每經記者｜宋欣悅  岳楚鵬    每經編輯｜高涵    

◆過去一年，誰能搭上OpenAI，誰的股價就會飆升。而本周，“魔法”失效了，手握OpenAI大額訂單的甲骨文、博通股價接連大跌。12日，博通跌11%，拖累美股AI八巨頭市值一夜蒸發3.8萬億元。市場質疑OpenAI收入潛力及履約能力。上海財經大學特聘教授胡延平認為，OpenAI不僅模型水準不再有明顯優勢，而且可能難以抗衡谷歌的全棧全生態優勢。

◆澤連斯基主張選舉或公投解決“和平計劃”分歧；凱文·沃什位居美聯儲主席候選人名單首位；英偉達下周將就“缺電”問題開會；納指創兩周新低，美元指數連跌三周，一度跌破98關口，現貨白銀周內一度觸及64.65美元，創歷史新高。

誰“引爆”了甲骨文和博通？

當OpenAI從“點金石”淪為“股價毒藥”

過去一年，“OpenAI概念股”是華爾街最硬的通貨。但從12月11日這一天開始，“魔法”失效了。

甲骨文股價一度跌16%，它手里攥著的3000億美元OpenAI訂單，在市場眼里，可能是無法兌現的空頭支票。

第二天，AI芯片巨頭博通股價大跌11%，市值蒸發2192億美元，只因它與OpenAI的合同短期內無法帶來收入。

美股AI八巨頭也被拖累，市值合計一夜蒸發5470億美元（約合人民幣3.8萬億元）。

OpenAI已成“股價毒藥”，與它深度綁定的上市公司從10月底開始集體大跌。

雖然OpenAI在成立10周年之際，緊急發布了GPT-5.2，但不少觀點認為，OpenAI僅靠模型難以與谷歌的全棧生態抗衡，最終會制約它的收入潛力和履約能力。

博通的“煩惱”：手握730億美元AI訂單，為何市場只看到風險？

美東時間12月11日（周四）盤后博通公布的2025財年第四季度財報顯示，在旺盛的AI需求下，公司每股盈利達1.95美元，超出分析師預期的1.87美元；營收為180.2億美元，高于預期的174.5億美元。同時，公司預計2026財年第一季度AI芯片銷售額將達82億美元，較去年同期翻倍。

財報剛披露時，股價應聲上漲3%，但在財報電話會議后迅速轉跌，盤后跌幅一度超過5%。次日，博通股價收跌11%，市值一夜蒸發2192億美元。

原因在于，雖然博通目前擁有730億美元的AI產品訂單積壓，將在未來六個季度內交付，但這一數字令部分投資者失望。盡管博通CEO陳福陽隨后澄清，這一數字是“最低值”，并預期將有更多訂單涌入。

更關鍵的是，陳福陽透露了兩個信息，引發了更大的擔憂。

其一，博通的AI收入毛利率低于其非AI收入毛利率；

其二，預計公司與OpenAI的合同在2026年不會開始產生太多收益。根據該合同，博通將在2026年至2029年間為OpenAI提供10吉瓦的數據中心基礎設施。他表示，該交易的大部分收益將在2027年、2028年和2029年產生。

市場已意識到，將OpenAI訂單轉化為實在的、高額的利潤并非易事。漫長的回報周期和低于預期的利潤率，讓博通與OpenAI的交易充滿了不確定性。

甲骨文的“墜落”：5230億美元訂單如何成為達摩克利斯之劍？

比博通更焦慮的是甲骨文。12月10日美股盤后，甲骨文2026財年第二季度財報顯示，總營收160.6億美元不及預期，云業務營收80億美元雖同比增長34%，卻未達80.4億美元的分析師預期。唯一的亮點——剩余履約義務（RPO）同比飆升438%至5230億美元，遠超FactSet分析師預期的5020億美元——反而成了風險導火索。

這5230億美元中，有3000億美元來自OpenAI的一項為期五年的算力采購協議。這意味著，甲骨文的未來已與OpenAI深度捆綁。

但OpenAI“支出遠超收入”的現狀，讓市場嚴重懷疑其履約能力。D.A.Davidson分析師吉爾?盧里亞（Gil Luria）估算，OpenAI需在2030年實現逾3000億美元年收入，才能覆蓋甲骨文合同對應的支出規模。吉爾?盧里亞甚至將甲骨文形容為OpenAI“畫大餅”游戲中的一個“棋子”。

