慎心態(tài)提升，引發(fā)大小風(fēng)格轉(zhuǎn)換”是去年四季度投資者對2014年年初行情的一致預(yù)期，但從新年前兩個交易日的市場表現(xiàn)看，A股走勢明顯與預(yù)期相背。分析人士指出，年初行情歷來是觀察市場全年格局的一個重要窗口，而今年年初的市場表現(xiàn)或預(yù)示，此前投資者對2014年市場趨勢、風(fēng)格走向等方面的判斷需要進(jìn)行適當(dāng)修正。 年初行情三大“出人意料” 2014年的前兩個交易日，整體市場表現(xiàn)低迷，主要指數(shù)走勢涇渭分明。截至本周五收盤，滬綜指下跌1.55%，收盤跌破2100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；深成指下跌1.15%，盤中跌破8000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口；滬深300(2290.779,-31.20,-1.34%)指數(shù)下跌1.68%，跌破2300點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大幅上漲3.71%，重歸歷史高位區(qū)域。從主要指數(shù)表現(xiàn)看，年初行情有三個方面明顯與此前的市場預(yù)期相反。 其一，資金利率下行，市場繼續(xù)下跌。在2013年年底，投資者普遍預(yù)期隨著季節(jié)性因素消退，資金利率在今年年初會出現(xiàn)下行，而這將明顯減輕A股市場此前一直承受的流動性壓力，市場也因此有望企穩(wěn)。從新年前兩個交易日看，資金利率確實(shí)如預(yù)期般明顯下行，隔夜SHIBOR本周五報3.0060%，較去年12月底4.5%的高點(diǎn)明顯回落。但是，資金壓力緩解卻并未帶來市場企穩(wěn)，滬綜指和深成指繼續(xù)疲弱，目前已經(jīng)出現(xiàn)雙雙破位跡象。 其二，大盤股未能吸引資金關(guān)注，做空壓力有增無減。2014年市場將出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換是很多投資者的一致預(yù)期。一方面，小盤成長股估值壓力目前仍然較大，在新股發(fā)行沖擊下，風(fēng)險不言而喻，這使得大盤股的投資吸引力明顯提升；另一方面，地方債審核結(jié)果符合預(yù)期令銀行股負(fù)面壓力減輕等因素，也使得大盤股具備估值修復(fù)的動力。不過，從新年前兩個交易日的市場運(yùn)行看，以大盤藍(lán)籌股為主要構(gòu)成的滬深300指數(shù)卻恰恰在所有主要指數(shù)中表現(xiàn)最差。 其三，創(chuàng)業(yè)板不僅沒有崩盤，反而愈戰(zhàn)愈勇。考慮到1月的新股發(fā)行沖擊以及年底凈值“保衛(wèi)戰(zhàn)”結(jié)束，市場普遍預(yù)期創(chuàng)業(yè)板股票在2014年伊始將重歸弱勢。不過出人意料的是，恰恰是創(chuàng)業(yè)板股票在新年之初表現(xiàn)最為搶眼。統(tǒng)計顯示，新年前兩個交易日，累計漲幅超過10%的創(chuàng)業(yè)板股票多達(dá)26只。 短期行情判斷或需修正 顯然，新年伊始的股市走勢與此前的預(yù)期出現(xiàn)了一定偏差，這也意味著投資者原先對2014年年初行情的判斷需要進(jìn)行部分修正。 一方面，一季度整體市場運(yùn)行趨弱。資金利率下行未能給股市帶來支撐的原因可能在于，短期利率下行并未改變市場對于2014年流動性環(huán)境趨緊的判斷。短期而言，盡管元旦年關(guān)已經(jīng)過去，但緊接著市場還將面臨春節(jié)年關(guān)，而從歷史數(shù)據(jù)看，資金利率在春節(jié)之前普遍存在走高的規(guī)律；中期來看，2014年面臨地方融資償還高峰、美聯(lián)儲退出QE等不確定性預(yù)期，資金利率中樞保持高位是大概率事件；而從更長期的角度看，利率市場化的腳步已經(jīng)邁動，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型相伴隨的經(jīng)濟(jì)、金融領(lǐng)域去杠桿勢在必行，在去產(chǎn)能實(shí)際見效之前，資金面格局恐怕都將維持“易緊難松”的狀態(tài)。 由此可見，在經(jīng)濟(jì)增速錨定而令市場失去業(yè)績推動力的同時，A股估值擴(kuò)張的動力也很難出現(xiàn)，若沒有預(yù)期外的因素推升市場風(fēng)險偏好，那么今年一季度整體市場走弱的概率其實(shí)很大，這也意味著投資者在每年一季度都會呼喚的“吃飯行情”或難以出現(xiàn)。 另一方面，小盤股強(qiáng)勢格局或仍將維持。自2009年開始，小盤股表現(xiàn)就始終強(qiáng)于大盤股，這一風(fēng)格特征已經(jīng)形成趨勢。而從市場一般規(guī)律看，趨勢一旦形成，往往需要非常巨大的刺激才能逆轉(zhuǎn)，有分析認(rèn)為新股發(fā)行重啟并不足以改變已經(jīng)持續(xù)了4年的小盤股牛市。 不過需要注意的是，小盤股整體強(qiáng)勢的背后或許是劇烈的分化。同樣是從2009年以來的行情看，雖然小盤股整體始終表現(xiàn)不錯，但期間仍然存在中小板與創(chuàng)業(yè)板、成長股與題材股等劇烈的熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換，很多個股也因此出現(xiàn)了大幅下跌。因此，即便小盤股強(qiáng)勢格局在2014年仍將維持，但對2013年過度上漲的“老面孔”仍需保持高度謹(jǐn)慎，畢竟伴隨新股源源不斷上市，小盤股整體強(qiáng)勢格局下出現(xiàn)熱點(diǎn)新老交替的可能性很大。（本報記者龍躍）