此外，前置資本開支的巨額壓力，讓甲骨文的現金流狀況持續惡化。甲骨文上財季的自由現金流約為-132億美元，而市場的預期是-52億美元。公司將2026財年資本支出預期上調150億美元至500億美元。

資金鏈的緊張直接反映在信用指標上，洲際交易所數據顯示，甲骨文五年期信用違約掉期（CDS）已升至2009年以來最高點，投資者對其信用質量的信心持續崩塌。

截至12月12日，甲骨文五年期信用違約掉期已升至2009年以來最高點

甲骨文新任聯席CEO克萊?馬古克（Clay Magouyrk）在財報電話會上試圖安撫市場，稱公司擁有超過700家AI客戶，即使OpenAI違約，也能在“數小時內”將基礎設施重新分配給其他客戶，但這也恰恰暴露了OpenAI可能“吃不下”訂單的風險。

摩根士丹利表示，如果甲骨文不能緩解投資者對其大規模AI支出計劃的擔憂，2026年情況將進一步惡化。

有媒體在周五報道稱，由于勞動力和材料短缺，甲骨文將推遲與OpenAI相關的數據中心建設，時間由從2027年推遲到了2028年，但甲骨文隨后否認了這一報道。甲骨文發言人Michael Egbert在一份電子郵件聲明中表示：“在協議簽署后，我們與OpenAI密切協調確定了選址及交付時間表，并達成一致意見。履行合同承諾所需的任何站點都沒有延誤，所有里程碑都在正軌上。”

風暴眼：當AI“造王者”OpenAI成為“股價毒藥”

甲骨文的債務危機和博通的利潤隱憂，都指向同一個風暴中心——OpenAI。

曾憑ChatGPT掀起AI浪潮，如今已滿10歲的OpenAI正因擴張計劃，演變成其合作伙伴乃至整個AI行業的“毒藥”。

與OpenAI深度綁定的上市公司，包括甲骨文、軟銀、微軟、英偉達和CoreWeave股價從10月底開始集體大跌。

谷歌新一代模型Gemini 3的出現，給OpenA帶來了巨大壓力。12月初，OpenAI首席執行官山姆?奧爾特曼（Sam Altman）宣布公司進入“紅色警報”狀態，要求調動更多資源，全力提升ChatGPT能力以應對日益激烈的競爭。

繼8月GPT-5、11月GPT-5.1后，OpenAI于12月11日緊急推出原定于月底發布的GPT-5.2。四個月內三次重大更新，但業界卻認為，在對手的壓力之下，OpenAI顯得格外被動。

胡延平向每經記者直言，“GPT-5.2打出來的子彈都對著Gemini 3去了，但沒有一顆落到谷歌的生態里。”他指出，谷歌發布Gemini 3系列產品后，市場看到OpenAI不僅模型水準不再有明顯優勢，而且未來可能難以抗衡谷歌的全棧全生態優勢。

胡延平認為，OpenAI緊急推出的GPT-5.2對扭轉不利局面有幫助，但是無法從根本上逆轉多極化趨勢和全生態競爭劣勢。

而OpenAI高昂的算力成本和巨額支出承諾，與其尚未完全清晰的盈利模式形成鮮明對比。

科技評論員愛德華?齊特隆（Edward Zitron）則在其評論文章中詳細拆解了OpenAI的擴張計劃，認為其完全脫離現實。

愛德華估算，建設1GW數據中心需耗資約500億美元且耗時至少兩年半。按此計算，OpenAI要在未來一年內兌現與博通、AMD和英偉達的多個1GW部署承諾，就需要籌集超過1000億美元的資金。而要完成其宣稱的33GW目標，總投資將是萬億美元級別。至于250GW的宏偉藍圖，其成本將高達約10萬億美元，相當于美國去年GDP的三分之一。

匯豐銀行發布一份研報警告稱，到2030年，OpenAI的累計自由現金流仍將為負，資金缺口高達2070億美元，必須通過額外債務、股權融資或更激進的創收手段來填補。在無法通過廣告變現且舉債艱難的背景下，其商業模式的可持續性正在經歷挑戰。

美國銀行分析師賈斯汀?波斯特（Justin Post）一針見血地指出：如果OpenAI最終大獲成功，它將憑借其強大的模型和用戶基礎，成為谷歌、Meta等所有合作伙伴在企業服務、廣告甚至電商領域的直接競爭對手；但如果OpenAI失敗，它那天文數字般的算力合同將變成一堆無法兌現的“白條”，讓甲骨文、CoreWeave等供應商背負巨額壞賬和大量閑置的數據中心。

新王當立：谷歌如何用“全棧生態”與“財務紀律”終結比賽？

OpenAI的困局，恰好成就了谷歌的崛起。谷歌擁有OpenAI最稀缺的東西：現金流和完整的產業鏈。谷歌2026年預期資本支出占經營性現金流的56%，在巨頭中效率最高。

與OpenAI嚴重依賴外部合作的模式不同，谷歌走的是全棧自研路線：用自家張量處理單元（TPU）芯片，支撐谷歌云平臺（GCP），訓練和運行Gemini系列大模型。

這種垂直整合帶來了極致的成本優勢。SemiAnalysis的模型數據顯示，谷歌TPUv7在成本效率上對英偉達構成了碾壓優勢，TPUv7的TCO（總擁有成本）比英偉達GB200服務器低約44%。

胡延平向每經記者表示，在算力方面，隨著更高效、更有性價比且已經形成技術生態系統的谷歌TPU的崛起，英偉達GPU相關生態的價值正出現“消脹”和“回調”趨勢，這對原有體系、尤其是OpenAI循環投資的參與者的股價預期均產生負面影響。

而谷歌手上長期被視作“內部武器”的TPU芯片，正從成本優化工具變為潛在的萬億美元級收入新引擎。

吉爾?盧里亞預測，若谷歌認真推進TPU對外銷售，數年內有望占據AI芯片市場20%份額，催生一個約9000億美元規模的業務。

摩根士丹利測算，谷歌每向第三方數據中心銷售50萬塊TPU，就可能在2027年增加約130億美元的收入。

市場預估，谷歌明年市值有望站穩5萬億美元。胡延平指出，谷歌可能成為全球市值最高公司，“原因有三：一是AI全棧；二是軟硬件與服務全棧；三是全球用戶市場。”

他認為，谷歌擁有全球50億用戶，“全家桶”數十款產品當中月活20億的服務就有八九種，Android覆蓋30億設備，使得“一款AI產品出來瞬間，就能擴散到全球且市場閉環，這一點是OpenAI來不及擁有的能力。（OpenAI）僅靠模型能力，不足以抗衡一個體系。”

“和平計劃”分歧加劇

澤連斯基主張選舉或全民公投

澤連斯基（左）和特朗普（右） 圖片來源：視覺中國

據央視新聞報道，當地時間12月11日，烏克蘭總統澤連斯基表示，在有關“和平計劃”的兩個關鍵問題上尚未達成共識，即頓涅茨克地區的領土問題及扎波羅熱核電站問題。澤連斯基強調：“我聽取了美方，實際上也聽取了俄方關于頓涅茨克地區領土的所有建議，并表示這絕對不符合烏克蘭利益，但我們需要繼續對話。”

澤連斯基表示，關于在領土問題上是否作出妥協，應由烏克蘭人民通過選舉或全民公投的形式作出決定。他還表示，在獲得國際伙伴提供充分安全保障前提下，他愿意支持在戰時狀態下舉行大選，并已要求議員著手準備相關立法修訂。

針對澤連斯基有關全民公投的表態，當地時間12月12日，俄羅斯總統新聞秘書佩斯科夫表示，俄方致力于實現和平，而不是停戰。如果烏方的提議是臨時停戰、以獲得喘息之機的借口，這是行不通的。

當地時間12月11日，美國總統特朗普表示，美國此前與俄羅斯及烏克蘭“已非常接近達成協議”。特朗普說，除了澤連斯基，烏克蘭民眾都很喜歡這一協議。

當地時間12月12日，白宮表示，美國中東問題特使威特科夫將于本周末在柏林會晤烏克蘭總統澤連斯基及多位歐洲領導人，旨在推進年內達成美方提出的俄烏“和平計劃”。

另一方面，當地時間12月12日，歐盟輪值主席國丹麥宣布，歐盟同意無限期凍結俄羅斯央行在歐洲的資產。烏克蘭危機2022年2月全面升級后，西方國家凍結俄羅斯約3000億美元海外資產。其中，歐盟凍結俄羅斯央行價值約2000億歐元的資產。

凱文·沃什位居美聯儲主席候選人名單首位

凱文·沃什 圖片來源：視覺中國

當地時間12月12日，特朗普表示，凱文·沃什已躍居其下一任美聯儲主席候選名單的首位，不過其他人仍在競爭之列。沃什曾擔任美聯儲理事。特朗普指出，沃什在貨幣政策上與自己的觀點大體一致。“他認為必須降低利率，而且我談過的所有其他人也都這么認為。”

不過，特朗普暗示凱文·哈塞特仍然是強有力的競爭者。“我認為這兩個凱文都很棒，”

Polymarket最新數據顯示，市場押注哈塞特出任美聯儲主席的概率從73%降至52%，而沃什從13%升至38%。

當地時間周四，摩根大通CEO杰米·戴蒙在紐約的一場私密資產管理CEO會議上明確表態，支持前美聯儲理事凱文·沃什執掌美聯儲。

此外，12日當天，芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，對明年利率立場并不“鷹派”，但對政策過早大幅放松感到不安。他還預計2026年的降息次數將多于中位數。

“老家”數據中心空置

英偉達下周將就缺電問題開會

英偉達CEO黃仁勛 圖片來源：視覺中國

12月12日，據媒體報道，英偉達計劃于下周在其美國加利福尼亞州圣克拉拉的總部舉辦一場閉門峰會，邀請電力和電氣工程領域的多家初創公司高管，重點討論數據中心電力短缺問題。參會企業中包括部分已獲英偉達投資的公司，相關產品涵蓋電力軟件及硬件設備，顯示英偉達正嘗試從產業與資本層面構建能源解決方案生態。

電力短缺問題已在英偉達“老家”出現。

此前有報道稱，位于圣克拉拉的兩座數據中心因無法獲得足夠電力，已空置數年，開發方包括Digital Realty和Stack Infrastructure。業內指出，在云計算和AI需求激增背景下，電網老化、輸電建設緩慢以及審批障礙，使電力供應成為美國數據中心擴張的最大瓶頸。

本月初，摩根士丹利將2025~2028年美國數據中心累計電力缺口從44吉瓦上調至47吉瓦，此缺口相當于9個邁阿密或15個費城的用電量。高盛此前指出，AI服務器集群的耗電速度，遠遠超過電網擴容的步伐，電力供應恐將成為AI時代最大的瓶頸。

1.5萬億美元估值超特斯拉現有市值

SpaceX靠什么沖擊史上最大IPO？

12月8日 橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）：

未來一到兩年，全球經濟將面臨危險局面，這是債務、政治沖突和地緣政治三大周期疊加的結果。AI行業已進入泡沫區域，但投資者不應僅因估值過高就匆忙撤離，關鍵是識別泡沫破裂的信號。中東正崛起為全球最具影響力的AI中心之一。

12月8日 國際清算銀行（Bank for International Settlements）：

今年是過去50年間，黃金與標普500指數首次共同呈現出“暴漲式走勢”，這可能是兩類資產同時存在泡沫的風險。與上世紀七八十年代相似，地緣政治擔憂和美元走弱被廣泛認為是推動金屬價格上漲的重要因素。

12月12日 OpenAI首席執行官山姆·奧爾特曼（Sam Altman）：

（OpenAI成立）十年后的今天，我們已經有了在最困難的智力競賽中表現超過大多數最聰明人類的AI。再過十年，我們幾乎肯定能構建出超級智能。2035年的人們將能做到一些今天根本無法想象的事。

納指創兩周新低

美元指數連跌三周，一度下破98

現貨白銀沖上64美元，再創新高

12月12日收盤，美股三大股指集體受挫。半導體指數跌超5%，幾乎抹去12月以來的所有漲幅。

道指跌0.51%，本周仍累計上漲1.05%，連續第三周走高；納指跌1.69%，本周累計下跌1.62%，納指創兩周新低；標普500指數跌1.07%，本周累計下跌0.63%。

貴金屬本周走強。現貨黃金本周累計上漲2.49%，報4302.68美元/盎司，COMEX黃金期貨本周累漲2.42%，報4329.8美元/盎司。現貨白銀本周累漲6.29%，報61.98美元/盎司，周內一度觸及64.65美元/盎司，創歷史新高。COMEX白銀期貨本周累漲5.21%，報61.125美元/盎司。

紐約銅期貨價格本周累計下跌1.89%。

美元指數本周累計下跌0.62%，連跌三周，周內一度跌破98關口。

能源價格方面，美國原油期貨本周跌約4.4%，紐約天然氣跌超22%。

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